FRBは経済に関して全体的に良いニュースを伝える — ハーバード・ガゼット

FRBは利下げはしなかったが、ジェローム・パウエル議長は状況は前向きな方向にあるようだと述べ、中央銀行が年内に借り入れコストを緩和する可能性があることを示唆した。 FRBの政策を決める水曜日の連邦公開市場委員会（FOMC）後に同氏は「これは良好な経済だ」と述べた。

委員会は、過去６カ月間のインフレ率の低下傾向が堅調で持続的であることを示すさらなるデータが得られるまで、金利を５．２５─５．５５％に据え置くことを全会一致で可決した。 インフレ指標の一つである消費者物価指数は現在3.4％で、FRBの目標である2％を依然として上回っているが、パンデミックによる2022年6月の最高値である9.1％を大きく下回っている。

ガゼットが経済学者と対談 ジェフリー・A・フランケル、ハーバード大学ケネディスクールの資本形成と成長のジェームズ・W・ハーペル教授が、FRBの戦略と米国経済の現状について語ります。 インタビューはわかりやすく、長くなるように編集されています。

パウエル議長は、FRBの利上げは今サイクルのピークに達していると考えているが、中央銀行家たちは依然として「リスク管理モード」にあると述べた。 彼はそれをどういう意味で言ったのでしょうか？

彼らは常に、インフレの上昇と失業の上昇という相反するリスクのバランスをとっている。 しかし、同氏と同僚らは「利下げを開始する前に、インフレが終息していることを本当に確認したい」と強硬な姿勢を主張し続けている。 金融市場やさまざまな評論家は、FRBが利下げすると予測するのは時期尚早だったと思います。

パウエル議長の記者会見での彼らの声明、そして最近の彼らの声明文は、進歩が見られて本当に満足しているというものだった。インフレが低下しているのは良いニュースだ。そして特に良いニュースは、力強い経済成長を伴っていることです。 しかし彼らは、金融政策の緩和を開始する前に、インフレ率が2％まで持続的に低下しているというさらなる証拠を確認したいと考えている。

１月の会合で利下げしないと決定したのは不思議ではないが、今後１、２回、３月か５月の会合で利下げするとの声は多い。 それは時期尚早かもしれません。 彼らは利下げする前にインフレを確実に阻止したいと本気で考えている。

彼らはどのような時間枠やベンチマークを探しているのでしょうか?また、どのようなデータポイントが下降傾向が確実であるという確信を与えるのでしょうか?

彼らは特定のベンチマークやしきい値、あるいは魔法の数字を念頭に置いていないと思います。 彼らは私たちが進んでいるように見える道の継続を探しています。 まだ利上げを続けていたのはほんの半年前であり、早すぎるかもしれないからといって利上げを急遽変更して利下げを開始することは望んでいない。 彼らは、私たちが昨年見てきた傾向をさらに数か月または四半期見たいと考えています。

インフレ率が低下しているという確信の強さを語るとき、彼らが最も注目している指標は、一般大衆が最も頻繁に議論する指標であるCPIではない。 彼らはPCEデフレーター、つまり個人消費支出デフレーターと呼ばれるものを好みます。 彼らはインフレ率が低下することを望んでいる。

確かに、インフレ見通しだけでなく、より多くの変数が彼らの決定に関与します。 例えば、経済の成長。 そして失業率。 仮定の話ですが、非常に多くの評論家が私たちがそうなるだろうと考えていた、あるいは 22 年と 23 年にそうなったとさえ考えていたように、私たちが景気後退に陥ったとします。 そして、それらの解説者たちが大きく間違っていたことが証明されました。 しかし、来年のある時点でそれが実現すれば、インフレ数値自体に変化がないとしても、より早期に緩和に向かうことになるだろう。

現時点では3月利下げの可能性は低いとみられているが、春から少なくとも3回の利下げが行われるとの期待が一因となり、12月に市場が過去最高値を記録したことを考えると、一部の投資家を失望させざるをえない。

はい。 市場は、金利が予想よりもしばらくの間、若干高くなるという事実に適応する必要がある。 同時に、FRBは逆の方向に調整した。 今年はずっと金利が高くなるだろうと言われていたのは、それほど前のことではありません。 しかし、12月の声明は現在も有効であり、ほぼすべての政府が今年末までに何らかの削減を期待していると述べている。

もし我々がこれほど好調な成長を続け、インフレ率の低下が止まるか、あるいは再び上昇に転じた場合、彼らは確かにさらに利上げをする可能性がある。 しかし、私はその可能性はかなり低いと思いますし、彼らもそれはかなり可能性が低いと考えています。 おそらく起こり得る最悪の事態は、人々が予想するよりも長期間にわたって金利を現状に据え置く可能性があることだ。 ジェイ・パウエルが言ったように、これは制限的なスタンスです。 そのままにしておくだけでもすでに限界があります。

パウエル議長はまた、軟着陸したと言うにはまだ時期尚早とも述べた。 同意しますか？

もちろん、それはソフトランディングの定義によって異なります。 私たちはすでにソフトランディングを達成していると言えるかもしれません。 ソフトランディングだからといって、永遠に景気後退が起こらないというわけではありません。 ここ 1 ～ 2 年で、誰もが予想していたよりも良い経済ニュースがありました。 したがって、私はすでに軟着陸していると考えています。 しかし、正確な定義はありません。 明日景気後退になったり、インフレが再び上昇したりしたら、結局のところ軟着陸ではなかったと人々は言うでしょう。

米国の金利が依然として20年ぶりの高水準にあるにもかかわらず、特に欧州と比較して米国経済がこれほど回復力があるのはなぜでしょうか。 インフレ率はFRBが望む水準を上回ったままである。 雇用は減速している。 住宅価格はあまり下がっていないのですか？

圧倒的な証拠は、2020年2月にパンデミックが発生したときに、大規模で不利な供給ショックがあったということだ。誰もが家にいなければならなかった不況期だけでなく、サプライチェーンのもつれやその他の障害もすべて影響した。回復の初期段階で対処する必要があります。 それはしばらくインフレ高進に現れた。

それから、ねじれを取り除きました。 ポートでの長いバックアップがクリアされました。 雇用主と労働者の間の一致が改善されました。 そして配達遅延も短縮されました。 予想より少し時間がかかりました。 しかし、それは好ましい供給ショックでした。 過去2年間、景気後退を起こすことなくインフレ率を低下させてきた。 ちなみに、雇用の伸びは鈍化しているものの、依然として2000年以降の平均よりは高い。

さて、あなたは良い点を指摘しています。なぜそれが米国では非常にうまく機能し、ここ数年間それほど良いニュースがなかったヨーロッパではうまく機能しないのでしょうか? 私たちはそれについて調査を続け、解明しようとします。 その理由の一部は、ヨーロッパがエネルギー輸入に依存しており、特にロシアがウクライナに侵攻した際にエネルギー価格の上昇に見舞われたことだ。 それが説明の一部だと思います。

今年の米国選挙の年に非常に大きな問題となっている移民についても触れたいと思います。 移民が多すぎることは明らかにバイデン大統領に政治的なダメージを与えている。 しかし実際には、それは経済にとってプラスになっています。 国境での混乱ではなく、労働力全体の増加です。

2021 年半ばまでは、人口動態と高齢化、つまり退職者の増加により、労働力はほとんど増加していませんでした。 この過剰な労働需要が、過去数年間の非常に低い失業率と高い求人率をもたらしました。 移民はその圧力をある程度緩和しつつある。 移民のおかげで、そうでない場合よりも低いインフレを伴う継続的な成長が可能になります。

全体像として、この局面で経済はどうなっているでしょうか?

16マイルの高さから上空から眺めると、驚くほど良好な状況が続いていることがわかります。 昨年の失業率、雇用の伸び、実質成長率、インフレなど、すべての数字が驚くほど良好でした。 人々はそのことに非常に懐疑的であり、その数字を聞いても信じていません。

しかし、それは変わり始めていると思います。 人々は確信し始めています。 この良いニュースは、皆さんが思っているほどFRBの決定を変えるものではありません。 インフレ低下が起こらずに急速な成長だけが続いていたら、彼らは金融政策をさらに引き締めていただろう。 もし急速な成長がなくインフレの低下だけがあったなら、彼らは金融政策を緩和していたでしょう。 予想外の急速な成長と予想外の急速なインフレ低下の両方の面で良いニュースが起こったことを考えると、彼らは1年前と同じ、長所と短所をトレードオフするという一般的な立場に残されています。

標高 11 マイルの展望に戻ると、パンデミックが発生したときに好ましくない供給ショックが発生しましたが、供給側のねじれが解けて以来、好ましい供給ショックが発生しています。

5マイルの高さの見方に戻ると、FRBは基本的には正しいことを行ってきたが、2年前はインフレの危険性を認識して利上げするのが少し遅かった。 いつも少し遅れている、少し遅すぎると思う人もいるかもしれません。 しかし基本的に、彼らは正しくやったと思います。