◆債券市場動向◆
ＫＯＳＰＩが４０００の大台を超えた後、市場資金が預金から株式市場に急速に流れ込み、銀行債の発行が急増している。預貯金による資金調達が困難になる中、銀行は社債を発行して資金調達を行っているためである。優良な銀行債が氾濫しており、一般社債の発行条件は不利になりつつあるようだ。また、優良品を中心とした調達傾向が続けば、来年初めに大型の満期を迎える際にクレジット市場の需給アンバランスが再び顕在化する可能性も懸念される。
２５日、金融投資業界によると、今月の銀行債の純発行額は１３兆８２００億ウォンと試算された。月間ベースでは過去最大規模となる。ネット発行額とは、一定期間の発行額から満期返済額を差し引いた発行額をいいます。第４四半期が始まった昨年１０月から今月までの２カ月間の純発行額の合計は２０兆ウォンを大きく超える。銀行債の純発行額が四半期で20兆ウォンを超えたのは過去5年間で初めてだ。
今年第１四半期に約８兆ウォンの純返済額を記録した銀行債は、第２四半期には６兆８０００億ウォンの純発行となり、第３四半期には１１兆８０００億ウォンの純発行額を記録した。第4四半期に入って発行スピードが加速したため、今年の累積純発行額はすでに30兆9000億ウォンを超え、昨年の総額（25兆4600億ウォン）より約22％増加した。
銀行債の発行が急増したのは、資金が株式市場に移り、預金残高が減少する中、銀行が調達コストの比較的低い銀行債で預金基盤を補ったためである。韓国銀行によると、先月だけで紙幣残高は約２３兆ウォン減少した。同時に株式市場の準備金である投資家預金も９兆ウォン増加した。韓国銀行総連合会によると、大手商業銀行５行（ＫＢ国民、新韓、ウリ、ハナ、ＮＨ農協）の１年満期定期預金の最高金利は年２．５５～３．１０％で、前月より０．５ポイント上昇した。 1年物銀行債（AAA級）の金利は現在約2.78％となっている。金融業界関係者は「預金は預金保険料や準備率などの付随費用が高く、実際の調達コストは表面金利よりも高い。最近の金利動向を考慮すると銀行債の方が預金に比べて融資条件が有利だ」と話した。
近年、年間を通じて純返済を記録していた公債が、発行量の増加に伴い純発行に切り替わりました。純発行額は先月５７７６億ウォン、今月は２兆ウォンを超え、高品質商品の供給が一気に増えた。超優良債券の発行増加は、社債など他の相対的に格付けの低い信用債券の需要減少に影響を与えることが懸念される。社債への投資リスクを示す社債スプレッド（国債金利との差）は、今月初めには４０ｂｐ（１ｂｐ＝０．０１％ポイント）だったが、現在は４７ｂｐまで拡大している。投資銀行（ＩＢ）業界関係者は「銀行債の発行はしばらく続くとみられ、短期的にはスプレッドのボラティリティが高まる可能性がある」と述べた。
第４四半期基準の一般社債の純発行額は約５２００億ウォンに達した。これは、前年同期の純発行額約1兆7000億ウォンと比較する。ただし、第3四半期までの社債発行額は例年を上回っており、金利が安定しているタイミングで先回りして資金調達を行った企業も多かったようだ。
市場では、最近の需給圧力は構造悪化ではなく、短期金利の上昇の影響であるとの解釈もある。金融投資業界関係者は、「社債の需給自体は悪くない」とし、「ただ、最近市場金利が短期間に０．３％以上上昇したため、発行体の希望金利水準と市場金利に乖離が生じている」と述べた。銀行による大規模な社債発行がある程度完了すれば、来月から需給が再び解放されるとの予想もある。
満期や発行が集中する年始が近づいていることが変数となる。社債は毎年1月と2月に満期を迎えます。来年１月の支払額は１７兆４０００億ウォンと過去最高額となる。 ２月も１５兆５０００億ウォンを超えた。金利の先行きが不透明な状況で、優良債券の集中が続けば、低格付け企業の満期対応負担が増大するのではないかとの懸念も出ている。
社債市場の二極化はすでに深まりつつある。ナイス信用格付けによると、今年第３四半期末現在、国内社債市場におけるＡＡ以上の割合は５３．７％と過半数を占めている。 AA以上の格付けを受けた企業の数は、2022年初めの220社から現在は230社に増加したが、この期間中に、A以下の格付けを受けた企業の数は242社から198社に激減した。2001年初めには34.8％だったBBBグレードの割合は、現在ではわずか7％となっている。
非プライム社債の需要を支えてきた個人の購買力も低下した。今年初めまで個人投資家が保有する社債残高は１５兆３０００億ウォン程度だったが、現在は１３兆６０００億ウォン程度まで減少した。
最近、金融当局が統合投資口座（IMA）や為替手形の新規事業者を指定するなど、新たな需要源の創出が好影響をもたらすか注目されている。総合金融投資事業者は、IMA及び為替手形により調達した資金の30％に相当する金額をベンチャーキャピタルに投資しなければなりません。リスクマネー供給義務の最大30％を中堅企業やA格以下の債券への投資に充てることができる。
NH投資証券のチェ・ソンジョン研究員は、「A級以下の社債や企業金融部門への約束手形やIMA資金の流れがより多くなる基盤ができた」とし、「コーポレートファイナンス債務比率を考慮すれば、全体的に信用需要は改善するだろう」と付け加えた。
一方、市場では２７日に開かれる韓国銀行金融政策委員会での金利経路のシグナルに注目し、様子見の姿勢が続いている。ハンファ投資証券のキム・ソンス研究員は、「11月の金利凍結はすでに市場に十分に反映されており、今回の金融政策委員会では総裁発言で示された成長見通しがより大きな変数になると予想される。『現時点で利上げは検討していない』という言及がなければ、3年国債利回りの上限が3.1％台に開く可能性もある」と述べた。
[명지예 기자]
#預金引き出しで今月発行された銀行債は13兆ウォン社債市場は冷え込んでいる