2025 年は、欧州における主権の高まりから、地政学的環境の不安定を含むドナルド・トランプの数々の暴言まで、紆余曲折に満ちた年でした。こうした混乱にもかかわらず、2025 年は依然としてリスク資産にとって素晴らしい年であり、一部の主要市場のパフォーマンスは 20% を超えるでしょう。世界経済の成長は満足のいくものであることが証明されており、ディスインフレ現象は概して持続している。中央銀行は全体として、より控えめではあるものの、2024年に開始した金融緩和を継続している。しかし、年末は毎年恒例の展望を実践する時期でもあり、月刊誌の今号もそれを避けることはできません。 2026 年は 2025 年の継続となるのでしょうか、それとも逆に区切りとなるのでしょうか?
Florent Wabont、Ecofi エコノミスト
2025年のユーロ圏の経済成長率は、年初に表明されたコンセンサス予想を上回った。しかし、この良好な力関係は、重大な格差を覆い隠しています。民間需要は依然不均一で、製造業はサービス業に比べて苦戦しており、南部諸国は欧州中心部の国々よりも目立っている。コンセンサスに反して、2025 年の初めには私たちはより楽観的であり、2026 年に向けて再び楽観的です。EU と米国の間の関税に関する合意により、企業はもう少し見通しが立ちやすくなりますが、その実施により、2025 年末から 2026 年初めのデータに依然として「風のギャップ」が示される可能性があります。それを超えて、ドイツの計画の展開は、アメリカの通商政策のマイナス面を部分的に打ち消すはずです。この計画は、ドイツ経済とユーロ圏経済にプラスの影響を与えるかどうかは、何よりもその規模にかかっています。
ただし、予算乗数を単独で考慮すべきではありません。これらの措置は、ユーロ圏の景気循環の重要な時期に実施される。 2024年以降にECBが実施した利下げはまだ経済に十分に浸透しておらず、インフレ低下のおかげで記録された購買力の増加が依然として支えとなっている。これらの要素は、欧州の戦略的自治の観点からさらに強化される可能性と相まって、2026 年の成長率が約 1% と推定される潜在成長率を上回ることを示唆しています。同時に、ドルや主要国際通貨に対するユーロの上昇、エネルギー価格の下落、さらには米中貿易戦争を背景とした中国製品の流れの欧州への方向転換など、いくつかの要因が短期的にディスインフレ圧力を及ぼす可能性が高い。しかし、ドイツの計画が展開され、我々が予想する経済サイクルの変化に伴って、インフレ圧力が徐々に現れる可能性があります。
同時に、ユーロ圏の失業率は低下を続け、長期均衡失業率を下回る状態が続くと予想されており、この失業率を下回ると賃金圧力が上昇し、それを超えると賃金圧力は低下する。これに関連して、ECBは今後6か月間金融政策を据え置くと予想されている。今年後半については、改善シナリオの実現次第では、金融政策の引き締め、あるいは主要金利の引き上げの可能性も想定しています。
周期的。
米国では、米国が世界の他の国々に適用する実効関税率は、交渉と免除を含めて、2024年末の2.4%から2025年末には約15%に上昇した。これまでに観察された米国経済の減速は、関税による家計購買力の低下、ドナルド・トランプ氏の不安定な経済政策に伴う不確実性の衝撃、雇用市場の脆弱性、長期にわたる政府機関閉鎖など、いくつかの要因の影響により、短期的には続くと予想されている。しかし、貿易の不確実性の減少、消費者に対する関税引き上げの影響の段階的な弱まり、さらにはFRBがすでに実施した利下げと金融情勢の緩和による将来の効果が組み合わさることで、アメリカ経済の再加速と雇用指標の改善を促進することになるだろう。
Ecofi エコノミスト、Florent Wabont 著
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