関税危機は実存的ではありません

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FTの編集者であるRoula Khalafは、この毎週のニュースレターでお気に入りのストーリーを選択します。

おはよう。金曜日の朝、ミシガン大学の調査では、年齢、党の所属、収入レベルにわたって消費者感情が急落していることが示されました。金曜日の夕方、トランプ政権は関税を巻き戻しました スマートフォン。気を散らす必要がある国では、気晴らし機に課税しないようにするのが最善です。私たちにメールしてください： [email protected] そして [email protected]。

深呼吸、みんな

市場の危機は乱雑で複雑です。しかし、先週の騒動は、3つの標準的なチャートで、忠実度がほとんどなく、要約することができます。長い財務は激しく売り切れ、運転は降り上げます：

ドルは激しく落ちました：

そして、暗黙の株式のボラティリティは5年間の高値に上昇しました：

先週は非常に恐ろしいのは、これら3つの組み合わせです。ボラティリティが高い場合、投資家が米国の主権債務の安全を求めるにつれて、財務省の利回りが低下すると予想されます。それは起こりませんでした。収穫量が上昇すると、国際料金の差が広がるにつれて、ドルが上昇すると予想されます。それも起こりませんでした。

写真は簡単です。トランプ政権の経済政策立案は、高い障害と長引くインフレの心配がアマチュアリズムの余地がないことを意味する瞬間、予測不可能で無能でした。収量は揮発性のままである可能性があります。世界の投資家は、財務省を所有するためにより高い利回りを要求することにより、この事実に対応しています。財務省の売却はドルを引き下げました。これはすべて、高ボラティリティ環境ではもはや維持できない高度にレバレッジされたヘッジファンド取引の逆転によって増幅されています。

これは、ドルと財務の信頼性がほぼすべてのグローバル市場の基盤であるため、重要な感じがします。物事がすぐに良くならない場合、誰が何が起こるかを知っています。

一歩後退する時間。留意すべき5つのこと：

• 変曲の時点で市場を読みすぎないでください。あらゆる種類のポートフォリオマネージャーは、大きな急ぎで保有を再編成しています。これにより、転位が引き起こされ、その一部は一時的なものになります。 1日、1週間、そして今から1か月後、物事は違って見えます。ドルの優位性が終了していること、そして財務省が二度とリスクをヘッジすることはない、または米国の株式のアウトパフォーマンスが過去のものであることを宣言するのは時期尚早です。

• ドルの弱体化と収量の上昇は極端ではありません。上記のチャートが示すように、ドルは大統領選挙の前にそのレベルに戻り、2月のレベルになります。動きは恐ろしく速くなっていますが、彼らは恐ろしく遠くに行っていません。

• 市場がアンティを上げると、トランプは折りたたまれます。トランプは現在、数日で2回市場の圧力に支えられ、最初は中国以外のすべての人、次に中国の電子機器の「相互」の関税についてです。これは、米国の資産のポリシーリスクプレミアムを減らすことはできない場合があります。ポリシーがロールバックされた場合、予測不可能性は残ります これに。しかし、それは短期的な経済的損害を減らします。

• 高いレベルでは、収量の動きは論理的です。関税はインフレリスクを高め、米国の財政状況は空中にあります。また、BNPパリバスの米国経済学長であるジェームズ・エゲルホフは、トランプがより低い貿易障害の目的を達成した場合、それが引き上げられる可能性があると私に指摘しました。貿易赤字と資本流入は一致しなければなりません。前者が降りてくると、後者もそうなり、それはおそらく財務省の需要が少なく、より高い利回りを意味します。

• 経済は強いです。米国は先月228,000の雇用を追加しました。インフレが減少しています。収益は健康でした。はい、私たちは未知の水域に航海しています。しかし、船は健全です。

今週は頑張ってください。

1973年の石油危機からの教訓

FRBは熱い座席にあります。それは何かを期待しています 同族の トランプの関税からのスタグフレーションに。これらの期待が実現した場合、銀行は雇用と価格の安定性の義務を選択する必要があります。一方、財務市場は緊張しており、FRBが介入しなければならないかもしれないと推測があり、銀行はそれが準備ができていることを示しています そうする。バックグラウンドでは、米国の財政状況は空中にあります。共和党員は減税に沿っていますが、 支出削減。

このすべては、FRBが最後にスタグフレーション、1973年の石油危機を扱ったときと少し韻を踏んでいます。

標準アカウントは次のように実行されます。 1970年から1978年までFRBの委員長であるアーサーバーンズは、1970年代初頭の一連の財政ショックの後、インフレを抑えるのに十分なことをしませんでした。彼は1973年に石油危機が襲ったときも十分に堅く、深刻な雄鹿につながりました。彼の後継者であるポール・ボルカーは、天井を通して料金を押し進め、不況を引き起こし、インフレを押しつぶしたので、半世紀にわたって戻ってこなかった。彼はそれ以来ずっとライオン化されています。

バーンズは 不公平なラップ – ヴォルカーは、経済がクレーターを燃やしたときにFRBの資金率を削減し、バーンズはナビゲートするのが難しいグローバルなマクロ経済的変化と争わなければなりませんでした。しかし、レッスンは残っています。インフレをramp延し、長期的なインフレの期待を高めることを可能にすることは、1回限りのクラッシュよりも成長に対してより有毒です。中央銀行家は、彼らの危険と私たちのものにインフレショックを「見て」「見て」。

パウエル、および他のほとんどの中央銀行は、ボルッカーをエミュレートし、価格に焦点を当てようとしています。損害を与える遅延の後、彼らは2022年のインフレの急増を調べませんでした。で 最近の声明、パウエルは不況に関する質問を打ち、インフレについてゼロになりました。特に、長期的なインフレの期待が固定されているかどうか。ほとんどの措置により、彼らはまだです。

私たちの推測では、パウエルは早すぎてバーンズスタイルのイベントを危険にさらすことに抵抗します。しかし、ある意味では、彼の状況はバーンズの状況よりもさらに難しいです。オイルショックは、関税よりもはるかに雄鹿です。当時、米国と世界経済は石油に依存しており、高価なエネルギーは成長の遅いとより熱いインフレの両方に直接つながりました。関税の影響は、それが長い間低かったため、予測するのが難しいです。幸いなことに、パウエルははるかに良性のインフレ環境から始めています。木曜日の見出しCPIはそうでした 2.4％、OPEC禁輸の開始時の7.4％に対して。

投資家とFRBは、インフレの期待を注意深く見ています。 FRBによって 好ましい 財務省の動きと調査データの両方を使用する測定値は、まだ抑制されています。しかし、それらの数字の横にアスタリスクがあります。ミシガン州の調査のようなソフトデータは、長期的な期待が上昇している可能性があることを示唆しています。インフレが行われる前に失業率が上昇した場合、FRBは間違った時間を正確に削減することができ、1973年の類似性が深まる可能性があります。

（ライター）

1つの良い読み物

スパイの息子。

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