ビジネス法教授のブログ

SEC は最近、 Zymergenの事業に関して虚偽の予測を行ったとしてZymergenに対する強制措置。 2021 年 4 月の IPO に先立って、これらの予測の多くはアナリストに直接提供されました。 ザイマージェンは登録届出書に予測を記載しなかったが、これは企業が証券法第11条に基づき登録届出書の虚偽記載について投資家に対して厳しく責任を負っており、そのため一般に過度に楽観的になる可能性のある予測を立てることを避けようとするためである。 。 その代わり、Zymergen はアナリストに誤った予測を提供したため、アナリストはその予測を取得してモデルの構築に使用し、それを何らかの推奨とともに投資家に渡すことになりました。

そこで疑問の一つは、SECが強制執行措置を講じていなかったら、ザイマージェン社はアナリストに悪い情報を流したとして投資家に責任を負うことができたのだろうか、ということだ。

答えは、 そうじゃないかもしれない。もちろん、登録届出書の情報にのみ適用される第 11 条に基づくものではありません。そしておそらく一般的な詐欺防止法第 10 条 (b) には該当しないでしょう。 ストーンリッジ対サイエンティフィック アトランタ 一般投資家は、別の団体の虚偽の陳述を通じて一般に公開される舞台裏の行為に「依存」しているとはみなされないとしている。 （しかし、見てください Janus Capital Group, Inc. 対 ファースト デリバティブ トレーダーズ、決定することなく、アナリストへの声明が 10(b) の目的で公開される可能性が生じます)。

できるでしょうか？ アナリスト自身 誤った予測に基づいて目標を達成する責任があるでしょうか?確かに、第 10 条 (b) は意図的な詐欺にのみ適用されるため、虚偽を知っていたか無謀でない限り、第 10 条 (b) には該当しません。

下はどうですか セクション 12、証券の販売のために虚偽のオファーを配布した人に過失責任を課します（理論的にはZymergenにも適用される可能性がありますか?）。

それは複雑です。最高裁判所 やや複雑な方法で第 12 条の適用を狭めている、そしてここでは責任を排除する可能性がありますが、IPO前の状況では言うのは難しいです。しかし、2番目の問題は、そもそも調査報告書がオファーとみなされるかどうかということだ。おそらくそうかもしれませんが、2012 年の JOBS 法を除き、議会はオファーの定義の例外を法制化しました。 新興成長企業の IPO に関する調査レポートはオファーではありません。 Zymergen は (ほとんどの IPO と同様に) 新興成長企業であったため、 アナリスト自身 第 12 条の責任を恐れることなく、Zymergen の虚偽の情報を自由に配布できました。彼らは次の場合にのみ責任を負います 彼ら自身が意図的に行動した セクション 10(b) に基づきます。

この組み合わせは、特に販売グループの一部である投資銀行に勤務するアナリストにとっては、…そうですね、厄介なインセンティブを生み出すため、前向きなカバレッジを提供するようプレッシャーを感じる可能性があります。アナリストレポート自体は、虚偽のセクション12目論見書として過失責任を引き起こすことはありません（カーブアウトのため）、アナリストレポートを読んだ株主は（おそらく）10（b）に基づいてZymergenを訴訟することはできません（理由） ストーンリッジ）、そしてザイマージェンも、アナリストを雇用する可能性のある引受会社も、登録届出書の虚偽記載について第 11 条に基づいて責任を負いません。なぜなら、それらの虚偽記載は、アナリストが捏造するために登録届出書から仮説に基づいて切り出されたものであるからです。その代わり。

現在、2000 年代初頭のドットコムスキャンダルの後、SEC は最大手の投資銀行から和解金を調達し、 引受部門と調査部門を分離する そして新しいFINRAルール そのような分離も必要でした しかし、ご存じのとおり、Zymergen の状況は、これが正しいバランスなのかどうかという疑問を引き起こしています。特に、IPO 前の企業がアナリストと収益見通しを共有するのはかなり一般的な慣行であると私は考えています。アナリストが情報を提示することを期待しているからです。投資家たち。

この点に関して、私は Zymergen の登録声明に注目します。 次の標準言語が含まれています:

当社は、この目論見書に含まれる情報に対して責任を負います。当社および引受会社は、本目論見書または当社または当社に代わって作成した自由書面目論見書に記載されているもの以外の情報を提供したり、表明したりすることを誰にも許可していません。当社および引受会社は、他者がお客様に提供するその他の情報については一切責任を負いません。

SECはそれについて言及していません。まだ、それは 奇妙な 私にとって、これらの企業はIPOを失敗させることを期待してアナリストを通じて予測をフィルタリングすることが許可されていると同時に、その分析を公に否認することが許可されているということです。

そうは言っても、投資家は実際、Zymergen の登録届出書に直接含まれていたとされる虚偽の記述をいくつか特定しました。 第 11 条に基づく進行中の証券訴訟の対象となっている。 では…終わり良ければすべて良し?

そして ついに、最新の 株主優先 ポッドキャスト 起きています。今回は私とマイク・レビンについて、トリップアドバイザー (デラウェア州最高裁判所で係属中) と 14a-4 の株主提案について話します。で利用可能 スポティファイ、 りんご、 そして YouTube。