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連邦準備制度理事会議長は利下げが近いことを示唆しているが、金利はどこまで下がるのだろうか？

クレア・ジョーンズは フィナンシャルタイムズ ザ・バンカーの国際経済ニュース編集者および金融政策コラムニスト先週ジャクソンホールでジェイ・パウエル氏が発したメッセージは、これ以上ないほど明確だった。「政策を調整する時期が来た」と連邦準備制度理事会議長はカンザスシティ連邦準備銀行の年次経済シンポジウムで聴衆に語った。 大きなショックがない限り、世界で最も重要な中央銀行総裁は、9月中旬に4年以上ぶりに米国の金利を引き下げるだろう。パウエル議長と連邦公開市場委員会の他のメンバーの行動は、世界中の借入コストを引き下げることになるだろう。 パウエル議長が高金利政策の終焉を宣言したことで、現在2つの大きな疑問が浮かぶ。借入コストは、現在23年ぶりの高水準である5.25～5.5％だが、どこまで低下するのか、そしてその速度はどのくらいか？近いうちにゼロ金利が再び訪れるのか（可能性は低いが）、それとも借入コストはゆっくりと3％に近い水準まで低下していくのか？ 一見すると、FRBが次に何をするかを解読するのは簡単だ。パウエル議長は演説で、米中央銀行の決定は米労働市場の健全性に左右されるだろうと大きく示唆し、「われわれは労働市場の状況がさらに冷え込むことを求めないし、歓迎もしない」と述べた。平易に言えば、米国の労働者が突然職探しに苦労するようになれば、われわれは積極的かつ迅速に利下げを行うだろう。 複雑な状況このアドバイスに従うのは簡単そうに聞こえるが、現実には、米国の労働市場がどれほど悪いのか、あるいはそうでないのかを判断するのは決して簡単ではない。 投資家にとって最も重要なデータは、非農業部門雇用者数です。これは月に一度、通常は第一金曜日に発表され、株式市場や債券市場に大きな動きをもたらすことがよくあります。 しかし、非農業部門雇用者数は現時点では異例の大幅な修正を受ける可能性がある。今月発表された数字によると、米国企業は3月までの1年間に、従来考えられていたよりも81万8000人少ない求人を抱えていた。非農業部門雇用は当初考えられていたよりも0.5％減少したが、歴史的にはわずか0.1％だった。 失業率は非農業部門雇用者数と同日に発表されるが、別の調査に基づいており、予想ほど正確な状況の指標にはならないかもしれない。失業率は年初3.7％から4.3％に上昇している。 この上昇は、米国が深刻な景気後退の瀬戸際に立っていることを示唆している可能性があり、また、主に移民による労働者供給の急増を浮き彫りにしている可能性もある。前者は米国の金利設定者にとって懸念材料となるが、後者はそれほどではない。 連邦準備制度理事会が次に何をするかを理解するには、労働市場の仕組みをより深く調べる必要がある。ジャクソンホールでパウエル議長は、雇用者数に対する求人数の比率や、労働者が現在の仕事を辞める意思があるかどうかを示すいわゆる「離職率」など、労働市場の健全性を測る別の指標を挙げた。おそらく労働者は、次の仕事が見つかる自信がある場合にのみ、現在の仕事を辞めるだろう。本を読むもう一つのお勧めは、中央銀行のベージュブックを読むことだ。これは約6週間に1度発行され、米国各地に点在する12の地方連邦準備銀行が実施したインタビューと調査に基づいている。 2021年、この本は、米国企業が中央銀行のモデルが示唆するよりも持続的な価格圧力に直面していることを示す貴重な証拠を提供した。現地での調査では、インフレが一時的な現象である可能性は低いことが早い段階で示されていた。 7 月中旬に発表された最新版は、非農業部門雇用者数データよりも雇用市場のより微妙な状況を示している。米国の複数の地域で製造業の雇用が圧迫され、賃金の伸びが鈍化している一方で、雇用全体はわずかに増加した。最新のベージュブックは、8 月の雇用者数報告の 2 日前の 9 月 4 日に発表される。報道はおそらくはるかに少なくなるだろうが、無視すれば危険だ。 私の意図は、雇用市場データの重要性を軽視するものではない。パウエル議長と他の金利設定者たちは、労働市場の状況が悪化した場合、大胆かつ迅速に行動する意向を示している。8月の雇用者数が低く、失業率が再び上昇した場合、FRBは0.25ポイントの小幅な利下げではなく、9月に50ベーシスポイントの利下げに踏み切る可能性は十分にある。 しかし、最近市場がFRBの政策をひどく誤解していることも注目に値する。 2024年の初めに、春から6回か7回の利下げが予想されていたことを覚えていますか？あるいは、今月初めの株式市場の急落後に緊急利下げを求める声が上がったことを覚えていますか？ 投資家はFRBよりも利下げに積極的だ。そのため、米国経済に関する悪いデータ、あるいは中程度のデータであっても、それを過度に解釈し、金利設定者自身が望むよりもはるかに大きな利下げに賭ける傾向がある。 読者は、米国の雇用市場に関するさまざまなデータについて時間をかけて勉強し、証拠を全体的に見て、同じ間違いを繰り返さないようにすべきだ。 #連邦準備制度理事会議長は利下げが近いことを示唆しているが金利はどこまで下がるのだろうか