債券金利変動性の深化に金銭硬化の懸念
証券市場でお金を集めて機関の債券外面
需要予測興行しても加算金利
3年物3.997％に上がり2年來最高
「やや信用リスクに転移する可能性もある」
入力2026-03-12 05:30
地面3面
11日、ソウル中区ハナ銀行のディーリングルームでスタッフが業務を見ている。花銀行
先月、国内企業の銀行融資が１０カ月ぶりに最大幅に増加したことが分かった。金利変動性の拡大で債券発行条件が悪くなると、相対的に条件が有利になった銀行融資で資金調達経路を変える企業が増えているという分析が提起される。
韓国銀行が１１日に発表した「２月の金融市場動向」によると、先月の銀行券企業融資残高は１３７９兆２０００億ウォンで、前月比９兆６０００億ウォン増えた。 １月の増加幅（５兆７０００億ウォン）より４兆ウォンほど拡大したもので、昨年４月（１４兆４０００億ウォン）以後１０カ月ぶりに最大の増加幅だ。
一方、債券発行など直接金融による資金調達は萎縮している。金融投資協会によると、今年初めからこの日まで、会社債発行額は29兆6692億ウォンにとどまった反面、償還額は30兆5975億ウォンに達し、9283億ウォンの純償還が発生した。前年同期比発行は１６．９％減、返済は２０．７％増えた。
通常企業は金利が急激に上がるなど、ボラティリティが大きくなる状況で銀行融資を選択することが多い。韓銀のある関係者は「米国・イラン戦争などの余波で企業が債券発行に負担を感じながら発行を遅らせる動きが現れている」と説明した。現在の満期が戻る会社債は、金利が高かった3年前の発行物量がほとんどであるだけに銀行融資に転換することが金融コストの削減に有利だという計算も敷かれている。
債券市場に対する需要萎縮もまた別の原因だ。最近、株式市場で「マネームーブ」現象が現れ、機関や個人投資家が足を引いて発行金利が上昇している。チョン・ヨンテクIBK投資証券首席エコノミストは「インフレ変動性の高い局面で低信用企業の社債調達が難航を経験すれば市場全般が萎縮する可能性が大きい」と話した。
問題は、債券市場の萎縮が長期化された場合、企業資金調達で様々なリスクが発生する可能性があるという点だ。大多数の債券が固定金利に満期が長い反面、銀行融資は相対的に満期が短く変動金利にさらされている場合が多いからだ。政府が大規模な追加経済予算編成を予告しており、変数になることができるという指摘も出ている。
企業が銀行ローンに足を運ぶ理由は最近、債券市場の弱さで資金調達がより困難になったためだ。巨視的に見ると、基準金利の引き下げに対する期待感が消えた中、米国・イラン戦争など余波で国庫債の金利が高まっており、これに加えて最近のマネームーブ現象により機関投資家らさえ株式投資の割合を増やしながら三重高が現れているというのが専門家らの分析だ。
金融投資協会によると、今年に入って１１日まで会社債発行金額は２９兆６６９２億ウォンで、昨年同期（３５兆７０５２億ウォン）より１６．９％減った。発行物量が減り、社債は昨年12月から先月まで3ヶ月連続純償還基調を見せている。公募社債市場で債券を新たに発行した額よりも満期になって返済した償還額が多いという意味だ。
まず会社債の金利が上がっている。 ９日、無保証会社債（ＡＡ－）３年物金利は３．９９７％まで上昇し、２年余りで最高水準を記録した。年初以降は0.538％ポイント急騰した。
需給条件の変化も主な要因である。企業の債券物量を受け取った機関投資家がポートフォリオで株式の割合を増やし、社債の需要が減っているという分析だ。 A証券会社のある債券運用役は「現政府の株式市場に優しい政策でコスピが急騰し、相対的に債券の魅力が落ちた状況」とし「ここに今年満期が戻る会社債規模が119兆ウォンに達して供給過剰状態なので機関が新規債券買収を躊躇している」と話した。
チョン・ヨンテクIBK投資証券シニアエコノミスは「企業の立場では市場金利に敏感な会社債より金利交渉の余地がある銀行融資が魅力的な選択肢になった」とし「会社債市場の魅力が落ちたのが事実」と説明した。
これにより、大企業も社債市場で困難を経験している。社債市場で「ビッグイシュア」に選ばれるSKグループは昨年1月と2月にのみ3兆5410億ウォンに達する社債を発行したが、今年同じ期間には1兆4350億ウォンを調達するのにとどまった。ハンファ（２兆３２０億ウォン→１兆５５００億ウォン）、ＬＧ（２兆９６００億ウォン→６０００億ウォン）なども発行規模が減った。
信用格付が低い企業は、社債発行に成功しても調達費用負担が相当だ。今年に入って社債発行に乗り出した二次電池業種企業は需要予測で目標額を大きく上回る有効注文を受けたが、加算金利はプラス（＋）を記録することが頻繁だった。実際、LGエネルギーソリューションは民平金利（民間債権評価社が策定した企業の固有金利）に-30～30bp（1bp＝0.01％ポイント）を加算した結果、2年物と3年物は+6bp、5年物は+5bpを記録した。ポスコフューチャーエムも3年物と5年物それぞれ+5bp、+24bpで目標額を満たした。
信用格付けＢＢＢであるＳＬＬ中央は今年１月に進行した会社債需要予測で４００億ウォンの募集に３２０億ウォンの注文を受けるにとどまり、昨年に続き今年も未売却が発生した。
社債市場が難しくなると企業は国内銀行融資を拡大する一方、一部の大企業は海外銀行で短期借入を起こして対応している。 ２月の銀行券企業融資残高は、伝達より９兆６０００億ウォン増えた１３７９兆２０００億ウォンに達した。
LG電子は先月、日本三井住友銀行で4000億ウォンの資金を貸し出されたが、新規融資満期は3ヶ月未満に短く設定した。これは今年上半期満期が戻る会社債返済と代金決済などに必要なお金を調達するためだ。社債市場の不確実性が続いているだけに、一度短期融資を通じて一部の資金需要を充当し、市場状況を見守ることにしたのだ。
専門家たちはしばらく社債市場の萎縮が避けられないと見ている。キム・ウンギサムスン証券グローバル債権チーム長は「最近の社債市場の流動性及び買収余力が大きく萎縮した姿」とし「3月に入って発行及び取引量が大幅に減少し、国債金利の上昇を市場金利がきちんと反映していなかったが、企業手形(CP)又は不動産プロジェクトファイナンシング(PF)ベースの資産流動化クレジットスプレッド（金利差）が拡大する可能性もある」と述べた。
イラン戦争の余波で社債梗塞が続くことができるだけに政府レベルで果敢な対策を出さなければならないという指摘も出ている。財界のある上級関係者は「銀行融資は債券発行より手続きが簡単で給電を融通するのは良いが、ほとんど満期が短く、銀行が過度な担保を要求するなど副作用も侮れない」と指摘した。特に韓国企業は設備投資など長期資金が必要な場合が多く、やや信用リスクがさらに大きくなるという分析だ。
#債券市場三重高に大企業さえ銀行の借金で会社債を返済