Ted Seidesは創設者です 資本アロケーター プロテジェパートナーズの元社長。
18年前の遅い夏の日に、私はS＆P 500に対するヘッジファンドのパフォーマンスをピットした賭けについてウォーレンバフェットとコミュニケーションを取り始めました。
この提案は、2008年1月1日から2017年12月31日までの慈善10年間の賭けに変わりました。キャロルルーミスはフォーチュンで「バフェットの大きな賭け」。世界的な金融危機をめぐる初期のヘッジファンドにとっては良さそうでしたが、その後、市場は強く反発しました。バークシャーハサウェイの2016年までに 年報、バフェットは勝利ラップを取ることができました。
賭けの意味について多くの仮想インクがこぼれています。ウォーレンは当初、60％で勝利する確率を評価しました（しかし、2016年の年次手紙で、勝利が事前に定められているかのように書きました）。私は当初、私たちの好意で85％でそれを呼びました。多くの結果が発生した可能性がありますが、1つだけがしました。振り返ってみると、私は自信過剰でしたが、結果を読みすぎている人は警告しています。
アニー・デュークはこれを「結果」、意思決定プロセス自体ではなく、結果に基づいて意思決定の質を判断する行動バイアス。当時はヘッジファンドに賛成している可能性が高く、FRBによる前例のない行為は、失われた10年から市場を救済したと信じています。
原因と結果に関係なく、賭けは予期しないつながり、関係、および経験につながりました。ウォーレンと私はほぼ毎年夕食に会いましたが、通常はゲストが1つか2つ添えられていました。これらのゲストには、トッドコームズが含まれていました。テッド・ウェシュラー;当時の私のパートナーであり、現在は財務長官、スコット・ベッセント。ヘッジファンドの創設者であるボビー・ジェイン。ポッドキャストのスターであるパトリック・オシャフシー。パーマネントエクイティの創設者であるブレントベショアと投資家スティーブガルブレイス – スティーブの親友を称えるウォーレンに直接つながった ジャック・ボグル 2017年のバークシャーの年次総会で。私はチャーリー・マンガーに会う機会がありました。
最も重要なことは、ウォーレンの勝利により、オマハの女子社は200万ドル以上を受け取り、 保護された家 Girls Inc.の卒業生に住宅サポートとガイダンスを提供する。収益の200万ドルへの100万ドルの賭けの成長は、それ自体が物語です。当初、10年で100万ドルで成熟するゼロクーポン債の購入を分割しました。 FRBが金利をゼロに下げた後、640,000ドルの支出が約50％増加しました。ウォーレンが初めて株式を買い戻す直前に、債券を売却してバークシャーハサウェイ株を購入することにしました。 BETの担保のパフォーマンスは、S＆P 500とヘッジファンドの両方をはるかに上回りました。
それ以来、他の多くの人が自然に私に手を差し伸べ、多くの異なる賭けを提案しました。
ビットコインホドラー、チャイナブルズ、新興市場の平均リバーター、日本ガバナンス改革者など、それぞれが有罪判決を受けました。ウォーレンと通信したかどうかはわかりませんが、それらのいずれにも関連する比較は見られませんでした。
しかし、数週間前、私は最初のものと同等またはそれ以上の重要性を持つ別の賭けを考えました。あなたが尋ねる賭けは何ですか？プライベートエクイティとS＆P 500。
プライベートエクイティが富の管理に入り、年金制度にアクセスしようとするため、北米の買収のポートフォリオをS＆P 500と比較することは重要な結果をもたらします。実際、このマッチアップは、今日の金融における最も厄介で最も論争の多い議論の1つに光を当てるのに役立つと主張しています。
ウォーレンがどう思うか知っていると思います。高い料金と追加費用は、プライベートエクイティ投資家を運命づけます。多くの外部要因が、最初の賭けの結果に影響を与えた可能性があります（私はここでそれについて書きました）、しかし、それはこの比較で起こる可能性は低いです。この賭けは、ウォーレンの最初の前提を忠実に表現することにはるかに近いものです。その賭けは、請求する高い料金を克服するための強力な経済的インセンティブを持つ知的な専門家です。
問題は、プライベートエクイティがビジネスを行うためのコストを補うのにそれらの違いが十分であるかどうかです。レバレッジ、サイズ、分散、非流動性、およびそれぞれの制御 – 理論的には、S＆P 500に比べてプライベートエクイティリターンにプラスの影響を与えます。
– てこの作用： S＆P 500は約0.6倍の負債です。プライベートエクイティは1.5倍です。 10年にわたるプラスのリターンと資本コストを超えるROAを想定すると、レバレッジは市場に比べてプライベートエクイティリターンを高めます。
– サイズ： プライベートエクイティ所有のビジネスは、S＆P 500の企業よりも小さいです。歴史的に、小型企業は大規模な企業よりも優れていましたが、しばらくは当てはまりませんでした。
– 分散： プライベートエクイティマネージャー全体のリターンの分散は、公的株式市場のものよりもはるかに広いものです。これにより、アセットクラス内でアウトパフォームする機会が生まれます。
– 非流動性： 設計上、プライベートエクイティは非流動性があります。非流動性はリターンに直接影響を与えないかもしれませんが、投資家は自分のやり方での到達を避けるのに役立つ可能性があります。 投資家行動に関するダルバーの定量分析 一般市場の投資家は、投資自体よりもはるかに低いリターンを獲得していることを一貫して示しています。
– コントロール： プライベートエクイティ企業は企業の管理所有者であり、結果に合わせた管理チームを補償します。公開企業は、株主の関与が少なく、経営陣の所有権が少ない傾向があります。
これらの概念に数字を置く：10年間でS＆P 500の10％のリターンを想定すると、プライベートエクイティは、インデックスに勝つために約15％の総収益を提供する必要があります。より高いレバレッジは、現在の金利とスプレッドでそのギャップの2〜3パーセントポイントを補うことができます。ただし、金利の低下の40年の追い風は、過去のように民間市場のリターンをサポートしなくなります。
次に、中小企業は大規模な企業よりも速く成長することができます。これは、時間の経過とともに民間市場に利益をもたらす可能性がある要因です。前世紀にわたって、米国の小型株は年間約1.5％上回っていますが、GFC以来そのプレミアムはわずかに否定的でした。
これら2つの効果を合計すると、プライベートエクイティの構造的利益は、おそらくギャップの80％を占める可能性があります。残りは、トップのプライベートエクイティマネージャー、平均以上の投資を行うためのプライベートエクイティ会社を選択するためのアロケーター次第です。
私の本でプライベートエクイティトランザクションの12の例を説明しました。 プライベートエクイティ取引。これらのマネージャーは、価値を生み出すために自由に利用できる多くのツールを持っています。彼らの物語を読むとき、彼らが伝える方法を見つけることがないと想像するのは難しいです。
しかし、ウォーレンとの賭けから学んだように、未来は過去よりも予測するのがはるかに難しいです。あなたがそれを合計するとき、私はプライベートエクイティのオッズを、約40％でS＆P 500の手数料を上回っています。
今後数か月にわたって、ポッドキャストのゲストと話をして、北米の買収を表す投資可能なオプションを特定できるかどうか、そして賭けの両側を取る人がいるかどうかを確認します。
1月1日からShadow Wagerを作成し、今後10年間で毎年結果を報告するのは楽しいかもしれません。今回は予期しない利点と接続が浮上するかどうかを確認することにさらに興奮しています。
それで 。 。 。どう思いますか？
#バフェットとの古い賭けの新しいひねり