苦戦するユナイテッドヘルス・グループは巨大な喫煙ブラックボックス – ヘルスケア・ブログ

ジェフ・ゴールドスミス著

2025年4月中旬、ユナイテッドヘルス・グループ（UNH）は、予想収益の若干の未達を含む2025年第1四半期の業績を報告し、2025年の収益予測を12％下方修正しました。同社は、医療費の加速と連邦政策の変更が最も収益性の高いサービスラインであるメディケア・アドバンテージのせいだと主張した。市場の反応は迅速かつ冷酷でした。 UNH株は1日で22％以上下落した。 5月にはユナイテッド CEOのアンドリュー・ウィッティ卿を解雇した そして2025年の収益見通しを撤回し、株価はさらに15％下落した。機知に富んだ2か月後、次の人物がドアから出てきました。 社長兼CFOのジョン・レックス、長年会長を務めたスティーブン・ヘムズリーの後継者と思われる。

結局のところ、UNH の時価総額の推移は、UNH の 2025 年のキャッシュフロー崩壊を予見していたことが判明しました。 UNH の営業キャッシュフローの予測は現在、減少すると予想されています。 半分 2025 年の予測は驚くべきものでした 160億ドルの不足。複数の投資家との電話会議で、新旧CEOのスティーブン・ヘムズリー氏とその新しいスタッフは、160億ドルがどこに消えたのかについてほとんど説明していない。苦戦するユナイテッドヘルス・グループは、煙を吐き出す巨大なブラックボックスだ。

2024年は同社にとって悪夢の年だった。2月の大規模なChange Healthcareサイバー攻撃に始まり、11月の健康保険上級幹部ブライアン・トンプソン氏の惨殺で終わった。 UNHの健康保険とケア提供事業の経営基盤が2024年に急激に悪化し、その経営陣が損害の修復に奔走していたことは今になってみれば明らかだ。

全国の健康保険会社は次のような状況に直面しています。 運用上の課題を記録する。しかし、UNH のビジネス モデルは彼らの脆弱性をさらに高めました。 UNHはわずか5年間（2019年から2023年）で収益性の高い中小企業の買収に1,180億ドルを費やしたが、そのほとんどすべてが最終的に自社の内部に消えた。 オプタムの巨大子会社。これらの買収には、複数の専門分野を持つ医師グループ、外来手術および救急医療、ビジネス インテリジェンス/ビジネス プロセス アウトソーシング、および保険金請求管理会社が含まれます。

これらの事業は、ユナイテッド航空の従来の健康保険事業と密接に絡み合っています。 2025 年の UNH 収入総額が推定 4,450 億ドルに達するには、ドルを削減する必要があります。会社間の収益フローは 1,650 億 （例 – Optum Health によるコンサルティング部門 OptumInsight からのサービスの購入、または UNH の保険事業である United Healthcare による Optum Health からの医療サービスの購入）。

同社の約 50 年にわたる健康保険事業は、5.5 ～ 6% の営業利益率を確実に生み出してきました。しかし、2025 年には、 営業利益率は3%。 しかし、UNH の過去 10 年間の増収と利益の伸びは健康保険によるものではなく、健康保険事業よりもはるかに速いペースで収益が伸びていたオプタムによってもたらされたものです。

オプタムのいくつかの製品も、ユナイテッド・ヘルスケア本体よりもはるかに収益性が高い。 Optum Health は (消去前) 1,000 億ドルのビジネスに成長し、かつては 営業利益率10%。 2025 年には、そのマージンは 2.5% 程度になるでしょう。 Optum Insight は 190 億ドルの事業 (消去前)、かつては猛烈な収益を上げていました 営業利益率28% 幸運なことに、2025 年には 8% を獲得できるでしょう。オプタムとユナイテッド ヘルスケアの事業が複雑に相互浸透しているため、同社の経営上の問題の深刻さを測ることは不可能です。

オプタム・ヘルス社が煙の主な発生源とみられるが、露出度の高い開示からは正確に火災の場所を特定することは不可能である。

オプタムの新最高経営責任者（CEO）パトリック・コンウェイ氏は10月28日の電話会議で、オプタム・ヘルスの2025年の予想利益を60億ドル下回っており、これが大きな利益を逃した最大の原因であると認められたと述べた。

Optum Health は、Health Care Partners、Everett Clinic、Atrius、Reliant、Kelsey Seybold などの大規模で洗練された地域の多専門医師グループを買収して 20 年以上かけて設立されました。これらのグループは、人的リスクの管理に関して豊富な経験を持っていました。これらの買収により、UNH は 2024 年にどのような状況になったかを $230億の「プレミアム」例：ユナイテッドとの保険競合会社（カリフォルニア州のブルーシールド、マサチューセッツ州のブルークロスなど）からの有頭収入。これらユナイテッドの競合他社からオプタム・ヘルスへの「プレミアム」収入はほぼ減少したようだ 2025年には30億ドル。

オプタム・ヘルスの人件費とコストが上昇したため、これらの契約は、大規模診療所の増加する費用をカバーする料金で更新されなかった可能性があります。これらのエリートの管理医療従事者の多くは、30 年間もこの競技に携わっているため、コストを削減するために入院率を削減したり、手術を外来環境に移行したりするなどの「効率」を使い果たした可能性があります。

オプタムの雇用グループを取り囲む開業医の巨大なネットワークでは、他の問題も生じている。おそらくユナイテッドが「管理している」と豪語していた9万人の医師のうち8万人は実際にはオプタムに雇用されていない。 10月28日の電話会議では、次のような兆候があった。 Optum Health ネットワークの非雇用部分を縮小するおそらく医師の行動をより適切に制御するためだと思われます。この縮小は、ネットワークの適切性に影響を及ぼし、医師がオプタムによる直接雇用を望まず、同社との契約を中止した場合、患者アクセスに関する懸念を引き起こす可能性があります。

オプタム・インサイトの問題は、ほぼ間違いなく、数千億ドルという悲惨な巨額の資金に起因している。 AlphV サイバー攻撃 2024 年 2 月には、Change の経営陣に対するパートナーの信頼を揺るがしただけでなく、コストがはるかに高くなる可能性があります。 直接経費は 30 億ドル ユナイテッド航空は2024年の財務情報開示の一環として認めた。 Change/Equian/naviHealth の大規模なロールアップで獲得した数十の IT サービス アプリケーションを安全で一貫したビジネスに統合することは、攻撃自体に起因する組織の混乱を会社が経験していなければ、簡単に 5 年かかるプロジェクトでした。

Change のセキュリティ障害により、ユナイテッドの資金と信用が失われただけでなく、Waystar や Cotiviti などの競合他社と連携すれば手間もセキュリティ上の懸念も少なく済むと考えていたおそらく数十の顧客も犠牲になりました。 Optum Insight のもう 1 つの主要な成長事業であるビジネス プロセス アウトソーシング サービスである Optum 360 は、2024 年初めに主要顧客を失いました (セントルイスを拠点とする SSM ヘルスケア）、他の顧客に一貫した製品を提供するのに非常に苦労したと報告されています。

UNHの10月28日の投資家向け電話会議 また、中核となる医療保険事業の課題についても疑問を呈した。ユナイテッド航空は、2025年の契約における医療費の伸びを60億ドル過小評価していた。何百万人もの「不採算」ユナイテッド航空加入者は、他の航空会社を探すことになるだろう。業界をリードする1,000万人のメディケア・アドバンテージ登録者数の10％削減に同社がどのように対処するのかは明らかではない。 AARPとの長年にわたる提携を通じてユナイテッド航空のMAサービスに賛同した多くの高齢者は、選択肢が少なくなり、路頭に迷うことになるだろう。保険料が高く、特典が少ない。

OBBBAの連邦メディケイド「改革」によりメディケイド加入者数の縮小が続いているため、ユナイテッド航空は多くの州のメディケイドプログラムからも撤退することになるようだ。彼らはまた、10月に投資家に対し、2026年にはユナイテッド航空のヘルス・エクスチェンジへの登録者数が3分の2減少すると予想していると語った。ユナイテッド航空がこうした立ち退きの一部について病院のせいにしようとするのではないかとの疑念もある。しかし、イギリスの医療制度は次のようなものであるため、 メイヨークリニック、 ジョンズ・ホプキンスそして 大衆将軍 UNH のメディケア アドバンテージの個人計画に扉が開かれていることを示しても、「第 2 級ネットワーク」のレッテルをはねのけるのは難しいでしょう。

10月28日の電話会議以来、UNHの株価が14％近く下落したことは、同社の見通しに対する投資家の多くの懐疑を明らかにしている。会社の最大の問題は、経営上や政治的なものではなく、むしろ問題である可能性があります。 透明性の欠如。

役立つもの:

– 主要な保険市場セグメント（MA、マネージド・メディケイド、エクスチェンジ、コマーシャル）ごとの MLR と、それらを推進する利用傾向の開示。

– 外部主体（ユナイテッドの競合他社を含む）との契約ではなく、会社間料金によってオプタムまたは健康保険の利益がどれだけ生み出されるか。

– UNH の収益のうち、事業の結果と比較して収益を増加させる事業の買収または売却によるものはどれくらいですか。

– UNH の諸経費の詳細。従業員数が 40 万人であることを考えると膨大であり、現在は会社間の削減と混在しています。

操作に関する詳細は不明ですが、 会社を解散する おそらく音が大きくなるでしょう。ヘムズリーと彼の新しい乗組員がすべての火災を消し止め、操業上の問題の透明性のある開示の要求に対処するのにどれくらいの時間がかかるかはまだ分からない。

。Jeff Goldsmith はベテランのヘルスケア未来学者であり、Health Futures Inc の社長であり、THCB の常連寄稿者でもあります。これは彼の由来です 個人的なサブスタック