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トランプ大統領の貿易戦争は、大幅な米国利下げへの期待を損なうリスクがある |グレアム・ウェアデン

ドナルド・トランプとデニス・ヒーリーには共通点があまりない。英国の最も偉大な首相の一人は、一部の歴史家が見ているような有名な後背地とほとんど共通点を持っていませんでした ホワイトハウスの最悪の住人の一人。しかし、トランプ大統領には、ヒーリーの穴の第一法則を思い出すことを強く勧める――穴に入ったら穴を掘るのはやめろその代わりに、金曜日に最高裁判所が彼の広範な世界的関税を却下したのを見て、トランプはシャベルを取り出し、最初は10％の新たな世界的関税を発表し、その後15％に引き上げた。米国の最高裁判事らからの痛烈な叱責を受けて大統領の気分は高まったかもしれないが、今年の大幅利下げへの期待が裏目に出てしまう恐れがある。貿易戦争は、企業にとって何が利益になるかを知っているのであれば、米国で製品を製造するよう企業に奨励するもので、トランプ大統領の特徴的な政策の一つだ。その論理は、より多くの投資とイノベーションを米国にもたらし、収入を増やすことで繁栄と長期的な機会を生み出すことだ。また、最高裁判所によって却下された関税により、海外から商品を輸入する人々からおよそ1,100億ドル（810億ポンド）がかき集められたと推定されており、米国人に課税する有利な機会も提供した。市のコンサルティング会社キャピタル・エコノミクスの試算によると、トランプ大統領は世界関税を15％に引き上げることで、少なくとも今後150日間は実効関税率を最高裁判所が国際緊急経済権限法に基づいて相互関税を差し止める前の和解水準をわずかに上回る14.5％に戻すことを確実にしたという。つまり、米国の輸入業者は今後も海外からの商品に高い価格を支払い、インフレに波及することになる。IEEPA関税の支払いに苦戦した企業は、返金を求めて活動している。現金が得られれば、財政刺激策となる可能性がある。これは米連邦準備制度理事会とその次期指導者、油注がれたばかりのケビン・ウォーシュ氏にとってさらなる頭痛の種となり、利下げを正当化することが難しくなる可能性がある。トランプ大統領は先週金曜日、ウォーシュ氏に何を望んでいるのかを明らかにし、「金利は大幅に引き下げられるべきだ」と宣言した。しかし、FRBは意見が分かれているように見えるため、ウォーシュ氏は厄介な改札口にいるだろう。前回の会合の議事録では、一部のFRB当局者はインフレを固定させるためにすぐに利上げが必要になるのではないかと疑問を抱いている一方、他の当局者は利下げが先決すると予想していることが示された。1974年、ダウニング街で予算箱を掲げる当時の英国首相デニス・ヒーリー。ドナルド・トランプはヒーリーのホールの第一法則を覚えておくとよいだろう。写真：P・フロイド/ゲッティFRBによる利上げは、常に炎上し続けるトランプ大統領を激怒させるだろう。同氏は先月、世界経済フォーラムで、米国が「素晴らしい四半期、素晴らしい月、素晴らしい収益」を報告したときに市場が下落したのは誤りであり、その理由は投資家が結果として金利上昇を期待しているからだと語った。直観に反するように感じるかもしれませんが、この「良いニュースは悪いニュースである」メカニズムは健全な金融市場にとって不可欠です。成長の加速が需要の増加とインフレ圧力につながるのであれば、責任ある中央銀行はお祭り騒ぎを奨励するのではなく、党の勢力が手に負えなくなるのを防ぐために（金融引き締め政策を通じて）パンチボウルを薄めるべきである。この点に関しては、中央銀行当局者の長期的な実績はまちまちだ。アラン・グリーンスパン氏はFRB議長だったとき、1990年代のテクノロジーブームの最中の利上げに抵抗し、ドットコム暴落で最高潮に達した安いお金の時代を生み出した。トランプ大統領はウォーシュ氏の在任期間をグリーンスパンに倣うことを望んでいるが、スコット・ベッセント財務長官が90年代風の規制緩和を推し進めているにもかかわらず、米国経済、そして世界経済は30年前とはかなり異なっている。例えばTSロンバードのダリオ・パーキンス氏は、ベッセント氏とウォーシュ氏のコンビが1990年代の強気のマクロ経済状況を再現できるとは確信していない。「たとえAIの生産性向上が誇大宣伝に匹敵するとしても（それはありそうもないことだが）、世界的なインフレの背景は1990年代とは大きく異なっている。関税と移民制限により米国の供給潜在力は損なわれているが、一方で「人口が密集している」 [private sector investment] ほとんどはただのレトリックです」と彼は警告する。先週、FRBが好むインフレ指標が上昇し、デフレの影響が高まっているとの期待が弱まった。このため、クリスマスまでに2回の利下げが予想されているものの、市場では3月にFRBが利下げする可能性は事実上ないと予想されている。次期FRB議長が現在の経済状況についてどう判断するのかを正確に知ることは難しい。なぜなら、2月初旬に大統領が次期議長の選出を発表した後、異例なことにウォーシュ氏とトランプ氏は共同記者会見を開かなかったからだ。ウォーシュ総裁は過去に、FRBはフォワードガイダンスを通じて市場に声高にシグナルを発することで聴衆を「椅子の端」に留めておくのではなく、「呪文」を緩めるべきだと示唆したことがある。価値のあるアイデアではあるが、昨年末に成長が鈍化し、雇用創出が相対的に少ない経済にFRBがどのようにアプローチするかについて投資家に推測を委ねるリスクを伴う。こうした政策の不確実性は、2026年に米ドルとより広範な市場を損なうリスクがある。そして、大統領が貿易戦争に本格的に取り組む中、ウォーシュ氏はFRBの金利設定委員会の残りのメンバーに利下げに賛成票を投じるよう説得するのに苦労するかもしれない。それでも、彼はヒーリーの別の格言を常に思い出すことができました。「インフレを克服するまでは、完全雇用を達成し、それを維持することは望めません。」 #トランプ大統領の貿易戦争は大幅な米国利下げへの期待を損なうリスクがある #グレアムウェアデン