民間信用で何が起こっているのか?

投資家がファンドから数十億ドルを引き出し、償還制限を課すために運用会社を圧迫し、一部のアナリストにとっては市場メルトダウンの噂を引き起こしているため、民間信用の世界では警鐘が鳴らされている。

近年民間信用への依存度を高めている中間市場のM&Aコミュニティにとって、このような話は控えめに言っても憂慮すべきことである。

しかし、法律事務所の商業金融業務グループのパートナーであるレオン・A・イェル氏は、 FBTテナガザル、パニックになる必要はないと言います。

イェル氏はACGと対談し、現在プライベートクレジットで何が起こっているのか、そして現在の直接融資のストレスが将来の取引にどのような影響を与える可能性があるかについて中規模市場のM&A専門家が知っておくべきことについての洞察を提供した。

まず最初に: プライベートクレジットで何が起こっているのか?

投資家はすでに要求しています 100億ドル以上 金融機関が今月初めに発表した計算によると、今年第1四半期の民間信用基金からの償還相当額。 フィナンシャル・タイムズ、この数字は増加すると予想されていると述べています。

しかし、民間信用問題の兆候は数か月前に現れ、民間信用保証事業2社が破産した。 去年の秋、宇宙内に広がるリスクに対する懸念が高まっています。それらの恐怖はある出来事によってさらに高まった 発表 オルタナティブ資産運用会社ブルー・オウル・キャピタルは2月、株主に流動性を提供するために直接融資投資のうち14億ドルを売却し、融資帳簿のその部分が売却できるまで事実上償還を停止すると発表した。

それ以来、投資家は他の民間信用ファンドからの投資を急いで引き揚げ、ブルー・オウル、ブラックストーン、KKRなどを含む一部の大手企業の株価の劇的な下落を引き起こし、 パニック、 メルトダウン、または 2008年のサブプライム住宅ローン危機の再来。

FBTギボンズのイェル氏は、現在の民間信用市場のストレス要因と、なぜ市場が今このストレスに直面しているのかについて、より慎重な見解を示した。

「まず第一に、何が変わったのか、そしてなぜ変わったのかを理解する必要があります。」彼は説明する。 「ここ数年、民間信用分野では大幅な成長が見られました。しかし、本当に変わったのは投資家のプロフィールです。」

最も重要なことは、この資産クラスにおける富裕層の個人投資家が拡大していることだと同氏は言う。 デロイトによると米国の個人投資家の民間資本への配分は2024年には約10億ドルにとどまっており、この数字は2030年までに2兆4000億ドルに増加すると予想されている。

個人投資家は長期の投資期間を好まない傾向があります。それでも、プライベート・エクイティの期間に合わせて通常3～7年の保有期間を持つプライベート・クレジット・ファンドは、小売資本のプールを活用することに熱心だった。こうした個人投資家にアピールするために、民間信用ファンドは早期の引き出しを可能にする半流動性手段を提供した。これにより、民間信用投資モデルと個人投資家のインセンティブとの間に「不一致」が生じたとイエル氏は言う。

「それがこの小さな騒音の原因だと思います」と彼は言う。 「そして、民間信用の償還が急増すると、当然、M&Aに対する短期的なハードルが生じます。」

当然のことながら、民間信用の償還額の急増は、M&Aに対する短期的なハードルを生み出します。

レオン・A・イェル

FBTテナガザル

これはM&Aにとって何を意味するのでしょうか?

民間信用は何十年も前から存在していましたが、最近の地政学的な不安定、金利の上昇、銀行規制の強化、そして競争力を維持するために資本へのより迅速なアクセスを求めるディールメーカーのニーズが重なり、ディールメーカーは銀行から直接貸し手に大きく転換するようになりました。 レバレッジ・バイアウトの 85% 資産運用会社PGIMによると、2024年には米国でも実現するという。

民間信用分野における現在の圧力は、少なくとも短期的には直接融資へのアクセスの減少につながる可能性がある、とイエル氏は言う。によると、 フィナンシャル・タイムズゴールドマン・サックスは、個人投資家が資産クラスを敬遠し続ければ、民間信用ファンドの資産は今後2年間で450億ドルから700億ドル減少する可能性があると予測している。

水晶玉はありませんが、イェル氏は長期的に考えられる成果をいくつか示しました。

民間信用分野に激変が生じれば、勝者と敗者が分かれる可能性がある。 「誰が生き残るだろうか？閉鎖されたファンドだ」とイエル氏は言い、オンデマンド償還が禁止されている有効期間が設定されている民間信用ファンドについて言及し、個人投資家をさらに阻止している。

同氏はまた、民間信用機関と従来の金融機関との間で協力の機会が生まれると予測している。現在の混乱の余波で民間信用のリスク回避姿勢が強まる中、「銀行は選択的に介入し、民間信用との連携を強化する可能性が高い」と同氏は言う。

バンガード幹部による最近のブログ投稿 同意した、銀行との関係を強化することによって民間信用は進化の第3段階に入っており、銀行はすでに民間信用管理会社が組成した融資への融資を増やしていると主張した。

借り手にとって、これらすべてはローン契約の厳格化を意味する可能性があります。 「私たちは契約の世界に戻ります」とイェルは言います。

同氏は、ディールメーカーにとって「何らかの調整」が行われる可能性が高いと付け加えた。 「しかし、それだけでM&Aに壊滅的な影響が及ぶとは思わない」と同氏は付け加えた。

中間市場のディールメーカーはパニックに陥るべきでしょうか?

簡単に言えば答えはノーだ、とイェルは言う。

同氏は「（プライベートクレジット）市場に混乱があれば、中間市場のＭ＆Ａに影響を及ぼすだろう」と認めた。ディールメーカーは確かに市場を監視し、特に個人投資家の参加が多いオープンファンドを扱う場合には何が起こっているかを認識しておく必要がある。

しかし、民間信用分野における何らかのリスクが、より広範でより体系的な問題を表しているかどうかについては、業界専門家の意見が分かれている。シティのジェーン・フレイザー最高経営責任者（CEO）が3月のインタビューで強調したように、イラン戦争からAI評価に至るまであらゆるものが融資エコシステムに影響を与える可能性があると強調した。 ビジネスインサイダーそして、今日の市場の混乱がミドルマーケットのM&Aを通じてどのように波及するかを正確に予測することは不可能です。

それでもイェル氏は、中間市場のディールメーカーにとって「パニックはない。警戒が高まっているだけだ」と断言する。

キャロリン・ヴァレーホ ACGの上級編集者です。

Middle Market Growth は、Association for Corporate Growth によって作成されています。組織の詳細とメンバーになる方法については、次のサイトをご覧ください。 www.acg.org。