昨年末、投資家は世界主要国の金利が今年大幅に低下すると確信していた。 米国連邦準備制度に倣い、
昨年12月の予期せぬシグナル 金融引き締めキャンペーンが終了し、2024年には借入コストが4分の3ポイント低下するとの見通しが示されると、債券市場は大幅な引き下げを織り込み始めた。
数か月でなんと大きな違いが生じるのでしょうか。 今年初め、投資家はFRBが年内に最大1.5％ポイントの利下げに踏み切ると予想していた。 今週初めまでに市場は金融緩和額の約半分を織り込んでいた。
ドイツ銀行が月曜日に発表した報告書で指摘したように、「これは過去数年間続いているテーマであり、投資家は繰り返しハト派的な方向転換を性急に織り込んでいる」。 また、ここ数十年で最も積極的な引き締めキャンペーンが本当に終わったのかという、より深い疑問も生じている。
アンティポデス諸国の経験は、利下げの主張が決して単純なものではないことを示唆している。 2月6日の前回の政策会合で、オーストラリア準備銀行（RBA）は利上げを継続するかどうかを議論しただけでなく、次の理由で今後数カ月間のさらなる引き締めの可能性も排除しなかった。
インフレ率の持続的な上昇 昨年の最終四半期には 4.1% でした。 これは豪準備銀行の目標レンジである２─３％を大幅に上回っている。
オーストラリアの賃金上昇率は前四半期に加速し、年率換算で4.2％上昇と、2009年以来の最速ペースとなった。RBAは、コアインフレ率、つまり基礎的なインフレ率が目標範囲の中間点に戻るのは2026年になると予想しており、物価の粘り強さを浮き彫りにしている。そして、政策はしばらくの間、制限的なものを続ける必要がある。
借入コストの急激な上昇に対するオーストラリア経済の回復力は、以下の点で最も明らかです。
住宅市場、昨年、価格は一時的な低迷の後急激に回復し、12か月連続で上昇しました。 コアロジックによると、最も高価な市場であるシドニーの1月の住宅価格は、2022年1月の過去最高値をわずか2.4％下回っていた。
オーストラリアは、不動産のシェアが高いため、最も脆弱な不動産市場の一つとして国際通貨基金によって強調されています。
変動金利住宅ローン、労働市場の逼迫、超低金利と高水準の金利の時代に蓄積された強力な貯蓄バッファー
ネット移行 需要を下支えしてきた。 これにより利上げの影響が鈍化し、RBAは政策緩和に消極的となった。
ニュージーランド準備銀行のエイドリアン・オア総裁は2月28日、ウェリントンでの記者会見で語った。ニュージーランド中央銀行は、インフレ圧力が弱まる兆しが見られる中、金利を据え置き、利上げの脅威を和らげた。 写真：ブルームバーグ
ニュージーランドでは、インフレ率は 4.7 パーセントに達しています。これは中央銀行の目標範囲を大きく上回り、他のほとんどの先進国よりも高いのですが、その理由の 1 つは次のようなものです。
高いレベルの移民。 一部のアナリストは利上げを予想していたが、水曜日、ニュージーランド準備銀行（RBNZ）は主要金利を据え置いた一方で、インフレ率の上昇が成長の鈍化よりも大きな脅威であると依然として考えていることを明らかにした。 緩和政策の開始は来年になる見通しだ。
RBNZのエイドリアン・オア総裁は投資家に対し、飛びついてはいけないと警告した。 「十分にやったのではないかと人々が考えるとすぐに、次はいつ切り始めるかという推測ゲームが始まる」と彼は言う。
同氏のコメントは的を射ており、中央銀行が政策転換を示唆する際に直面する困難を要約している。 市場が政策当局者からのヒントを深読みする傾向があるのと同様に、中央銀行自身も政策立案者の発言内容や発言方法についてより注意する必要がある。
世界で最も影響力のある中央銀行として、FRBは最も厳しい綱渡りをしている。 ジェローム・パウエル議長が市場を「アウトハト派」にして以来
昨年の12月 FRBがいつ緩和政策を開始すべきかを議論していたことを明らかにしたことで、当局者らは積極的な利下げの期待に反撃せざるを得なくなった。 FRBと市場は現在ほぼ同じ認識を持っているが、今年の借入コストが4分の3ポイント低下するというFRBの予測さえ楽観的に見える。
問題は、注意深く監視されているということです
米国の労働市場 は依然として著しく強力であり、ある意味では、その状況はさらに厳しくなっています。 ディスインフレのプロセスは停滞しており、総合インフレとコアインフレの両方が月次ベースで1月にわずかに上昇した。 多くの投資家は米国経済がソフトランディングに向かっていると信じているが、「ノーランディング」シナリオの可能性がますます高まっているようだ。
2月2日、フランス、フォンテーヌブローの青空市場で買い物をする人々。持続的なインフレ、高金利、不安定なエネルギー価格などの複数の要因により、ヨーロッパの農家や家計は最近打撃を受けている。 写真：AP通信
経済がはるかに低迷しているユーロ圏でも、主に賃金圧力のせいでコアインフレが低迷している一方、失業率は過去最低となっている。 バンク・オブ・アメリカは、「米国の力強い成長やユーロ圏の弱い成長など、他の何に関係なく、失業率が全体的にこれほど低いのは謎だ」と述べている。
それ以上です。 これは、金利の方向性が一方通行の賭けではないことをはっきりと思い出させます。
オーストラリアとニュージーランド さらなる締め付けの可能性を排除することはできない。 両国の更なる利上げの可能性は低いが、持続的なインフレ圧力と更なる地政学的ショックの可能性を考慮すると、考えられないことではない。
金利市場の極端な変動の最大の責任は投資家にある。 しかし、主要中央銀行、特にFRBは、インフレ圧力を抑えることが困難であることが判明しているときに、借り入れコストの低下に向けて市場を準備することをよく知っているはずだ。 高すぎる金利を長期間放置することは大きなリスクですが、時期尚早に金利を引き下げるのはさらに大きなリスクです。
Nicholas Spiro は Lauressa Advisory のパートナーです
