市場環境。記録的な額のプライマリー発行にもかかわらず、劣後債は再び好調な月となった。劣後保険債券は、特に FRB の金融緩和サイクルの開始による有利な金利環境のもと、他の劣後債券ソースよりも高い債券感応度により、9 月のパフォーマンスは +1.5% と好調でした。
ジェレミー・ブーディネ、金融および劣後債務責任者
ポール・ガーザル、
債券部門共同責任者
米ドル建ての AT1 も米国金利の上昇のおかげでアウトパフォームし、+1.6% で月末を終えました。一方、ユーロ建ての AT1 は +1% のパフォーマンスを達成しました。
9月は歴史的に主要市場にとって非常に忙しい月であり、この新学期シーズンも例外ではありませんでした。 AT1 では、16 件の取引を通じて 1 か月間に発行された総額 122 億ユーロという絶対的な発行総額の絶対的な記録でした (以前の記録は 2023 年 11 月に確立された 92 億ユーロでした)。ほとんどの発行体は米ドル預金への参入を好み、クレディ・アグリコル、ロイズ・バンキング・グループ、ノルデア、アリオン・バンキ、UBS、HSBC、BNPパリバなどの投資家からの非常に大きな需要の恩恵を受けました。今後、最初のコール日よりも前に買い戻しオファーを行う一般的な市場慣行を考慮して、AT1 発行会社には継続して 6 か月の初回コール期間が含まれなくなったことに注意する必要があります。コーポレート・ハイブリッド側では、新しい発行体（ベルギーのTMT Proximusとイタリアのコミュニティ・サービス会社SNAM）と、ムーディーズの最近の方法論に従って最終満期が30年のいくつかの銘柄を擁し、このプールはダイナミズムに欠けていません。流通市場では、フォルクスワーゲン、バイエル、SES など、一部のコーポレート ハイブリッド発行会社が特異な問題によりパフォーマンスを下回りました。
オーストラリアの銀行規制当局であるAPRAは、銀行AT1を国内のバランスシートから削除することを望んでいる。クレディ・スイス事件の教訓と、ＡＴ１が「継続企業」の状況で損失を吸収できないこと（つまり、劣後債権者に損失を吸収させながら銀行だけを存続させること）を学びたいとされている規制当局は、次のように提案している。オーストラリアの AT1 を基本的に Tier 2 と若干のハード資本 (CET1) に置き換えます。オーストラリアの AT1 は、主にリテール バンキングの顧客 (APRA によると 53%) に販売されるという特殊性があり、銀行破綻処理の文脈での取り扱いが複雑になる可能性があります。したがって、規制当局は、この劣後資本の層を取り除き、個人顧客も保有できる減価償却可能な自己資本（Tier 2）を優先することを望んでいます。この提案はAT1の構造に関する議論を再開するものだが、規制当局や立法者が今のところこの問題をめぐる立法サイクルを再開する予定がない欧州を含む世界の他の地域で真似されるべきではない。
新学期の主な話は、UniCredit と Commerzbank に関するものです。イタリアの銀行は、最初にコメルツ銀行の資本金の約9％（ドイツ国が売りに出した4.5％を含む）を取得するという攻撃的なアプローチで、ドイツの銀行への買収を試みる意図を長く隠さなかった。 ）、その後、潜在的に 21% を保有することを目指してデリバティブ商品を保有すると宣言します。これらの作戦はドイツ銀行の労働組合や地元の政治スタッフからは評判が悪く、軽蔑を帯びた保護主義をうまく隠蔽しない宣言となった。コメルツ銀行の信用スプレッドは回復したが、ウニクレディトの信用スプレッドは期間を通じて比較的安定したままであった。戦いはまだ終わっておらず、いかなる接近にも政治的障害があることを考えると、結果は不透明であるようだ。
Par Paul Gurzal、債券部門共同責任者、 ジェレミー・ブーディネ
金融および劣後債務部門責任者、 クレディ・ミューチュエル・アセット・マネジメント
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