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2024-07-27 04:01:02
ポール・コールソンが四半世紀前にガラス瓶市場に参入した当時、典型的な330mlビール瓶の重さは330gでした。
1932年にダブリンで設立され、現在は解散したアイリッシュ・グラス・ボトル・カンパニーを祖とする同氏のアルダ・グループは、以来、容器を徐々にスリム化する業界の取り組みの先頭に立ってきた。同グループは現在、155グラムという世界最軽量のビール瓶を製造している。また、コスト削減と持続可能性の信頼性向上を目指し、標準的なスピリッツやワインの瓶の「軽量化」競争でも先頭に立っている。
しかし、コールソンはビジネス全般に対して、より「スーパーサイズ・ミー」的なアプローチを取っている。
友人からは「クーラー」と呼ばれている彼は、2016年に34億ドル（31億ユーロ）で買収した飲料缶事業を含む一連の取引を通じて、アーダグループを世界最大級の包装事業に成長させた。
初期の頃はアングロ・アイリッシュ銀行が最初の取引先だったが、過去20年間の買収は高コスト債券、つまり金融市場ではジャンク債、あるいは投資不適格債と呼ばれる債券によって推進されてきた。借入金総額は現在約125億ドルに上る。
数年前、借入コストが極めて低く、エネルギードリンクの人気の爆発的増加とメーカーのプラスチック離れによって急増した需要を満たすのに十分なボトルと缶をアルダがかろうじて製造できたときは、すべて順調だった。
世界的な金利の急上昇や、消費者信頼感の低下、飲料メーカーによる容器在庫削減のため注文削減により2023年後半に同社の収益が低迷し始めたことから、負債の山は明らかに持続不可能になりつつあるように見える。
その後、グループが75%所有する缶部門（ニューヨーク証券取引所に上場するアーダ・メタル・パッケージング（AMP））の収益は回復したが、従来のガラス事業の見通しは悪化し続けている。アーダは木曜日、ボトル部門の通年の利子・税・減価償却前利益（EBITDA）予想を最大13%引き下げ、6億8000万ドルとした。
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これは今年これまでのところ、欧州の消費者の需要が予想より弱かったことが要因だ。しかし、これは飲料メーカーがガラス缶からより安価な選択肢であるアルミ缶に移行していることも反映している。
対照的にAMPは、EBITDAが前回のガイダンスの下限を1,000万ドル引き上げ、6億4,000万ドルから6億6,000万ドルの間になると見込んでいる。
こうした見通しを総合すると、同グループの今年の利益はせいぜい3.1％増の13億4000万ドルと予測していることになる。これは、現在の純負債推定額116億ドルのほぼ9倍に相当する。フィッチのマリナ・ボルダコバ氏を含むアナリストらによると、現在の金利環境では、これは持続不可能な負債水準だ。同氏は5月にアルダの信用格付けをジャンク債の8段階下の水準に引き下げた。
比較すると、コロラド州に本社を置くビール缶メーカーのボール・コープは、今年の純負債比率が約2.5倍になると予想している。一方、5月にコーク出身のゴードン・ハーディー氏を最高経営責任者に任命した米国のガラス容器大手OIグラスは、数カ月前に利益見通しを引き下げた後、純負債比率が3倍を少し上回ると予想している。
上場している米国の包装グループは現在、株式と負債を含む企業価値が今年のEBITDA予想の約7.5倍の水準で取引されている。これによると、コールソン氏が率いるアルダグループの実質36％の株式を保有する株主は、負債がマイナスとなっている。
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アルダグのAMPは、より有利な立場にある金属缶市場に専業で参入しているため、約9倍という高い倍率で取引されている。しかし、それをアルダグ・グループ全体に適用しても、株主の株式価値はほとんど、あるいは全く残らない。
昨年末、南アフリカ出身のハーマン・トロスキー氏を会長に任命して以降、引き続き重要な取締役を務めるコールソン氏は、来年返済予定の7億ドルの優先債の借り換えのため、4月に米国の代替資産運用会社アポロから融資を確保した。これにより、グループが直面する当面の財務リスクは解消された。たとえ、新規融資の金利が約9％で、2025年債に付された5.25％のクーポンよりもはるかに高いとしてもだ。次の大きな返済日は2026年だ。
アルダー氏はまた、アポロに同グループの最もリスクの高い債券の一部を買い取るよう依頼した。同グループの17億ドルの劣後債は現在、市場で1ドルあたり21～26セントで取引されている。アポロが債券を買い取ればグループの負債は大幅に減るのだから、なぜアルダー氏がいまだにアポロにこの件のゴーサインを出さないのかは少々不可解だ。
[ Topping out takes place on first homes at Glass Bottle siteOpens in new window ]
アルダグが利用できる手段は他にもあり、例えば市場に出ているとされる食品缶詰メーカーのトリヴィアムの株式42％を売却するなどだ。
しかしトロスキー氏は木曜日のアナリストとの電話会議で、ガラス市場の底値を予測できないため、グループとしては会社の適切な資本構成がどうあるべきか分からないと認めた。
「ガラス市場にとっての厳しい新たな現実に対する異例の明確な評価は、 [debt] 「再編は近い将来に起こるだろう」と債務調査会社クレジットサイツのアナリスト、ヘレン・ロドリゲス氏は言う。「再編案は出てくるだろうが、その深刻さは今後数四半期の市場動向によって決まるだろう」
#コールソンとアルダのジャンク債投資家との恋愛関係が破綻 #アイリッシュタイムズ