トランプのスコアボードはS&P 500であり、それはウォール街の最大の希望である |カルメン・ライニッケ & エシャ・デイ

ドナルド・トランプ大統領の最初の任期中にウォール街が学んだことがあるとすれば、それは株式市場がトランプ氏の得点を保つ手段だということだ。さまざまな時点で、同氏は株価上昇の功績を自分の手柄とし、米国人に押し目買いを促し、さらには株価下落の原因として連邦準備制度理事会のパウエル議長を解任することまで検討した。

現在、同氏はホワイトハウスでの再任に向けて準備を進めており、市場が再び重要な焦点となっている。問題は、同氏が多くのストラテジストがインフレ上昇と成長鈍化のリスクを高めると主張する一連の経済政策案も提出していることだ。

そのため、2023年に入ってからS&P500指数の50％以上の上昇を楽しんできた投資家にとって、2025年以降も相場を維持するための最大の希望は、上昇相場にダメージを与えるために何かをするのではないかというトランプ大統領の恐怖かもしれない。

アポロン・ウェルス・マネジメントの最高投資責任者エリック・スターナー氏は「トランプ氏は株式市場の動向をスコアカードの重要な部分と考えている」と述べた。 「彼は、大統領としての第 1 期目の演説を、いつも『401K の調子はどうですか?』という質問で始めていました。市場が高騰していた頃。したがって、彼が現在の強気市場を脅かすいかなる政策も打ち出したくないことは明らかだ。」

S&P 500指数は11月5日のトランプ大統領の勝利後に上昇し、選挙日後史上最高の取引を記録した。バンク・オブ・アメリカのストラテジストらがＥＰＦＲグローバルのデータを使って明らかにしたところによると、１１月１３日までの１週間に米国株ファンドに５６０億ドルが流入し、３月以来最大となった。そして、S&P 500、ハイテク株の多いナスダック100指数、ダウ工業株30種平均は、先週の下落にもかかわらず、投票日以来複数の記録を更新している。

この反応が注目に値するのは、トランプ大統領の選挙公約が通常投資家に優しいと考えられるものではなかったことだ。その中には、中国のような主要な貿易相手国との関係を緊張させる可能性のある高額な関税が含まれる。低賃金の不法労働者の大量国外追放。大企業とアメリカの富裕層を対象とした減税は、国家債務を増加させ、財政赤字を拡大すると予想される。そして、海外よりもコストが高い米国に製造業を戻すことを目的とした一般的な保護主義的アプローチ。

これらのリスクはどれも秘密ではありません。それらはすべて投資界で広く議論されています。では、その熱意はどこから来るのでしょうか？単純。ウォール街は、たとえそれが自身の提案の1つによって引き起こされたものであっても、トランプ大統領が株式市場の下落を容認するとは考えていない。

社長のピボット

ソーンバーグ・インベストメント・マネジメントのポートフォリオマネジャー、エミリー・ルヴェイユ氏は「もしこれらの政策の一部が彼の人気に影響を及ぼし始め、彼がマイナスだと認識する形で株式市場に影響を与え始めれば、彼は方向転換すると思う」と述べた。インタビュー。

あるいは、バークレイズのストラテジストらが木曜日に顧客向けメモで述べたように、「私たちは次期大統領のことを真剣に受け止めるべきだと考えているが、文字通りではない」。

投資家が最も注目しているのは関税の可能性だ。トランプ氏は1期目に定期的に関税を交渉手段として利用し、発動すると脅し、それに応じて市場が売られるとすぐに方針を転換したためだ。その過程で、中国やメキシコとの通商交渉が長引き、ソーシャルメディア上で頻繁に議論が展開される中、彼は株を荒らした。

今回、トランプ大統領はすべての国からの輸入品に10～20％の関税を課すことを提案した。 UBSのストラテジストチームによると、下限であっても、米国株は10％下落し、S&P500種の利益は1桁半ばの減少につながる可能性があるという。バークレイズのストラテジストらによると、普遍関税と中国からの製品に対する60％以上の課税案を組み合わせると、2025年のS＆P500企業の利益は3.2％削減されることになる。

シーベルトの最高投資責任者、マーク・マレック氏は「通商交渉を有利にするために関税を脅すことと、関税を課すことは別のことだ」と述べ、トランプ大統領が株式市場に敏感であることは理論的には彼のアプローチを和らげるはずだと付け加えた。

ジェイミー・ダイモンのようなウォール街の指導者たちもこれに同意しているようで、JPモルガン・チェースの最高経営責任者は木曜日にペルーで開催されたAPEC CEOサミットで、次期大統領は関税によって株式市場の下落を引き起こすことは避けたいと考えていると述べた。

それにもかかわらず、投資家はリスクを回避し、賦課金の影響を受けると予想される企業の株を売却している。米国に上場しているが中国で事業を行っている企業を対象とするナスダック金龍中国指数は、投票日以来８．９％下落している。コカ・コーラとペプシコは同期間にそれぞれ約５．５％下落した。ハズブロ社は７．１％下落した。

もう2016年ではない

もちろん、2017年にトランプが最初に大統領に就任したときの状況は現在とは大きく異なっていたため、歴史的な類似点は重要ではないかもしれない。当時、S&P 500 指数は 2016 年に 9.5% 上昇し、2015 年にはわずかに下落しましたが、今回は 2 年ぶりの下落となり、2022 年末以来 53% 上昇しました。2024 年だけでも、 50以上の記録を達成しました。

金利も2017年ははるかに低く、フェデラル・ファンド金利は現在の4.5～4.75％と比べて0.5～0.75％だった。また、パウエル議長が木曜日、9月と10月の会合での利下げを受けて追加利下げを急ぐ必要はないと発言したことを受け、トランプ氏はFRBから多くの支援を得られない可能性がある。

高い株式評価と逼迫した財政状況により、国内プログラムへの支出を増やす1兆3000億ドルの歳出法案と1兆5000億ドルの減税を可決した1期目のときのように、トランプ大統領が経済と株式市場を刺激する能力が制限される可能性がある。

BCAリサーチの首席地政学ストラテジスト、マルコ・パピック氏は先週、顧客向けノートで「トランプ大統領は前任期の財政刺激策を再現することはできないだろう」と述べた。 「トランプ2.0は移民を抑制し、世界の他の国々と比べて米国のアウトパフォーマンスの二本柱である財政政策の抑制を余儀なくされるだろう。」

トレーダーらはトランプ大統領の勝利を受けて米国債の下落に賭けているため、少なくとも現時点では主に債券市場でこのリスクがより顕著になっている。ヤルデニ・リサーチの社長兼チーフ投資ストラテジスト、エド・ヤルデニ氏によると、市場がどこまで許容するかが重要な問題だという。

同氏は「インフレや赤字拡大への懸念から債券利回りがここで大幅に上昇すれば、明らかに株式市場は誤った見方をしていることになる」と述べた。

そして最後のリスクは、直感に反して、トランプ大統領が市場の動向に敏感すぎる場合だ。シーベルトのマレック氏によると、干渉は不安定化を招く可能性もあり、通常は株価にとって有益ではないという。

「誰もが知っているように、市場は気分が変わりやすいものです」と彼は言う。 「もしトランプ大統領が、1期目の一部の時期のように日々の市場の動きに反応しすぎると、他の多くの人たちと同様に、自分たちが鞭のような目に遭うかもしれない。」 Alexandra Semenova の協力による /Bloomberg