予備データのリリースは、その後改訂された数値から大幅に分岐する可能性があり、リアルタイムで行われた経済政策の決定を複雑にします。このコラムは、ユーロ圏と米国の両方で、リアルタイムGDPがどのようにリアルタイムのリリースがパンデミック後の回復の強さを過小評価したかを示しています。この歪んだビューは、その後改訂されたデータが明らかにしたよりも悲観的な絵を描き、需要の圧力を隠しました。
予備データのリリースは、その後改訂された数値から大幅に分岐する可能性があり、リアルタイムで行われた経済政策の決定を複雑にします。 1970年代の大きなインフレは、この点の明確なイラストを提供します。ほとんどのレトロスペクティブアカウントは、連邦準備制度がその期間中に過度に視聴していたため、持続的に高いインフレに貢献していると結論付けています。 Orphanides（2001、2004）の研究は、この宿泊姿勢の重要な推進力が当時利用可能なデータであることを示しました。リアルタイムの推定は、体系的に控えめな経済活動と誇張された経済の緩みです。 Giannone and Primiceri（2025）では、1970年代と米国とユーロ圏のコビッド後のインフレエピソードの間にいくつかの類似性を文書化します。
予測と結果：ECBおよびSPFの予測
ユーロ圏の政策立案者が経済の状態をリアルタイムで誤解しているかどうか、およびこの誤解が政策の姿勢を形成したかどうかを評価するために、2020年以降のHICPインフレと実質GDPのECBのマクロ経済予測を調べます。米国では、5年間の禁輸措置により、連邦準備制度のグリーンブック予測を使用することはできません。プロキシとして、CPIインフレと実際のGDPへの期待に焦点を当てて、プロの予測者（SPF）の調査からの予測に依存しています。
図1米国とユーロエリアのインフレとGDP：予測vs現在利用可能なデータ
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図1米国とユーロエリアのインフレとGDP：予測vs現在利用可能なデータ
出典：経済分析局、労働統計局、欧州中央銀行、ユーロスタット、およびフィラデルフィア連邦準備銀行。 Haver Analytics、欧州中央銀行およびフィラデルフィア連邦準備銀行のウェブサイトを介してアクセスされるデータ。著者による計算。
出典：経済分析局、労働統計局、欧州中央銀行、ユーロスタット、およびフィラデルフィア連邦準備銀行。 Haver Analytics、欧州中央銀行およびフィラデルフィア連邦準備銀行のウェブサイトを介してアクセスされるデータ。著者による計算。
図1の2列目に焦点を当てることから始めましょう。これは、米国とユーロエリアのインフレ予測を表示します。 SPFとECBの両方が、2021年と2022年のインフレ急増の期間を繰り返し過小評価しており、インフレがかなり迅速に沈むと予想していることは明らかです。このパターンは、有用な正気チェックとして機能します。多くの中央銀行家が最初にインフレの台頭を一時的に見ていると見なし、この評価を後に修正したという物語と一致しています（例：Lagarde 2023、Powell 2024）。
図1の最初の行に目を向けると、SPFとECBの両方が予測不足のインフレだけでなく、回復の強さも過小評価していることがわかります。彼らのGDP予測は、一貫して実現結果を下回っていたため、予測者は実際に実現したよりも経済的緩みを期待していたことを示しています。この発見は、リアルタイムで活動している政策立案者が、回復が実際よりも弱いと認識したことを示唆しています。
経済状況の認識をリアルタイム
図1に示す実際のGDPの実質的かつ体系的な過小評価を説明するものは何ですか？図2に手がかりを示します。図1からの予測を複製しますが、それらを当時利用可能な予備GDPリリースと比較します。これは、最新の改訂データの代わりに、米国の経済分析局（BEA）とユーロスタットのユーロスタットの「フラッシュ推定」（ユーロ圏の「フラッシュ推定」」からの「事前見積もり」です。コントラストは印象的です。SPFとECBからの予測は、改訂されたデータよりも予備データとはるかに密接に合わせています。言い換えれば、図1と2の実線を比較することにより、BeaとEurostatが2020年から2024年の期間の大部分でGDPの推定を大幅に改訂したことが明らかになります。
図2米国およびユーロエリアのGDP：予測vsリアルタイムデータ
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図2米国およびユーロエリアのGDP：予測vsリアルタイムデータ
出典：欧州中央銀行、ユーロスタット、およびフィラデルフィア連邦準備銀行。欧州中央銀行、ユーロスタット、およびフィラデルフィア連邦準備銀行のウェブサイトを介してアクセスしたデータ。著者による計算。
出典：欧州中央銀行、ユーロスタット、およびフィラデルフィア連邦準備銀行。欧州中央銀行、ユーロスタット、およびフィラデルフィア連邦準備銀行のウェブサイトを介してアクセスしたデータ。著者による計算。
パンデミック後のインフレの源を理解するための意味
私たちが示したように、予備データは、後に出現したものよりも、産後の回復のより悲観的な絵を描きました。リアルタイムでは、経済活動は一般的な予測に沿って広く登場しました。ただし、その後のデータ改訂により、米国のSPFとEURO地域のECBの両方が実質的に予測されていないGDPの両方が明らかになりました。インフレは、よく知られているように、その急増中に両方の地域で体系的に抑制されていませんでした。
言い換えれば、2021-2022の予測エラーが改訂データを使用して評価されると、リアルタイムリリースに対してベンチマークされた場合よりもインフレと実際の活動の間にはるかに強い正の相関を示します。したがって、予測エラーのパターンのこのシフトは、最初に提案されたリアルタイムデータよりも需要力の大きな役割を意味します。別の言い方をすれば、データの改訂が考慮されると、インフレの急増の需要主導型解釈のケースは、リアルタイムのデータよりも強くなります。これは、GiannoneおよびPrimiceri 2024、2025、Attinasi and Di Casola 2024、Di Casola 2024、Adcari etal。2024; Faria 2024年、ガグリアルドンとガートラー2024、ガルシアレベロ等、森2025）。
私たちの調査結果の追加の意味は、リアルタイムで活動している政策立案者は、最終的に実現したものよりも弱い回復を認識している – 経済活動を支援するために、より高いインフレを容認する意思があるかもしれないということです。明確にするために、これらの決定の元ポストの最適性に疑問を呈しません。インフレが典型的な境界を超えることを許可することは、より速い回復をサポートするための合理的なトレードオフである可能性があります。私たちのポイントは、単に経済的緩みに対するリアルタイムの誤解が、これらの政策の選択を形成する上で役割を果たした可能性が高いということです。
結論の発言
#コビッド後の回復中にリアルタイムデータが政策立案者を誤解した方法