必ずしもそうとは限りません。 2025 年のパターンは異例ですが、為替の変動は外国人による買いのヘッドラインの量だけではなく、ネットフロー、ヘッジ行動、相対的なリターン、期待によって左右されることを理解すれば、完全に理にかなっています。
核となる洞察
いくつかのダイナミクスは同時に動作できます。
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外国人はドル建てで米国資産をさらに購入する
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しかし、彼らは為替エクスポージャーをヘッジしている（ドル売り圧力を生み出している）
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米国の投資家がさらに多くの海外資産を購入（より大きな資本流出）
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米国の政策、成長、インフレに関する期待が対ドルで変化する
これらの力が組み合わさると、外国人が国債や米国株に積み増しをしているのが目に見えている間でも、ドルには実質的な下落圧力がかかることになる。
1. 総フローと純フロー: 本当に重要なのは何か
「外国による米国資産の購入」は、全体的なフローである。実際にドルを動かすのは、流入する資本と流出する資本の純バランスです。
米国は日常的に巨額の経常赤字を抱えており、その赤字を資本流入で賄っている。しかし、米国の投資家は海外の株式や債券を積極的に購入し、海外に直接投資も行っている。典型的な年は次のようになります。
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外国人が記録的な額の米国株と債券を購入
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米国の年金基金、保険会社、資産運用会社が購入 さらにもっと 海外市場で
2025 年には、このパターンがさらに強まりました。米国株が大幅に下落した後、多くの米国投資家は比較的割安な欧州や新興国市場の資産を追いかけた。結果？ 「米国資産に対する海外の需要が急増している」という見出し記事が叫ばれていたにもかかわらず、民間純資金流入はドルにとってマイナスに転じた。
2. ヘッジ効果: 資金流入を売り圧力に変える
ここからが本当に興味深いところです。外国人投資家は年初のドル安にやられた後、2025年の米国エクスポージャーのヘッジ比率を引き上げたと伝えられている。
メカニズムは次のように機能します。
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外国人投資家が1億ドルの米国株を購入 → 支払いにはドルを購入する必要がある
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ヘッジなしで放置すると、それが純ドル需要となる
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しかし、為替リスクをヘッジする場合は、ドルを先渡しして自国通貨を買う先渡し/スワップ契約を締結します。
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そのヘッジフローがドルとして現れる 販売 外国為替市場では
したがって、ヘッジ需要の増加とともに米国資産の総購入額が増加し、それらの流入を相殺、または相殺以上にできる可能性があります。ヘッジ行動が変化すると「資本流入＝ドル高」は単純すぎるのはこのためです。
3.「ティナ」の終わり
長年にわたり、ドルは「代替手段はない」（TINA）の物語の恩恵を受けてきました。つまり、米国の金利上昇、支配的なテクノロジーと成長、そして安全な避難所としての地位により、米国の資産が唯一のゲームになったのです。
2025 年に状況は変わりました。米国以外の成長と政策見通しは改善した。海外では、より魅力的なテクノロジーと AI の機会が出現しました。欧州の財政支援が強化された。米国以外での回復が勢いを増した。
これにより、興味深いダイナミクスが生まれました。投資家は一部の米国資産、特に流動性の高いAIや超大型株の銘柄を買い続けたが、その分、より多くの新たな資金を米国以外の市場に振り向けた。外国為替市場は将来を見据えたものであるため、一部の米国資産に対する絶対的な需要が依然として強いにもかかわらず、海外での将来の期待収益（為替の影響を含む）の改善によりドルは下落した。
4. 金利と政策への期待
通貨水準は、米国金利の絶対水準だけでなく、相対的な金利期待とリスクプレミアムに従います。
2025 年:
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市場はFRBが他の中央銀行よりも早く、あるいはより積極的に利下げすると予想していた
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米国の金利差は縮小または対ドルで反転
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米国の財政赤字の拡大と債務の増加により、長期的なドル価値に対する懸念が高まった
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財政健全化を巡る政治的不確実性がリスクプレミアムを増大
米国資産は絶対額では依然魅力的だが、金利差の縮小と財政・政治リスクの高まりにより、為替投資家はドルの価格を引き下げた。外国人が米国のポートフォリオに追加しているにもかかわらず、この再価格設定はドル安として現れた。
5. 何を買うかが重要
すべての資本流入が同じように通貨を支えているわけではありません。
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長期的な海外直接投資 （工場、買収）は「粘り強く」、より協力的です
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短期ポートフォリオフロー 流動資産への投資は、より戦術的で大幅なヘッジが可能になる
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インデックス主導のフロー 多くの場合機械的で日常的にヘッジされている
2025年のストーリーでは、投資家がより高いヘッジ比率を通じて為替リスクを明示的に管理しており、特にポートフォリオの株式と債券が高評価で大量に流入していることが特徴となっていた。この組み合わせはまさにドル安と共存できる、あるいはドル安に寄与する可能性さえあるタイプだ。
6. ドル需要の構造変化
動きが鈍い構造的な背景もあります。一部の中央銀行や政府は外貨準備をドルから他の通貨や金に分散させている。デジタル決済、現地通貨決済、代替ネットワークにより、貿易と金融のためにドルを保有する構造的な必要性が減少しています。
この傾向は徐々にであり、しばしば誇張されていますが、これは政府部門のドル需要が横ばい、または減少している可能性があることを意味します。民間部門からの流入は、公的部門の多様化やドル上昇時の限界需要の低下によって相殺される可能性があり、民間部門からの流入による為替への影響は時間の経過とともにさらに鈍化、あるいはマイナスになることさえあります。
結論
2025年には外国人投資家がドル建てで米国資産をさらに購入したが、ドルは下落した。分離すれば矛盾はありません。
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誰が取引しているか（外国人が買い入れ、アメリカ人が買い出し）
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ヘッジ方法（為替リスクを防ぐためにドルを先売りする）
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彼らが将来について期待していること（海外での相対的な見通しの改善、金利差の変化）
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構造的傾向（段階的な外貨準備の多様化）
通貨の為替価値は、外国からの購入の総量だけでなく、これらすべての要素の純バランスを反映しています。この違いを理解することは、常識を覆すように見える通貨の動きを理解するために非常に重要です。
ラリー・スウェドローは、最新作を含む 18 冊の投資関連書籍の著者または共著者です。 あなたの未来を豊かにする。投資戦略の教育者として RIA のコンサルタントも務めています。
#外国人が米国資産をさらに購入してもドルが下落する理由