Nvidia はマストバイです。 またはそれは？

ドットコムバブルが崩壊し、サン・マイクロシステムズが失速した後の2002年、同社の共同創設者スコット・マクニーリーは、株の価値を測るのに特定の財務指標、つまり会社の売上高に対する株価という指標を支持したウォール街のアナリストたちの愚かさを強調した。

マクニーリー氏は「売上高に対する価格」の比率について考えを巡らせていた。これは、企業が生み出す現金の量に対する企業の価値を測る重要な尺度である。 投資家が企業に成長の余地があると考える場合には、高い比率が正当化される可能性があります。 通常、この比率が低いということは、投資家がその会社が正確に評価されていると考えていることを示しています。

この指標を使用して、アナリストらは、Sun の株価が売上高の 10 倍以上で取引されているにもかかわらず、その株価が過小評価されていると賭けていました。これは、Sun のビジネスが最終的に維持できない価値です。 たとえサンが当時稼いだすべてのドルを投資家に還元したとしても、投資を回収するには10年かかったでしょう。

「それらの基本的な仮定がどれほどばかばかしいか理解していますか?」 マクニーリー氏はビジネスウィークに語った。 「透明性は必要ありません。 脚注は必要ありません。 何を考えていたのですか？”

現在の株式市場は、人工知能をめぐる熱狂の象徴である巨大チップメーカー、エヌビディアを筆頭に、一部の投資家の間で同様の感情を呼び起こしている。 水曜日、エヌビディアの株価は売上高の27倍で終了した。

Nvidia は、1990 年代後半に市場が支持した、収益は豊富だが利益のない数百の企業とは大きく異なります。 カリフォルニア州サンタクララにある同社は、収益性が非常に高く、2023 年の最後の 3 か月間で 220 億ドルを超える収益を上げ、前四半期比で 22 パーセント増加、前年同期比では 250 パーセント以上増加しました。

しかし、NVIDIA にはこのような急な売上高比の数字を正当化できるほどの成長余地があるのでしょうか、それとも興奮しすぎた投資家側の魔法のような考えなのでしょうか? 専門家の意見は分かれている。

高い価格売上高比率は、多くの Nvidia 愛好家の間で、同社は人工知能における重要な役割のおかげで成長し続けるだろうという強い信念に根ざしています。 売上高が 27 倍という比率が同社に大きな成長期待を与えているとしても、多くの投資家は依然として Nvidia が過小評価されていると考えています。なぜなら、彼らは、最終的には株価売上高比率がより堅実な巨大企業。

それはすでに起こり始めています。 水曜日に新たな利益を発表するまで、同社の株価は売上高の30倍近い倍率で取引されていた。 6月には45を超えていた。

「その数字は、あまりにも急速に非常に大きくなりました」と、NV バーンスタインのアナリストで Nvidia を担当する Stacy Rasgon 氏は述べています。 ラズゴン氏は依然として、エヌビディアの価値は5～10年後には「かなり高くなる」と予想している。

しかし、たとえ最も目を見張るような企業であっても、混乱を引き起こしているのは Nvidia だけではありません。 Microsoft、Advanced Micro Devices、Broadcom は、AI を巡る一般的な盛り上がりの恩恵を受け、過去 1 年間に株価が売上高の 10 倍を超えて上昇した企業の 1 つです。

一部の投資家にとって、賭けがうまくいくかどうかの不確実性により、特にインフレや金利の行方が不透明で、ウクライナや中国、大統領選挙を控えた中東と国内。

「これだけのリスクを負うことで、実際にどのような利益が得られるのでしょうか?」 ロンドンを拠点とするファンドマネージャー、ラファーの投資ディレクター、マット・スミス氏はこう語る。

もう 1 つの人気の指標である株価収益率は、S&P 500 が現在、指数に含まれる企業の合計収益の 23 倍近くで取引されていることを示しています。 パンデミック前後の大混乱を除けば、この比率が最後にこれほど高かったのは2018年に市場が失速する直前で、その前はドットコムバブルが崩壊した時だった。

株価がここから上昇し続けるためには、利益が成長し続けるか、銘柄選択者が好むこれらの指標が過去の基準をさらに上回る必要があります。

商社AQRのマクロ戦略グループ共同責任者、ジョードン・ブルックス氏は「バリュエーションはすでに歴史的に豊かだ」と述べた。 「そして、ここから彼らが劇的に拡大することについて話すことになるでしょう。」

しかし、スナップショット指標に依存すると、その株がまだコストパフォーマンスに優れているかどうかを単純化しすぎてしまう、とニューヨーク大学スターン経営大学院の金融教授で株式評価について教えているアスワス・ダモダラン氏は言う。

1999年1月、アマゾンは売上高の40倍以上の株価で取引されていた。 それ以来、同社の株価は年平均 15% 上昇しています。 その収益はさらに急速に伸びています。 現在、同社の株価は売上高のわずか 3 倍であり、過去 20 年間で S&P 500 の中で最も優れた投資先の 1 つとなっています。

Nvidia は次の Amazon となり、投資家の成長期待に応えることができるかもしれません。 あるいは、1980 年代に台頭したが、新千年紀まで存続しなかった数十のコンピューティング企業のようになる可能性もあります。

1982 年、コモドール インターナショナルは、2 番目に人気のあるパーソナル コンピューターであるコモドール 64 を販売しました。1985 年の初めまでに、コモドール インターナショナルは競争力と株価を失いました。 落ち込んでいた 100ドル以上から20ドル未満まで。 それから10年も経たないうちにその会社は倒産した。

「人々は、PC が世界を征服するだろうと言いました」とダモダラン氏は語った。 「彼らは正しかった。 しかし、彼らが間違っていたのは、1980 年代に PC を製造していたすべての企業が成功しなかったことです。」

AIブームに巻き込まれた多くの企業にも同じことが当てはまる可能性が高いと同氏は付け加えた。

同様に、S&P 500 のような広範な指数に関しては、単純な指標だけではすべてを語ることはできません。 いわゆるものを削除します マグニフィセント・セブン株Nvidiaのように、その規模はS&P 500の全体的なパフォーマンスに大きな影響を与えており、指数は過去のパフォーマンスと比較してはるかに控えめな価格に見えます。

アマゾンを狙い撃ちし、コモドールを避けるのはまだ簡単ではありません。

このような分析は本質的に、企業の将来の収益性、将来の競合他社、さらには企業が存在する世界の将来など、将来に関する仮定に依存しています。 この不確実性は、ウォール街のアナリスト間の幅広い予想を説明するのに役立ち、最も悲観的な人はエヌビディアの本当の株価は水曜日の終値674ドルではなく、400ドルに近いと見ているが、他の人は株価は1,000ドル以上で取引されるべきだと考えている。

ダモダラン氏は、そのような大きな期待は「非現実的」だと考えている。

「それは獣の性質だ」と彼は言った。 「私たちは自分たちができる以上のことができると考えています。 大きな変化が訪れると、私たちは過大評価してしまいます。」