上振れリスク: 景気後退懸念の行き過ぎ
私たちの予測が悲観的すぎる可能性がある明らかな理由が 3 つあります。
まず、最近の調査データの一部からは否定的なシグナルが出ているにもかかわらず、米国経済は引き続き回復力を示している。健全な利益率と企業のバランスシートにより、経済は過去の利上げの影響を回避することができます。失業率は４％以下に戻り、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の年末予想４．４％を下回った。最近の移民急増が後退するにつれ、労働力供給の伸びは失速しているが、解雇は引き続き抑制されている。トランプ氏が大統領選で議会を圧勝した場合、減税の延長/拡大が追加される可能性があり、より強力な成長/高インフレの物語がさらに強まるだろう。選挙の不確実性の終焉は、誰が勝利するかに関係なく、投資を一時的に押し上げる可能性もあります。
第二に、中国は何とか年間 5% を超える成長率に戻ることができました。それは、財政であれ金融であれ、政府のより積極的な刺激策、あるいは住宅市場が曲がり角を迎え始めたかどうかによるかもしれない。これまでの措置は市場の信頼を回復することに成功し、資産効果とセンチメントの改善を通じて消費者活動を促進しました。
最後に、中東の緊張は沈静化し、少なくとも安定し、ウクライナ戦争は多くの予想よりも早く平和的に終了します。
世界的な需要、特に中国からの強い需要と、地政学が落ち着いていること、そしてウクライナ再建の可能性が予想されることの組み合わせは、欧州（特にドイツ）の産業にとって後押しとなるだろう。
これらすべては、中央銀行が成長に対してよりリラックスできることを意味します。より中立的な設定が依然として必要であることを認識し、利下げを継続する可能性が高いが、その利下げは当社の基本シナリオよりも遅くなる可能性が高い。政策当局者らは成長の加速がインフレに与える第2弾の影響を引き続き警戒しているため、最終金利も最終的に予想よりも高くなる。金利が当初どこまで低下するかによっては、2025年下半期に非常に緩やかな利上げが行われる可能性さえある。いずれにしても、このシナリオは最終金利が米国で4％、ユーロ圏で3％に近づくことを示唆している。
下振れリスク: 原油価格の深刻な高騰が広範な不況を引き起こす
上で説明したのと同じ 3 つの要因も、同様に簡単に下値リスクの原因となる可能性があります。
まず、最近の米国の統計は経済の回復力を大幅に誇張していたことが判明した。給与が下方修正される予定であることはすでにわかっていますが、現時点では3月までです。その後、最終的にはさらに大幅な改訂が行われる可能性があります。これは、失業率が過去12カ月の最低水準から0.5ポイント上昇したことをきっかけに発動されたサーム・ルールが、結局のところ信頼できる景気後退シグナルであることが判明したことを意味している。
しかし、私たちの世界的なマクロ予測において最大の「既知の未知」であるのは間違いなく石油です。私たちの商品チームが詳述しているように、リスクは、ホルムズ海峡の封鎖によって促進された中東の物質的エスカレーションが原油価格を倍増させることである。
インフレへの影響は甚大になるだろう。米国/ユーロ圏の総合 CPI は、ガソリン価格だけで 1.5 ～ 2.0 ppt 上昇し、食品やその他の商品価格への間接的な影響を考慮するとさらに大きく上昇すると考えられます。米国とユーロ圏はともに景気後退に陥る。
主要国では個人消費が低迷しており、製造業がすでに経験している課題はさらに拡大している。米国の選挙勝者次第では関税の発動が拡大すれば、こうした問題はさらに増大するだろう。
中央銀行はジレンマに直面している。原油価格の上昇に目を光らせて需要を支えるか、それとも二次影響とのバランスをとるために金利を上昇させ続けるかだ。過去数年間の経験から、政策立案者は後者を選択する可能性があることが示唆されています。金利はより早く中立に戻りますが、実質的に「緩和的」にはなりません。
しかし、主要国の景気後退が広範な一時解雇と米国/欧州の失業率のさらなる上昇を引き起こすと仮定すると、そのスタンスはすぐに変わる可能性がある。中央銀行金利の上昇はますます維持できなくなり、最終的には利下げの第2波がより拡大的な領域に進まざるを得なくなり、中央銀行は回復を生み出すことに焦点を切り替えることになる。
#世界経済にとって物事がどのように間違った方向に進むのかあるいは正しい方向に進むのか