Q4クラウドビジネスの収益シーズンは現在私たちの後ろにあります。ここで私が議論する60社（これは徹底的なリストではありませんが、まだ包括的です）はすべて、1月29日から4月1日までの間に四半期ごとの収益を報告しました。この投稿では、グループ全体のパフォーマンスを評価する際にデータ駆動型のアプローチを採用し、途中で個々の傑出したものを強調します。ベンチャーキャピタリストとして、私は当然、民間投資家のレンズを通して分析に応えています。 VCとしての私の長年にわたり、私はすべて特別企業を構築している何百人もの起業家と会う機会がありました。これらの相互作用を通じて、私は特に重点を置くメトリックのためにメンタルベンチマークを構築しました。私の希望は、この分析が、SaaSメトリック（純保持率やCACの回収など）をめぐるビジネスを管理する方法のフレームワークをスタートアップの起業家に提供できることです。
全体的な傾向
Q4に追加された集約ネットの新しいarrを見ると、混合絵を描きます。四半期ごとのシーケンシャルビルドは年間を通して素晴らしかったが、第4四半期のNet New追加は第4四半期未満でした。
いくつかの高レベルのデータに入りましょう。第4四半期のコンセンサスを破る企業の割合を見ると、それは約92％に刻まれました。ビートの中央値は約2.1％でした
もちろん、上記のチャートは、履歴（つまり遅れ）データを示しています。見通しはもっと興味深いものです – 企業は、物事が改善されている（または劣化している）というヒントを私たちに与えていますか？コンセンサスと比較してQ1のガイダンスを見ると、物事が刻まれます。企業の50％がコンセンサスを上回っている（最後のQ 71％から減少）、ガイダンスの中央値はコンセンサスを0.0％下回っていました（非常にわずかに負）。
そして、それにより、第4四半期の収益の要約に飛びつきましょう。
Q4トップパフォーマー
Q4コンセンサスの見積もりと比較した収益
それでは、収益から始まるQ4の財務結果に飛び込んでみましょう。コンセンサス収益の見積もりを破ることは、成功した四半期の最初の側面です。では、これらのコンセンサスの見積もりは何であり、誰がそれらを作成しますか？すべての公開会社には、会社からのガイダンスと独自の研究 /センチメント分析を組み合わせた独自の予測モデルを構築する彼らをカバーする多くの株式調査アナリストがいます。コンセンサスの推定値は、個々のアナリストのすべての予測の平均です。一般に、「コンセンサスの見積もり」を聞くと、収益と収益（EPS）を指しますが、この分析の目的のために、収益コンセンサスの見積もりを検討するだけです（これはこれらの企業が評価されているためです）。すべての公開会社にとって、企業が研究アナリストを内部予測の下端に導くことが多いため、彼らがコンセンサスの推定に勝つことが期待されることが期待されています。彼らはこれを行い、一貫して見積もりを打ち負かすように自分自身を設定し、勢いを示します。
以下のデータからわかるように、ほとんどのクラウドビジネスはQ4のコンセンサス推定値に勝ちました。
コンセンサスの見積もりに関する次の四半期のガイダンス
歴史的に、ガイダンスの中央値「昇給」は2〜3％の範囲でした。最後の数四半期はすべて非常に低いです。
成長
高い成長を実証することは、成功した四半期の3番目の側面です。このメトリックはより自明的であるため、詳細は説明しません。以下に示す成長は、報告された四半期の前年比の成長です。これを計算する式は次のとおりです。（Q4 ’24収益） /（Q4 ’23収益）-1。
ソフトウェアユニバース全体の四半期ごとの成長は、高値から有意に低下しましたが、安定し始めました。
FCFマージン
FCFは、SaaSビジネスで評価するための重要なメトリックです。収益性は多くの場合、彼らに対する大きなノックですが、多くの人があなたが想像するよりも多くの現金を生み出します。営業キャッシュフローを採取し、CAPEXと大文字のソフトウェアコストを減算することにより、FCFを計算しています。 FCFの大きな警告 – SBCの非現金費用が追加されます。これは議論の余地があります。これは、時間の経過とともに未払いの株式数を増やすことで株主の利益を害するためです（希釈）。これは、株価が下がっている場合にさらに重要であり、管理チームは多くの場合、従業員を全体にするために追加の株式を付与します（したがって、希釈がさらに増加します）
高い純収益維持率は、成功した四半期の4番目の側面であり、民間のSaaS企業で評価する私のお気に入りの指標の1つです。これは、1年前から顧客のコホートの年間繰り返しの収益を取得し、それを同じ顧客セットの現在の年間繰り返し収益と比較することによって計算されます（たとえあなたが解約したとしても）。簡単に言えば、1年前に10人の顧客がいた場合、年間繰り返しの収益が合計で100万ドルを支払っていた場合、今日は110万ドルを支払っています。純収益維持は110％になります。私がこのメトリックを気に入っているのは、それが実際に顧客があなたの製品をどれだけ愛しているかを実際に示しているからです。純収益の高い収益維持率とは、顧客が製品の使用（シート /ユーザー /ボリューム – アップセルを追加）を拡大したり、提供する他の製品（クロスセル）を購入していることを意味します。
このメトリックが非常に重要な理由は次のとおりです。新しい顧客を追加せずに毎年ビジネスを成長させる速さを示します。大規模な公開企業として、その成長のために新しい顧客だけに頼らなければならない場合、急速に成長することは困難です。 2億ドル以上のARRで、30％+の成長に追加する必要がある新しいロゴARRの量は重要です。一方、純収益維持率が120％である場合、「高成長」ビジネスになるために10％の新しいロゴ収益を増やすだけです。
私は何千もの民間企業を見てきましたが、時間の経過とともに、クラス最高の、良好で、純粋な純収益の維持のためのベンチマークを思いつきました。当然のことながら、これらのベンチマークは、公開会社が報告した数字と比較的よく一致しています。私は通常、130％を> 130％をクラスで最高、115％、130％が良いものとして分類し、115％未満を下位に分類します。主にSMBの顧客に販売する企業にとって、これらのベンチマークはすべて、SMBのより高い雪の性質を考えるとわずかに低くなっています。 SMBS（Bill.comなど）に販売する企業にとって、クラスで120％を超える最高の数字を考えています。これがデータです：
顧客を効率的に獲得する能力を実証することは、成功した四半期の5番目の側面です。これを測定するために使用されるメトリックは、私の2番目のお気に入りのSaaSメトリックです（純収益維持の背後）：総マージン調整CACの回収。それは一口ですが、このメトリックは、企業の成長がどれほど持続可能かを示しているため、非常に重要です。理論的には、AESを雇うための無制限の予算で成長率が可能です。ただし、これらのAESがクォータに達しておらず、OTE（Base + Commission）が支払っている場合、彼らがもたらす収益を正当化しない場合、あなたのビジネスはお金を燃やします。これは持続不可能です。 SaaS収益の繰り返しの性質のため、1年以上の回収をする余裕があります。実際、これは非常に正常です。
（以前のQ S＆M） /（ネット新しいArr xグロスマージン）x 12
Net New ARRを計算する簡単な方法は、現在の四半期のARRを取得し、前の四半期から終了ARRを差し引くことです。純収益維持と同様に、私は民間企業のパフォーマンスを評価するためにベンチマークを構築しました。私は通常、24か月の回収をサブパーとして分類します。回収のための公開会社のデータは、純収益維持のための私のベンチマークとうまく一致していません。これの主な理由は、公開企業がより長い回収をする余裕があることです。 2億ドル以上のARRで、企業はすでに最初のCACを返済した繰り返しの収益源の相当な基盤を構築しました。彼らの継続的な収益は、新しいロゴの取得を「資金を供給」することができ、民間企業（より小さなARRベースを持つ）が余裕があるものよりもはるかに大きい回収でビジネスを有益に運営することができます。
ほとんどの公開企業はARRを開示していません（そして、彼らがそうするとき、それは多くの場合、私たちが民間企業に使用しているARRの定義と同じではありません）。このため、暗黙のARRメトリックを使用する必要があります。暗黙のarrを計算するには、サブスクリプション収益を4分の1で取得し、4を掛けます。したがって、公開会社の場合、総マージン調整済み回収を計算する式は次のとおりです。
[(Previous Q S&M) / ((Current Q Subscription Rev x 4) -(Previous Q Subscription Rev x 4)) x Gross Margin] x 12
Q4からの回収データは次のとおりです。すべての企業がサブスクリプション収益を報告しているわけではないため、分析から除外されています（または、サブスクリプション収益が％を推定しました）。一部のソフトウェア会社は、「回収」にも季節性を持っています。多くの企業が実際にARRを開示していないため、サブスクリプションREVに基づいてARRの盗品を計算しています。
これらのメトリックをすべて結び付けることは、私のお気に入りのもう1つです。2025暦年の収益コンセンサスの推定値の変化です。第4四半期の収益に向かうと、アナリストは2025年に各ビジネスがどのように機能するかについて期待していました。収益後、その認識は積極的または否定的に変化しました。どの企業がより良い道にいるように見えるかを見るために、その変化の大きさを調べることが重要です。アナリストは、収益の呼び出し、現在の四半期の結果、マクロ後風 /逆風などに関する執行コメント、および2025年の推定をどのように調整するかについての将来の予測にかなりの情報を取り入れます。
1日の終わりに、投資家が気にするのは、収益が報告された後に株式に起こったことです。在庫の反応だけでは、会社の四半期の強さを表していないため、以下のデータは上記のすべてと並行して表示する必要があります。多くの場合、バイサイドは企業がうまく機能する（または不十分な）パフォーマンスを期待しており、会社の株式はすでにこれらの期待を払っています。これらの状況では、株式の収益反応は横ばいになる可能性があります。ただし、追跡するのは楽しいデータポイントです。
以下に示したのは、市場調整済みの株価反応です。これは、株式に対する当社の収益の影響を隔離するために、より広範な市場シフトの影響を取り除いたことを意味します。仮説的な例として：会社が収益を報告した翌日、株式が4％上昇したとしましょう。しかし、その日（ナスダックを代理として使用する）市場は1％増加しました。これは、収益がなくても、その会社が1％上昇した可能性が高いことを意味します。株式に対する収益の特定の影響を計算するには、より広範な市場の動きを取り除くために必要です。これを行うために、株式の動きから市場の動きを減算するだけです。
これは、私たちが話した各カテゴリの重要な統計の概要と、「大きな勝者」がどのように実行されたかを示します。うまくいけば、これがエリートの公開会社としてのプリフォームについてこの投稿を読んでいるすべての起業家に青写真を提供することを願っています。
この投稿のデータは、公開会社の提出、ウォールストリートリサーチ、ピッチブックから調達されました。生データを検討したい場合は、以下に含めました。将来の四半期にさらに多くの収益の要約を提供することを楽しみにしています！この投稿に関するフィードバックがある場合、または将来の収益の概要に会社 /分析を追加してほしい場合は、お知らせください！
この投稿で使用されている情報源には、ブルームバーグ、ピッチブック、会社のファイリングが含まれます
このニュースレターで提示されている情報は著者の意見であり、Altimeter Capital Management、LP（ “Altimeter”）を含む他の個人または団体の見解を必ずしも反映しているわけではありません。提供される情報は、信頼できる情報源からのものであると考えられていますが、不正確さについては責任は受け付けられません。これは情報目的であり、投資の推奨と解釈されるべきではありません。過去のパフォーマンスは、将来のパフォーマンスを保証するものではありません。 Altimeterは、米国証券取引委員会に登録された投資顧問です。登録は、一定のレベルのスキルやトレーニングを意味するものではありません。
この投稿と提示された情報は、情報提供のみを目的としています。 ここで表明された見解は著者だけであり、販売の申し出、購入の勧告、購入の申し出の勧誘、セキュリティ、投資商品やサービスの推奨事項を構成するものではありません。本明細書に含まれる特定の情報は信頼できると考えられている情報源から得られているが、著者も彼の雇用主やその関連会社もこの情報を独立して検証しておらず、その正確性と完全性を保証することはできない。したがって、この情報の公平性、正確性、適時性、または完全性について、明示的または黙示的な表明または保証が作成されておらず、信頼を置くべきではありません。著者とすべての雇用主とその関連者は、この情報に対する責任を負い、将来に含まれる情報または分析を更新する義務を負いません。
#第4四半期のパブリッククラウドソフトウェア収益を振り返る