ブラジルの債務、過去20年間で最悪の債務構成に達する
負債が金利ショックにさらされる変動利付債券が急増
さらなる利上げが予想され、債務圧力が高まる
［ブラジリア、１月２３日 ロイター］ – 投資家らは、ベテラン左派のルイス・イナシオ・ルーラ・ダシルバ大統領の下でブラジルの公的債務が膨らむことをすでに懸念しており、さらなるリスクを考慮する必要に迫られている。それは、高金利への感応度が高まっている政府債務プロファイルだ。
それは、ラテンアメリカ最大の経済大国が、市場ストレス時に投資家にアピールするために作られた変動利付債で異常に高額な債務を賄っているからだが、昨年財務省はこの手段に大きく頼らざるを得なくなり、債務構成は最悪となった。 20年以内に。
ブラジル中央銀行がインフレ対策として通貨供給を積極的に引き締めており、基礎的財政収支の改善に影を落としているため、ブラジル債務の金利感応度は加速する恐れがある。
ブラジルほど変動利付債券で負債を抱えている主要国はない。 LFTとして知られるこれらの商品の発行額は昨年過去最高を記録し、負債総額に占めるLFTの割合も記録的な水準で増加した。現在、金利ショックにより、すでに多額の債務の半分近くを返済するコストが上昇する恐れがある。
パウロ・ヴァッレ元財務長官は、「過去1年で金利は上昇した。そしてLFTを使えば、そのコストをすぐに支払うことになる」と述べ、これは格付け会社の目から見て、債務構成のリスクが高まり、したがって債務構成が悪化していることを意味していると付け加えた。
経済の過熱と国内外の不確実性によりブラジル通貨安が続いているため、中銀はすでにインフレ対策としてSelic指標金利をさらに2回100ベーシスポイント引き上げることを示唆しており、これにより3月までに同金利は14.25％に引き上げられることになる。
昨年、米国の金利に対する期待の変化とブラジルの債務軌道に対する財政懸念の高まりを背景に市場のボラティリティが高まり、LFTの需要が高まった。
11月までに総債務に占めるLFTの割合は年初から6.5パーセントポイントと記録的な上昇を記録し、ブラジル総債務の46.1％を占めた。財務省はロイターに対し、12月の統計ではその上昇幅がさらに拡大することが予想されており、負債総額に占める同金融商品の年末の割合が2004年以来最高となる見通しであることを認めた。
債務構成は20年前を反映しているが、11月の総債務はGDPの77.8％と20パーセントポイント近く増加しており、債務返済がより大きな備蓄に適用されることを意味する。
その結果、2024年の基礎的財政赤字は縮小するものの、ブラジルの名目赤字はGDPの8％に近づくと予想されており、これは主要新興国の中で最も高く、金利コストの負担が最も大きい国となる。
この債務拡大パターンは、政府が今年基礎的財政赤字ゼロ目標を達成したとしても続くと予想されており、イタウ氏は名目赤字が2026年までにGDP比9.9％にまで拡大すると予想している。
財務省は、２０２４年の債務管理については、現在の経済シナリオ、需要状況、市場動向を考慮すると述べた。変動利付債券を徐々に固定利付のインフレ連動証券に置き換えたい考えだ。
今月下旬に発表される予定の政府の２０２５年債務戦略は、地方財政の危機やドナルド・トランプ米大統領の政策に対する世界的な懸念の中、借り入れコストが一段と厳しくなるとみられる中でも、引き続き変動利付債への依存が続くと予想されている。
インフレ期待が公式目標の３％から乖離し続ける中、エコノミストらはＳｅｌｉｃ金利が今年１５％を超えるとの予想を強めており、市場の予想がイールドカーブに反映されており、１１月までに１６％を超える可能性があることが示唆されている。
オリズ・アセット・マネジメントのパートナーで元財務長官のカルロス・カウォール氏にとって、政府の財政枠組みは債務増加を安定させるには明らかに不十分であり、財政調整を求める政治的消極的な姿勢がLFTの成長と債務拡大の加速に波及している。
カワール氏は「債務管理は政府の誤った財政政策戦略の乗客だ」と述べた。 「原因を解決せずに結果を解決することはできません。」
(マルセラ・エアーズによるレポート、クリスチャン・プラムとアンドレア・リッチによる編集)
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