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ここは弱気市場ですか？

今年は奇妙な年であり、ビットコイン市場が現在どこにいるのか、そして今後どこへ向かうのかを検討する際に、どこから始めればよいのかさえわかりません。最も単純なものから始めてもよいでしょう。「三緑一赤パターン」として知られるミームは死んだように見える。史上初めて、半減期の翌年が赤字で終了することになりそうだ。これは単純化されたパターンかもしれませんが、奇妙なことに、このパターンより前の 3 サイクルにわたってこのパターンが維持されています。もうない。とはいえ、少なくともこれまでのところ、4 年サイクル自体は維持されているように見えます。この強気相場の終焉を明確に宣言するのは難しいが、第 3 サイクル年にまた典型的な第 4 四半期強気相場の破綻があったように見えるのは確かである。私たちは確かにクマの目をまっすぐに見つめているかもしれません。それ自体は注目に値することですが、この記事の後半で、パーティーが実際に終わったことを示す兆候のいくつかを再検討します。ただし、今のところは、このサイクルがそのまま残っていることはそのままにしておきますが、これはこれまでで最も精彩のないサイクルでもあるということです。実際、3 年目（伝統的に最も好調な年）は赤字で終わりそうなほどひどい状況です。確かに奇妙ですが、なぜでしょうか？米国ビットコインETF：市場の奇妙さの原因と考えられる数週間前、エッセイ X の周りを飛び回り、ここ数年間私たちが置かれている市場状況に関して興味深い議論をしていました。この時点で誰もが知っているように、10 年間の試みが失敗に終わった後、ビットコイン ETF がついに承認され、2024 年初頭に取引が開始されたとき、ビットコイン市場は永遠に変わりました。ETF は世界最大の市場の金融規制当局によってビットコイン市場の成熟度を裏付けるものとみなされただけでなく、大成功を収め、2 年未満で運用資産残高が 1,000 億ドルを超え、最速で蓄積しました。これまでにどのETFでも達成されました。ETFに加えて他のデリバティブも立ち上げられており、最も影響力があるのはIBITオプション市場だ。総合すると、これらの発展はビットコインに膨大な量の流動性を追加しました。それは素晴らしいことのように聞こえますが、公平を期すために言うと、ビットコインは依然としてETFの立ち上げ時の価格をはるかに上回って取引されています。しかし、上昇圧力は失速しており、最近何かが市場に重くのしかかっているようだ。ビットコインの長期保有者からは大きな売り圧力がかかっているようだ。先ほどのエッセイに戻ります。その中で、ジョルディ・ヴィッサー米国ETFの立ち上げはビットコインのIPOに似たイベントに匹敵すると主張している。これ以前は、ビットコインのいわば「キャップテーブル」には、大規模なアーリーアダプターが多数を占めており、多くの場合、最大15年間辛抱強く保持していた数億ドル、さらには数十億ドル相当のポジションを保持していました。それが今では変わりました。ポストETF市場の深化と価格の6桁台への上昇により、オーウェン・ガンデンのようなアーリーアダプターの多くがリスクを軽減し分散する機会を捉えていることは明らかである。言い換えれば、ビットコインは現在、公開市場に参入する成熟した新興企業から何度も見てきたのと同様のIPO後の流通を経験しているということだ。ここでは、IPO 後、古い利害関係者が撤退し、できれば長期投資を希望する新しい投資家がその役割を引き継ぐため、資産が「抑制された」方法で取引される期間が数年間続くことがよくあります。古いコインは依然としてビットコインの総供給量の大部分を占めていますこの再配布にはどれくらいの時間がかかると予想すべきでしょうか?おそらく、過去のハイテク企業の IPO から、同様の状況におけるタイミングを知ることができるでしょう。米国ETF発足後のビットコインの価格パフォーマンスを、IPO後の一部の歴史的ハイテク企業と比較してみると、チャートはビットコインがちょうど中間に位置し、他の資産と比較して良好なパフォーマンスを示していることを示唆している。この傾向がビットコインにも当てはまれば、古い保有者が完全に淘汰され、コインの価値がより高く魅力の低いコストベースでリセットされるまで、あと数年間は「退屈な」価格変動（つまり、年間10倍の値動きがなくなる）が続く可能性がある。IPO時の株式に対するビットコインの時価総額は分配金を引き出す可能性がある約2兆ドルのビットコインの時価総額は、IPO後の最初の数年間における前述の株式の規模の300倍以上です。とはいえ、ビットコインは世界中の幅広い層にアピールしており、より大きな市場でシェアを争っています。したがって、トンネルの終わりの光は遠くで拾うことができますが、それがすぐ目の前に現れるまでにはしばらく時間がかかる可能性があります。たとえこれが実際には弱気相場だとしても、おそらくグリズリーというよりはテディのほうが多いだろう私はいつでも間違っている可能性があります。主要な仮想通貨市場参加者の中には、今にも浮上しようとしている正体不明の組織がいるかもしれない。おそらく経済は私たちの視点よりもはるかに悪いのでしょう。市場全体が景気後退や景気後退を予見することはほとんどありません。しかし、今回のマクロ写真は違うように見えます。向かい風ではなく、追い風が吹いています。前回の弱気相場は金融政策が信じられないほどタカ派だった時期に発生したが、今回は全く当てはまらない。現在のFEDでさえすでに数年前から利下げを行っており、2026年半ばまでには、間違いなくハト派の新議長がその指揮を執ることになる。他のポジションも更新予定です。来夏のFEDは今日のものとは大きく異なる可能性がある。私たちの見解では、テディがグリズリーになるには、別の「ブラックスワン」スタイルのイベントが必要です。これは定義上、予測不可能であり、「ブラック・スワン」には景気後退局面でも好転する驚異的な能力があるが、たとえそれがなかったとしても、おそらく強気相場には少なくとも十分な空気が吹き込まれており、すぐに新高値が実現する可能性は低いだろう。なぜそんなに弱気なのでしょうか？私にとって、それは主に市場心理とそれを評価するために使用できる指標の問題です。これが最終的に弱気相場に数えられるかどうかは完全には確信が持てませんが（昨年の9か月間の「チョップソリデーション」以上に）、その可能性は50％以上あると思いますので、その理由とそれが何を意味するのかを必ず探るべきです。最近、利益に占めるビットコイン供給量の割合が平均を大幅に下回り、2021年以来初めて平均値を下回る1標準偏差に近づいた。これは単に、多くのビットコイン所有者、特に最近の購入者が多額の含み損を抱えていることを意味している。多くの場合、これは買い手の後悔や短期保有者のポジションの手仕舞いにつながります。この力関係は強気相場のたびに起こる傾向があり、それを解決するには、市場が新たな底を打ち出して足場を見つける時間が必要なだけです。最近のベーシスレートの暴落により、大手トレーディングデスクがスポットポジションを手放すことで、ETF市場にさらなる流出圧力がかかる可能性がある。上で述べたように、これは「伝統的な」周期的なビットコイン弱気市場に移行する必要はありません（これらのサイクルに多くの滞留時間が残っているとは思えません）が、現在の市場状況に注意を払うことをお勧めするのには十分です。マクロ的な大きな追い風や、大きなプラスの蓄積の発表によって景気後退から早期に脱却できる可能性はありますが、私の基本的な見方は、これが解決するには時間がかかるだろうということです。長期保有者にとって、これはコスト基準を管理する絶好の機会であると私は信じていますが、いつものように、市場のタイミングを計ることはお勧めしません。代わりに、魅力的な長期基準レベルでポジションを確立するために時間をかけてください。 #ここは弱気市場ですか

執筆 nipponese 更新 2025年11月28日

とはいえ、少なくともこれまでのところ、4 年サイクル自体は維持されているように見えます。この強気相場の終焉を明確に宣言するのは難しいが、第 3 サイクル年にまた典型的な第 4 四半期強気相場の破綻があったように見えるのは確かである。私たちは確かにクマの目をまっすぐに見つめているかもしれません。

それ自体は注目に値することですが、この記事の後半で、パーティーが実際に終わったことを示す兆候のいくつかを再検討します。ただし、今のところは、このサイクルがそのまま残っていることはそのままにしておきますが、これはこれまでで最も精彩のないサイクルでもあるということです。実際、3 年目（伝統的に最も好調な年）は赤字で終わりそうなほどひどい状況です。確かに奇妙ですが、なぜでしょうか？

米国ビットコインETF：市場の奇妙さの原因と考えられる

数週間前、エッセイ X の周りを飛び回り、ここ数年間私たちが置かれている市場状況に関して興味深い議論をしていました。この時点で誰もが知っているように、10 年間の試みが失敗に終わった後、ビットコイン ETF がついに承認され、2024 年初頭に取引が開始されたとき、ビットコイン市場は永遠に変わりました。ETF は世界最大の市場の金融規制当局によってビットコイン市場の成熟度を裏付けるものとみなされただけでなく、大成功を収め、2 年未満で運用資産残高が 1,000 億ドルを超え、最速で蓄積しました。これまでにどのETFでも達成されました。

ETFに加えて他のデリバティブも立ち上げられており、最も影響力があるのはIBITオプション市場だ。総合すると、これらの発展はビットコインに膨大な量の流動性を追加しました。それは素晴らしいことのように聞こえますが、公平を期すために言うと、ビットコインは依然としてETFの立ち上げ時の価格をはるかに上回って取引されています。しかし、上昇圧力は失速しており、最近何かが市場に重くのしかかっているようだ。ビットコインの長期保有者からは大きな売り圧力がかかっているようだ。

先ほどのエッセイに戻ります。その中で、ジョルディ・ヴィッサー米国ETFの立ち上げはビットコインのIPOに似たイベントに匹敵すると主張している。これ以前は、ビットコインのいわば「キャップテーブル」には、大規模なアーリーアダプターが多数を占めており、多くの場合、最大15年間辛抱強く保持していた数億ドル、さらには数十億ドル相当のポジションを保持していました。

それが今では変わりました。ポストETF市場の深化と価格の6桁台への上昇により、オーウェン・ガンデンのようなアーリーアダプターの多くがリスクを軽減し分散する機会を捉えていることは明らかである。言い換えれば、ビットコインは現在、公開市場に参入する成熟した新興企業から何度も見てきたのと同様のIPO後の流通を経験しているということだ。ここでは、IPO 後、古い利害関係者が撤退し、できれば長期投資を希望する新しい投資家がその役割を引き継ぐため、資産が「抑制された」方法で取引される期間が数年間続くことがよくあります。

古いコインは依然としてビットコインの総供給量の大部分を占めています

この再配布にはどれくらいの時間がかかると予想すべきでしょうか?おそらく、過去のハイテク企業の IPO から、同様の状況におけるタイミングを知ることができるでしょう。米国ETF発足後のビットコインの価格パフォーマンスを、IPO後の一部の歴史的ハイテク企業と比較してみると、チャートはビットコインがちょうど中間に位置し、他の資産と比較して良好なパフォーマンスを示していることを示唆している。

IPO後数日間の価格パフォーマンスこの傾向がビットコインにも当てはまれば、古い保有者が完全に淘汰され、コインの価値がより高く魅力の低いコストベースでリセットされるまで、あと数年間は「退屈な」価格変動（つまり、年間10倍の値動きがなくなる）が続く可能性がある。

IPO時の株式に対するビットコインの時価総額は分配金を引き出す可能性がある

約2兆ドルのビットコインの時価総額は、IPO後の最初の数年間における前述の株式の規模の300倍以上です。とはいえ、ビットコインは世界中の幅広い層にアピールしており、より大きな市場でシェアを争っています。したがって、トンネルの終わりの光は遠くで拾うことができますが、それがすぐ目の前に現れるまでにはしばらく時間がかかる可能性があります。

たとえこれが実際には弱気相場だとしても、おそらくグリズリーというよりはテディのほうが多いだろう

私はいつでも間違っている可能性があります。主要な仮想通貨市場参加者の中には、今にも浮上しようとしている正体不明の組織がいるかもしれない。おそらく経済は私たちの視点よりもはるかに悪いのでしょう。市場全体が景気後退や景気後退を予見することはほとんどありません。

しかし、今回のマクロ写真は違うように見えます。向かい風ではなく、追い風が吹いています。前回の弱気相場は金融政策が信じられないほどタカ派だった時期に発生したが、今回は全く当てはまらない。現在のFEDでさえすでに数年前から利下げを行っており、2026年半ばまでには、間違いなくハト派の新議長がその指揮を執ることになる。他のポジションも更新予定です。来夏のFEDは今日のものとは大きく異なる可能性がある。

宿泊料金私たちの見解では、テディがグリズリーになるには、別の「ブラックスワン」スタイルのイベントが必要です。これは定義上、予測不可能であり、「ブラック・スワン」には景気後退局面でも好転する驚異的な能力があるが、たとえそれがなかったとしても、おそらく強気相場には少なくとも十分な空気が吹き込まれており、すぐに新高値が実現する可能性は低いだろう。

なぜそんなに弱気なのでしょうか？

私にとって、それは主に市場心理とそれを評価するために使用できる指標の問題です。これが最終的に弱気相場に数えられるかどうかは完全には確信が持てませんが（昨年の9か月間の「チョップソリデーション」以上に）、その可能性は50％以上あると思いますので、その理由とそれが何を意味するのかを必ず探るべきです。

最近、利益に占めるビットコイン供給量の割合が平均を大幅に下回り、2021年以来初めて平均値を下回る1標準偏差に近づいた。これは単に、多くのビットコイン所有者、特に最近の購入者が多額の含み損を抱えていることを意味している。多くの場合、これは買い手の後悔や短期保有者のポジションの手仕舞いにつながります。

利益に占める供給の割合この力関係は強気相場のたびに起こる傾向があり、それを解決するには、市場が新たな底を打ち出して足場を見つける時間が必要なだけです。最近のベーシスレートの暴落により、大手トレーディングデスクがスポットポジションを手放すことで、ETF市場にさらなる流出圧力がかかる可能性がある。

上で述べたように、これは「伝統的な」周期的なビットコイン弱気市場に移行する必要はありません（これらのサイクルに多くの滞留時間が残っているとは思えません）が、現在の市場状況に注意を払うことをお勧めするのには十分です。マクロ的な大きな追い風や、大きなプラスの蓄積の発表によって景気後退から早期に脱却できる可能性はありますが、私の基本的な見方は、これが解決するには時間がかかるだろうということです。

長期保有者にとって、これはコスト基準を管理する絶好の機会であると私は信じていますが、いつものように、市場のタイミングを計ることはお勧めしません。代わりに、魅力的な長期基準レベルでポジションを確立するために時間をかけてください。