FRBは行き詰まり、株価も行き詰まっている

エディターズ ダイジェストを無料でアンロックする

FT 編集者の Roula Khalaf が、この週刊ニュースレターでお気に入りの記事を選びました。

おはよう。 Unhedged は 1 週間半ぶりに戻ってくることができてとてもうれしく思っています。 先週、私は国際決済銀行のカンファレンスに出席するため、ほとんどスイスにいました。 （かけがえのないイーサンの代わりを見つけるまで、ヘッジされていないのは私だけです。） そこで私は、バーゼルの世界的な銀行基準がどのように交渉されるかについて多くを学びました。 簡単に言うと、大変なことですが、関係者全員が常に壊れることのない銀行システムに緊急の関心を持っているため、やり遂げることができます。 金曜日にはBIS長官で中央銀行総裁のアグスティン・カルステンス氏とのインタビューを掲載する。 その間、私にメールしてください: [email protected]。

FRBは行き詰まり、株価も行き詰まっている

私は、アンヘッジドが読者のみの金融ニュースの情報源であるという考えにお世辞を言うつもりはありません。 それでも、手紙が保留されていた間に過去 10 日間ほどに何が起こったかを要約する価値はある。 その間、全体像の方向性はそれほど変わっておらず、むしろ、我々が政府から聞いたことを伝える形で、大きく統合されてきました。 連邦準備制度の 今日の会議。

今ではさらに強力な証拠がある。 米国の実体経済 はトレンドを上回るペースで成長しており、インフレ率は目標を上回っています。 そのため、金利低下への期待はさらに後退し、株式市場の混乱を招いています。

先週木曜日の第１・四半期国内総生産（ＧＤＰ）報告書は１．６％成長を示し、減速を示唆した。 これは欺瞞的でした。 貿易赤字と在庫の両方が足かせとなったが、需要は衰えていない。 国内購入者への最終売上高は年率わずか 3% 弱の伸びで、前四半期よりもわずかに鈍化しただけです。 実質個人消費支出（先週金曜日）はその兆候を裏付けた。

投資も需要を増加させています。 実質民間投資は、住宅および非住宅の両方で順調に増加している。 すでに述べたように、製造業部門 前に、ゆっくりではありますが、ようやく拡大しています。 これはすべて素晴らしいことですが、FRB が推奨するインフレ指標がまったく古いものであり、間違った方向に進んでいるという点が異なります。

FRBが重視する賃金インフレの指標は、 雇用コスト指数、昨日発売されましたが、それも順番に進みました。

市場は、最近のデータによってその状況が明らかになる前に、この構図の概要を理解していた。昨年10月に始まった猛烈な株価上昇は4月に入って終わりを迎え、ハイテク株主導による短期間の急反発を除いて、それ以降は横ばいから下落が続いている。

市場の低迷は成長やスタグフレーションへの懸念が原因であると示唆されている。 データがこの解釈を裏付けるものではないと思います。 NatAllianceのアンドリュー・ブレナー氏は消費者信頼感の悪化を示唆した 読む Conference Board と貧弱なダラス連銀サービスから 調査どちらも昨日リリースされましたが、忍び寄る柔らかさの証拠です。 しかし、データの大部分は別の方向を示しています。 はい、FTが報じたように、低所得世帯に対応する企業は引き続き需要の低迷を報告しています。 昨日。 しかし、アンヘッジドが以前指摘したように、低所得で多額の負債を抱えた消費者の苦境は、総合的に好調な米国経済と一致している。

最も重要なことは、市場が景気減速リスクの高まりに反応しているのであれば、それが景気後退確率のわずかな変化にも反応する社債の米国債に対する利回りスプレッドに反映されると予想されることだ。 しかし、ジャンクスプレッドは 2007 年以来の低水準に固定されたままです。

私たちが見ているのは、株式市場が好調な経済と金利低下を織り込むことから、少なくとも短期的には好調な経済と高く安定した金利を織り込むことへの動きである（インフレと金利の低下を支持する慎重な議論については）中期的には、クリス・ジャイルズの最新の成果を見てください。 中央銀行ニュースレター; 私が見るところ、彼の中心的な主張は、米国の労働市場は引き続き緩和しているということだ）。

FRBには利下げの前に統計の改善を待つ以外の選択肢はなく、それが起こるまで株価は横ばいパターンに陥る可能性がある。 もちろん、株式の短期的な動向を予測するのは愚かです。 しかし、下押し圧力となっているのは利下げの可能性が後退していることだけではない。 好調な経済にもかかわらず、株価は依然として高く、収益はそれほど大きくない。 ファクトセットによると、金曜日の時点で第1四半期決算を発表したS&P500銘柄は平均で利益が3.5％、売上高が4％増加した。 インフレが長引く中、利益拡大は困難だ。 現時点で株価は根本的な逆風にさらされている。

FRBが陥っている行き詰まりを打破するものは何でしょうか? 現在の力強い成長がどこから来ているかを考えると、明らかな候補は、消費者からの需要の緩和です。 これが起こるかもしれないと考える理由はいくつかあります。なぜなら、ほとんどすべての人が同意しているように、米国の世帯のパンデミックによる過剰貯蓄は、 疲れ果てた。 たとえば、以下はオックスフォード・エコノミクスのナンシー・ヴァンデン・ハウテン氏によるチャートです。 過剰な貯蓄を測定するのは困難です。 彼女は多かれ少なかれ標準的な方法論に従っており、実際の貯蓄水準（累積収入から支出を差し引いたもの）から、パンデミック前の傾向が続いていた場合に得られたであろう貯蓄額を差し引いた超過貯蓄額を計算している。

ヴァンデン・ハウテン氏は、貯蓄の残高が減少しているにもかかわらず、「消費者は健全な支出を続けている」と指摘する。 つまり貯蓄率が低いのは自信の表れだ。 私は彼女に、それによって個人消費が信頼感ショックに対して脆弱になるのではないかと尋ねた。 彼女はこう答えました。

消費者がこのような低い貯蓄率をいつまで維持するのかを問う必要がある。 我々は今のところ、健全な労働市場と株式や不動産による富の増加が支出を促進すると考えているが、家計が貯蓄を増やし始めるリスクがあるとみている。 低所得世帯が支出を削減するリスクがあると思います – おそらくすでに削減しているでしょう。 彼らは貯蓄を使い果たしている可能性が高く、また他の世帯ほど富の増加を享受していない可能性が高い。

言い換えれば、少数の貧しい世帯の間で見られるストレスと倹約が上方に広がるリスクがあるということだ。 それはFRBのインフレ問題の解決には役立つだろうが、株主が喜ぶような方法ではない。

よく読んだ一冊

「バイデン オバマにとってのジョンソンはケネディにとってのような存在だ。」

FT ヘッジなしポッドキャスト

アンヘッジドが物足りないですか? 聞く 私たちの新しいポッドキャストでは、イーサン ウーとケイティ マーティンがホストを務め、最新の市場ニュースや金融ヘッドラインを 15 分間掘り下げて週に 2 回放送しています。 ニュースレターの過去の版をチェックする ここ。