「債券市場は近年、FRBが利上げを続けてきたため厳しい状況にある。 金利と利回りは上昇した。 それでもなお、投資適格社債からMBSに至るまで、信用資産は依然として潜在的な価値を提供しています。「それは、 フラビオ・カルペンツァーノ債券投資担当ディレクター キャピタルグループ以下でその見解について詳しく説明します。
経済はゆっくりと前進し、投資家の需要は堅調に推移しているが、スプレッドは （または利回りスプレッド） 信用資産と米国債の差は急激に縮小したこのため、これらの債券の主な潜在的可能性は、スプレッドの縮小ではなく、金利の低下から生まれます。
最近の社債スプレッドの上昇を踏まえると、証券化クレジットや政府MBSなど、魅力的な利回りを持つ質の高いセクターに、より良い投資機会があると考えています。。
投資適格債とMBSは好位置に
MBSに関しては、国債などの高クーポンの高品質債券が魅力的に見えます。これらの債券は、現在の住宅ローン金利を考えると、満期前に借り換えられる可能性は低いからです。供給動向もMBSに有利に働いています。特に、住宅販売は鈍化しており、住宅所有者はパンデミック前の住宅ローン金利を維持するために、現状維持を選択しています。
政府MBSへのエクスポージャーは、投資家がバランスの取れたポートフォリオを維持し、信用機会を得るのに役立ちます。歴史を振り返ると、特に経済見通しが安定成長の場合、信用スプレッドは長期間このレベルに留まる可能性があります。
強力なファンダメンタルズが社債を支える
堅調な個人消費と経済成長により、2024年まで投資適格（BBB/Baa以上）および高利回り社債の堅調な収益の可能性が高まります。
企業発行体は、金利がほぼゼロだったパンデミック中に債務の借り換えを主に行ってきたため、借入コスト上昇の影響をほぼ回避してきた。堅調な個人消費により、企業は商品やサービスの価格を引き上げることができた。収益の伸びは2024年と2025年を通じてプラスを維持する可能性が高い。しかし、10年米国債の利回りが5％に近い限り、特に企業がより高いコストで債務の借り換えを余儀なくされた場合、今後数年間に起こる可能性が高いため、経済に亀裂が生じるリスクが依然としてある。
金利上昇に伴うリスクを考えると、特に低格付け債券では慎重なアプローチが妥当です。高利回り債券では、エネルギーなどの一部のディフェンシブセクターに魅力的な機会があります。これらのセクターはバランスシートが強固で、金利上昇や経済成長の鈍化にも耐えることができます。債券は現在、過去 23 年間で最高の収益の可能性を秘めており、これがスプレッドが狭いままである理由かもしれません。債券の当初利回りは将来の年率収益の良い指標であり、現在の水準は長期的な基準から見て魅力的です。
B地域やセクター間の分散の拡大
債券市場への収益の回復により、この資産クラスに対する需要が増加しました。その結果、投資適格（IG）の信用スプレッドが縮小しました。しかし、この縮小はすべての債券で同じペースで起こったわけではなく、評価のばらつきが生じています。
地域間でかなりのばらつきがあります。欧州とアジアのスプレッドは過去の平均に近いかそれを下回っていますが、米国で近づいている最低水準からはまだまだ遠いです。また、金融セクターの信用スプレッドが工業セクターよりも広いなど、セクター間でもばらつきが続いています。これは特に米国では異例で、状況が正常化するにつれてこの差は縮まるはずです。セクターと地域のばらつきが続いていることは、投資適格債の投資機会がますます企業固有のものになっていることを強調しています。どの企業が潜在的価値を提供しているかを理解するためには、ファンダメンタルズに比べてスプレッドが狭すぎる可能性のある企業を避けながら、専門的でボトムアップなリサーチが必要です。
さらに、マクロ経済の状況から個々の企業に焦点を移すことで、投資家は特定の経済結果への依存を減らし、投資適格クレジット内でまだ利用可能な前例のない機会を最大限に活用できると考えています。
投資適格クレジット：想像以上
一見すると、世界の投資適格格付けの信用スプレッドは歴史的に狭い水準にあります。しかし、もう少し深く掘り下げてみると、スプレッドが広く、必ずしも基礎的なファンダメンタルズを反映していない分野にチャンスがあることがわかります。
例えば、銀行セクターは、発行量（供給量）の多さ、2023年初頭の米国地方銀行危機への懸念、経済成長の将来軌道に関する不確実性により、投資家の支持を失っています。しかし、米国の地方銀行を除き、銀行セクターのファンダメンタルズは数十年で最高です。さらに、中央銀行は概して前向きです。ファンダメンタルズ調査を使用すると、過小評価されているクレジットを特定し、魅力的な投資機会を捉えることができます。医薬品は、特定のボトムアップの機会が見つかるもう1つのセクターです。このセクターは防御的になる傾向があり、今年初めには強気サイクルのピーク時に利回りが低下したため、市場全体を下回りました。これは、セクターの防御的な性質だけでなく、市場での供給過剰、M&Aリスクの増大、特許クリフへの懸念によるものです。私たちの見解では、これらの逆風は弱まり、収益性が上昇しており、これが新薬の発見と相まって、潜在的なスプレッド圧縮の余地を生み出しています。 ここ数カ月の信用スプレッドの縮小は、投資適格格付けの融資機会がなくなったことを意味するのではなく、単に、融資機会が個々の企業にますます結びついていることを意味するだけである。
米国ハイイールド債：信用の質に注目
インフレ率の低下が大方の予想を下回り、金利引き下げのタイミングが不透明になっていることから、債券投資家は困難に直面する可能性がある。しかし、利回りが最も高くデュレーションが最も短い米国の高利回り債券市場は、金利による影響は少なく、成長と信用の質の悪化の影響が大きい分野である。
現在、米国ハイイールド債の投資家にとって朗報なのは、市場全体の信用の質が近年大幅に改善していることである。BB格付けの発行体が市場全体の約50%を占めるようになったが、これは10年前の40%未満から増加しており、これはリスクの高い発行体が資金調達のために民間信用市場に目を向けたためでもある。
2020年のかなり高い水準から、ハイイールド債の信用力は若干低下し、一部の格付けはBBBに引き上げられましたが、デフォルト率は例外的に低い水準（約1～2%）を維持しています。経済背景を考慮することも重要です。負債を抱えた企業は通常、負債を返済するためのキャッシュフローを生み出すために十分な成長率を必要とします。経済的に不確実な時期に突入する中、発行体がさまざまな環境をどのように乗り切るかを理解することは、各投資のリスク/リターンのダイナミクスをより明確に描くのに役立ちます。しかし、利回りが8%に近づき、信用力が高く、デフォルト率が低いことから、良質のクレジットに投資して魅力的な収益を確保する機会があり、金利が下がればさらに上昇する可能性があります。ただし、スプレッドは比較的タイトなままであるため、銘柄選択に重点を置くことが重要です。
新興市場の金融政策は多様だが、利回りは依然として魅力的
最近、いくつかの新興市場で総合インフレ率が上昇している一方、インフレサイクルの開始時に中央銀行が積極的な措置を講じたため、コアインフレ率は低いままとなっている。
インフレが鈍化するにつれ、多くの新興市場国はより緩和的な金融政策に移行したが、地域差は大きい。アジア諸国の大半はまだ金利引き下げの準備が整っておらず（インドネシアはつい最近引き上げた）、ラテンアメリカや東ヨーロッパのいくつかの国は緩和の最終段階にある。ブラジルはすでに大幅に金利を引き下げており、当面は金利を据え置くか、あるいは引き上げると予想されている。
とはいえ、ドル高が続き、連邦準備制度理事会による年内利下げは少なくなるとの見通しから、さらなる政策緩和の余地は小さくなっている。プラス面としては、世界経済の成長見通しの改善が米国債利回り上昇の影響を相殺するのに役立っている。一部の新興国経済の成長率は先進国経済よりも高いままであり、財政赤字はほぼ同程度で、政府債務水準は概ね低い。
新興国債券全般については、引き続き前向きな見方を維持しています。現地通貨建て市場では実質金利が上昇しており、バリュエーションは比較的魅力的です。米ドル建て債券では、スプレッドが拡大してバリュエーションに余裕が生まれる高利回りの債券に投資機会があると考えています。新興国企業の一部は、分散投資手段としても有用です。
1721146320
#高金利環境における機会
2024-07-16 15:33:15