ディロク・クライサタポーン
背景
Energy Transfer LP (NYSE:ET) は有限責任組合であり、利益の大部分を分配金の形でユニット所有者に支払います。この分配金は企業配当金に似ていますが、税務上の扱いが異なります。ET のような有限責任組合は、リスクが限定された確実な収益を求める収入重視の保守的な投資家を惹きつけることが多いです。
ET は、新たな資産の構築だけでなく、合併や買収によっても急成長を遂げており、ミッドストリームの同業他社の中でも際立っています。急成長により、一部のアナリストの間では過剰債務に関する懸念が高まっています。
歴史的なパフォーマンス
S&P 500 に対する 1 年間のパフォーマンス
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昨年、ET は総収益が 28% と非常に好調なパフォーマンスを示し、S&P 500 を 7% 強上回りました。
1年間の石油に対するパフォーマンス
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驚くべきことに、ET は S&P 500 を上回っている一方で、原油は 21.5% 下落しており、投資家の信頼度が高いことを示しています。ただし、ET の長期的な原油に対するパフォーマンスは、最近の投資家の信頼度を裏付けるものではない可能性があります。
長期 パフォーマンス対オイル
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2006年以降、原油は2008年の金融危機、2014年のシェールブーム、そして2020年のパンデミックによる低迷という3つの顕著な下降サイクルを経験しました。2008年と2020年には、ETのパフォーマンスは原油とほぼ同水準でした。しかし、2014年半ばには、原油が下落する中、ETは当初約2か月間上昇を続けました。最終的に、ETは急激に下落し、2016年初頭に原油と同時に最低値に達しました。
これまでのところ、投資家は、ET が原油価格下落による現在の下押し圧力や、成長の鈍化や景気後退の可能性など、より広範な経済懸念に抵抗すると予想しているようだ。
流通履歴
Energy Transfer の投資家の信頼と株価の今後のパフォーマンスは、強力な配当に大きく依存しています。
長期流通履歴
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ET は、ほぼ 20 年間にわたり、ほぼ一貫して増加する配当金で投資家に報いてきました。例外的なのは、2020 年 10 月下旬の配当金 50% 削減です。
2020年11月初旬、ETのCFOであるトーマス・E・ロング氏は配当削減について次のように語った。
配当金の削減は、格付け機関基準で4倍から4.5倍というレバレッジ目標と堅実な投資適格格付けの達成に引き続き注力する中で、負債削減を戦略的に加速するための積極的な決定です。配当金の削減により、年間ベースで約17億ドルの追加キャッシュフローが生まれ、負債残高と満期返済に直接使用されると予想しています。
ちなみに、トーマス・E・ロングはその後、ET の共同最高経営責任者に昇進しました。
負債とキャッシュフロー
原油価格の下落と景気後退の可能性の両方による下押し圧力が現在あるため、多くの投資家は当然ながら、ET が今後の配当を支える能力があるかどうか疑問視するだろう。ET は 2020 年初頭よりも今の方が安全な投資先だろうか? 現在の経営陣がロン氏を経営陣に加えたことで、2020 年後半以降 ET の財務体質は改善したのだろうか?
エネルギートランスファーの最も 最近の投資家向けプレゼンテーション いくつかの改善が強調されています。2024年6月、ETのシニア無担保債務格付けはS&Pとフィッチによって安定的な見通しでBBBに引き上げられ、ムーディーズはBaa2に引き上げました。さらに、Energy Transferのレバレッジ比率は現在、4.0〜4.5倍の目標の下位半分にあります。
しかし、Energy Transfer は自社事業の拡大や合併・買収を通じて成長を続けており、純負債は 2020 年以降実際に増加しています。したがって、純負債と利息費用をレバレッジなしのフリー キャッシュ フローと関連させて調べることが最も役立つ可能性があります。
純負債とレバレッジなしのフリーキャッシュフロー
著者、SAデータ
2020年度以降、純負債は約11%増加して約580億ドルになりました。しかし、同じ期間に、レバレッジなしのフリーキャッシュフローはほぼ300%増加して約70億ドルになりました。その結果、純負債とレバレッジなしのフリーキャッシュフローの比率は約29から8に改善しました。
純利息費用とレバレッジなしのフリーキャッシュフロー
著者、SAデータ
2020年度の純利息費用は約25億ドルで、レバレッジなしのフリーキャッシュフローの約18億ドルを7億6,500万ドル上回りました。ETの経営陣、債権者、投資家の懸念の高まりは当然のことでした。しかし、過去12か月間で、約28億ドルの純利息費用は、約70億ドルのレバレッジなしのフリーキャッシュフローによって十分にカバーされました。それに応じて、純利息費用とレバレッジなしのフリーキャッシュフローの比率は、過去12か月間で2020年度の1.4から0.4に減少しました。
配送の安全性
2022年第1四半期に、ETは一連の配当増加を開始し、最終的にカット前の四半期配当0.305ドルを回復し、それを上回りました。直近では、 エナジー・トランスファーは四半期現金配当を増額した 1ユニットあたり0.32ドルになります。
一般的には、最近増加した分配金は安全な分配金であると考えられています。しかし、私は慎重な姿勢を崩しません。ET のレビューを続け、キャッシュフローとの関係でその分配金カバレッジ比率を調べてみましょう。
エナジートランスファーの最新の投資家向けプレゼンテーション 次のような分配可能キャッシュフロー予測を提供しました。
ET 投資家向けプレゼンテーション
これらのデータに基づくと、配当カバレッジ比率は 85 億ドル / 45 億ドル、つまり 1.9 と推定されます。ただし、配当カバレッジはレバレッジフリーキャッシュフローとの関連で計算する方が望ましいです。このアプローチは、総設備投資額と資金調達費用を考慮に入れるため、より厳密です。
配当とレバレッジフリーキャッシュフロー
著者、SAデータ
2020年度の分配金カバレッジ比率（0.07）に基づくと、ETを売り飛ばすほどの勢いで売却するでしょう。分配金の削減は絶対に必要だったように思えます。しかし、2022年度以降、分配金カバレッジ比率は1をわずかに上回る水準で安定しています。パートナーシップ契約では、ETは利用可能な現金すべてを投資主へ分配することが義務付けられているため、1をわずかに上回る水準が的となっています。
評価と分配利回り
Energy Transfer とその最大手 9 社の EV/EBITDA とフォワード利回りは、以下のとおりです。
EV/EBITDAとフォワード利回り
著者、SAデータ
これらのデータに基づくと、ET は同業他社の中で最も有利に評価されており、最高のフォワード利回り (8.1%) も提供しています。
および: EV/EBITDA
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EV/EBITDA に基づくと、ET は 5 年間の最高値に近づいています。ただし、堅調なキャッシュフロー、財務体質の改善、健全な流通範囲を考慮すると、ET は優れた価値があると考えられます。
投資家にとっての教訓
長期収益投資家には、現在の市場価格で ET を購入することをお勧めします。
注意は、往々にして無駄になるが、取る価値のあるリスクである。 – ヘンリー・ウィーラー・ショー、アメリカのユーモア作家、作家。
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