AI の破壊、賃金下落、研究の豊作

金融市場は現在、地政学リスクとエネルギー価格高騰による短期的なインフレの影響に焦点を当てているが、水面下では米国の中核的なインフレ動向が新型コロナウイルス感染症以前の構成に戻りつつあるというコンセンサスが形成されつつある。しかし、そのベースラインを真剣に受け止め、生成AIとエージェントAIによる有意義な労働市場破壊の可能性が急速に高まっていることを重ね合わせると、その結論はインフレ市場にとって不快なものになるかもしれない。 おそらく市場は、短期的にはプラスではなく、マイナスのコアインフレリスクプレミアムを織り込んでいるはずだが、これは今年に入ってからのわれわれの考えからの転換であり、状況がいかに急速に変化しているかを浮き彫りにしている。

AI に目を向ける前に、インフレの基礎となる算術を検討してください。新型コロナウイルス感染症のパンデミックが発生する前、米国のコア CPI エコシステムは著しく安定していました。コア財のインフレ率は０％付近で推移した。家賃のインフレ率はおよそ 3.0 ～ 3.5% でした。コアサービス（賃貸料を除く）は、加重平均約 2% という形で 2 つのサービスの間に位置しました。この分布は何年にもわたって保持され、政策と市場価格設定のアンカーとなりました。

さて、2026 年下半期に関税転嫁がなくなり、中核品が 0% 程度に戻ると仮定すると、議論は他の 2 つの要素に真っ向から移行します。家賃インフレはすでに新型コロナウイルス感染症以前の軌道を下回ると広く予想されている。新しい賃貸契約、建設パイプライン、空室率から得られるデータはすべて同じ方向を向いています。家賃が 3.0 ～ 3.5% を達成できなくなり、コア商品のインフレ率が横ばいに戻った場合、単純計算では、コアバスケットを 2% 付近に保つためには、家賃を除いたコアサービスがコロナ前よりも高くなる必要があります。

私たちの見解では、インフレ議論のこの部分は十分な注目を集めていません。 スーパーコアインフレのハードルは現在より高くなっています。 しかし、スーパーコアへの主要なインプットである賃金追跡はすでに新型コロナウイルス感染症以前のペースまで減速している。アトランタ連銀の賃金追跡調査とバークレイズの状態空間分解は、賃料の軟化と物価のフラット化を考慮すると、賃金の勢いがこの新体制下で2％のインフレを生み出すために必要な水準か、それをわずかに下回っていることを示している。

このことは、不快な疑問を生む。賃金の伸びがすでに新しいコアインフレの計算には柔らかすぎるのであれば、生産性向上技術や労働代替技術が加速したらどうなるのだろうか?

これが、生成的 AI とエージェント的 AI につながります。

過去 6 か月にわたって、モデル機能のステップ関数の向上と、複数ステップのタスクを自律的に完了できるエージェント アーキテクチャの出現が考えられ、労働市場の結果の確率分布が変化しました。先週バイラルに広まったこのブログ投稿が共感を呼んだのは、それがまさに、広く感じられているものの形式化が不十分な直観、つまり、AI がタスクだけでなくワークフローを代替する段階に近づいているのではないかということを明確に表現したからです。業界全体の反応がそれを物語っています。ブロック氏の大幅な人員削減の発表（明らかに自動化に関連している）は、その企業形態を直感的に与えた。

労働データに証拠がないという理由でこれらの展開を却下することは、根底にある力学を見逃してしまいます。この議論は、現在洪水がないのでハリケーンの予測が間違っていると言っているのと似ています。労働市場がストレスを示す頃には、すでに価格の再調整が行われているだろう。分配自体が変化した場合、市場は実現される結果を待ちません。

ツールが完全に揃っていないという別の批判も、ますます空虚に感じられます。この比喩は、成熟したテクノロジーがゆっくりと出現するということではありません。それは、マイケルとドワイトがGPSを追って湖に入る「The Office」のコメディーの瞬間です。ソフトウェアは完璧ではありませんでしたが、それでもシステムは実際の結果をもたらす方法で動作をリダイレクトしていました。観察された改善曲線と発表されたロードマップに基づいて、AI システムが今後数年間にどのような状況になるかを冷静に評価すると、重大な混乱が生じる確率が急激に上昇しており、それが賃金の勢いを不当に圧迫する可能性があることが示唆されています。

AIが生産性を大幅に向上させる前に、AIが労働需要を緩和する可能性を市場が内部化し始めれば、インフレリスクは決定的に低くなる。 そして、現在のインフレ補償の価格設定は、こうした下方リスクを完全には反映していません。さらに、進化する AI ショックは、ある時点でプラスの生産性ショックとなり、少なくとも中期的にはディスインフレとなるはずです。この点は、いくつかのより憂慮すべき予測で示された、より悲惨なマイナスの総需要シナリオよりも説得力があります。

それでも、2年→3年のCPIスワップは依然として2.3%を超えており、2年→3年の実質金利スワップは一時的に1%を下回っただけで、依然として昨年9月からの安値を20bp上回っている。 投資家が AI インフレ解消シナリオをより重視し始めれば、つまりスーパーコアのハードルが上昇したと同時に賃金上昇率がアンダーシュートするというシナリオになれば、金利市場全体の反応機能が急速に変化する可能性がある。インフレリスクプレミアムの再引き下げは、名目利回り曲線のフロントエンドを上昇に押し上げ、実質利回りを圧縮し、曲線を再び急勾配にし、ここ数カ月間の市場を定義してきた現在の低ボラティリティ均衡を崩す可能性が高い（ただし、イラン紛争を考慮するとすでにリスクにさらされている）。短期的なリスクは、インフレ圧力を支援する可能性のある巨額のAI設備投資や広範な電力価格の上昇は言うに及ばず、月曜日に中東の地政学的な緊張の高まりでフロントエンドインフレを押し上げたエネルギー価格ショックに例示されるように、双方向的なものである。月曜日に1年間のCPIスワップが実際にわずかに低下したということは、イラン情勢から基調的なインフレの勢いまで、最終的にどれだけの見通しが立つ可能性があるかを示している可能性がある。

問題は、AI がすでに労働市場を破壊したかどうかではありません。問題は、そのような混乱の確率が、将来のインフレ結果の分布に影響を与えるほど急速に高まっているかどうかである。その側面において、証拠を無視することはますます困難になっています。

ああ、最後に…この作品は主に AI によって下書きされました。、必要な引数と使用したい例を 1 回の繰り返しでレイアウトする広範なプロンプトを実行します。その後はわずかな調整と編集のみが必要です。アナリストは今後もアイデアの源であり、包括的なプロンプトの形で自分の考えを記述する必要がありますが、AI によってより適切かつ迅速な実行が可能になります。