支払利息が高騰した
近年、私たちは予算を時々見直さなければならないという事実に慣れてきており、最も最近の措置は昨年11月、経済成長が予想よりも弱いことを主な理由として、政府が2025年と2026年の財政赤字目標をGDP比5％に引き上げたときであった。これは、当分の間、2010年代の3％の財政赤字に戻る見通しがないことを意味するが、もちろん、この選挙の年にこれを予想した人は誰もいなかった。実際、専門家によると
５％目標を達成するには、今年下半期でも調整が必要になる可能性が高い。
私たちはすでにいくつかの記事で、目に見える財政赤字の削減を妨げているあらゆるものに国家が支出している金額を検討してきました。私たちは今、特定の分野を扱っており、それは公債費または支払利息の項目です。これには、個人投資家や債券市場の機関投資家に支払われる国債の利息や、国際機関からの融資に対する利息の支払いが含まれます。
支払利息はいくつかの方法で計算できるため、最初に基本的な用語を明確にすることが重要です。
一方で、私たちは数えることができます 総支払利息および純支払利息前者にはすべての支払いが含まれますが、後者の場合は、はるかに少額ではありますが、これに関連して収入も発生するため、それらから利息収入が差し引かれます。
予算全体と同様に、支払利息も同様です。 キャッシュフローと未払金額。両者の重要な違いは、前者は利息負担を利払いの時点（年）に費用として計上するのに対し、後者は利息の支払い義務が発生した期間に基づいて計上することです。たとえば、1 月に期限が切れる 1 年物国債の利払いは、キャッシュ フローの観点からはすべて新年に請求されますが、見越額の観点からは大部分が前年に請求されます。両者の間には大きな違いがある可能性さえあり、その例は 2024 年から 2025 年に見られました。昨年初め、インフレに連動するプレミアム・ハンガリー国債の支払いにより、キャッシュ・フローの支払利息が大幅に増加したが、そのほとんどは前年に対する見越計算で計上する必要がある。なぜなら、前年は国家が資金を提供していた貯蓄期間だったからである。たとえば欧州連合では発生ベースの赤字が考慮されており、市場の場合はこれが主な指標でもあるため、これらすべてが重要です。同時に、キャッシュフローの赤字も重要です。これは主に、国家が特定の年にどれだけの資金を調達しなければならないか、つまり市場からどれだけの資金を調達しなければならないかを示します。
国民経済省（NGM）の12月の詳細な財政報告書が最近発表され、それによると、2025年には合計で
総キャッシュフローの利息支出は 4 兆 1,978 億フォリントとなり、前年同期よりほぼ 6,000 億フォリント増加しました。
主な問題は成長ではなく（それは予見可能だったため）、 当初予算では3兆8,360億フォリントのみが計画されていたが、9.4%超過した。そしてこれは、キャッシュフローと発生主義のアプローチの違い、つまり2024年に会計が逆転する可能性によっては説明されません。
近年、支払利息の金額は急激に（ほぼ止められないほど）増加しており、2015年にはかろうじて1兆フォリントを超えましたが、その後は
7年間で4倍になった。
予算は誰にそんなに多額のお金を出して国に貸しているのでしょうか？
近年、国の利子支出がなぜ急増したのでしょうか?この中で 主に2020年代初頭のインフレ上昇が影響したなぜなら、欧州の記録的な通貨悪化に加え、投資家はハンガリー政府証券を購入するためにはるかに高い金利を支払わなければならなかったからだ。しかし、これらの投資家は誰なのでしょうか？
国家債務管理センター (ÁKK) は、国の資金調達に必要な資金を調達するために 3 つの主要市場に依存しています。 機関フォリント市場、小売市場、外国為替機関市場向け。 2025年末時点で、債券ストックの48％はフォリント機関市場で発行されたペーパーで構成され、29％が外国為替機関市場発行のシェアで、残りの23％は一般大衆によって構成されていた。
出典: AKK
このため、通常、予算が HUF 機関国債に最も多くの利息を支払っているのは偶然ではありません。 2025 年（発生主義では 2024 年）は、インフレに連動した利払いが非常に高かったために住宅債の利払いが増加したため、この観点からは例外でしたが、すでに述べたように、その一部は発生主義で 2024 年に計上されました。これとは別に、過去 20 年間、州が HUF の機関紙に対して最大の利息を支払わなかった例はありません。
グラフは、昨年、機関債利息1兆3,730億フォリントに加えて、1兆6,552億フォリントが公的に支払われたことを示しています。しかし、これは実際には一度限りの効果である可能性があり、2026年の予算案では、この半分未満が国民への支払いとして含まれています。
安堵のため息をつくにはまだ早い、別のリスクが迫っている
個人の利払い額が大幅に変動していることもあり、ÁKK はそのような変動を解消するために、来期には個人投資家を固定利率の政府証券にシフトさせようと決定した可能性があります。近年の記録的なインフレによる利払いは現在では落ち着き、物価上昇のペースも大幅に鈍化しています。
支払利息の額が大幅に減少することが正当に期待できます。
前のグラフで、予算法の提案に基づいて、今年の総利息支出が 3 兆 3,610 億フォリントに減少する可能性があることがすでにわかりました。同時に、これには昨秋に引き上げられた赤字目標はまだ含まれておらず、支払利息にどのような影響を与えるかという疑問が生じている。
しかし、計画されている支払利息の 8,000 億フォリントの削減が達成されると仮定したとしても、依然として ほぼ完全に住宅債券金利の低下に起因している可能性がある他の項目には改善が見られず、機関投資家向けフォリント債の金利さえも、2025 年と比較して約 3,000 億フォリント上昇する可能性があります。
これは 2 つの要因によるものです。1 つは、近年の多額の赤字を補うために大規模な発行が行われ、株価がますます高くなっているということ、もう 1 つは、私たちが長年懸念していた瞬間が機関投資家市場に到来するかもしれないということです。新規発行は、期限切れの書類のうち今すぐ更新しなければならないものよりも大幅に高い金利で発行できます。
ハンガリー国債の利回りはここ数カ月間低下しているが、複数年債は通常、機関投資家のHUF市場で更新する必要がある。 ÁKK は通常、3 年、5 年、10 年の債券を発行することが多く、更新の場合はこの期間に注目する価値があります。
現在、3 年の基準利回りは 6.13% ですが、3 年前の同利回りは 9.73% でした。これは大幅な利息の節約があり、現在では条件を更新する方がはるかに安くなっているということです。しかし、これは長期の場合には当てはまらず、5年前の利回りはわずか1.45%であったのに対し、現在は6.23%となっており、10年物の利回りは10年前の3.36%に対して6.48%となっている。
言い換えれば、現在期限が切れている5年債または10年債の場合、国が同じ満期の新しい債券を発行するには、かなり高い利回りを支払わなければなりません。
予算の観点から、今後数年間で最も重要な問題は、個人向け債券金利の低下が、機関債の価格をより高い利回りに再設定することで相殺されるかどうかかもしれない。そうであれば、国際通貨基金（IMF）が昨年警告したように、支払利息を大幅に削減する余地はない。これに対し、ÁKKの社長兼最高経営責任者（CEO）のミハイ・ホフマン氏は秋のポートフォリオとのインタビューで、利息支出が再び大幅に増加することは予想されておらず、インフレの急上昇の可能性による利払いのピークを排除するためにまさに固定利付住宅債に移行していると述べた。
しかし、財政赤字を大幅に削減するには支払利息を削減する必要がある。金利支出を除いて計算されるいわゆる基礎的財政収支の赤字はGDPの1％程度まで削減されたが、赤字総額は依然としてGDPの5％程度にとどまる可能性がある。 2010年代半ばの特徴的な規律ある財政政策に戻るには、GDPの約2％という大幅な基礎的黒字が必要となるか、支払利息が減少するか、あるいはその2つが並行して相互に補完し合う必要があるだろう。同時に、利息を大幅に節約できない場合は、
その場合は、バランスを改善するために他の領域で金額を引き上げる必要があります。
どうすれば高額な支払利息を削減できるのでしょうか？正式には次の 3 つの方法で行われます。
- 赤字を削減することにより、新たな純資金調達の必要性が減少し、
- 国債の削減により、株式全体の負担となる利息負担が軽減され、
- 国の借金に支払われる利子を減らすことによって、それは基本的にカントリーリスク、経済政策の信頼性、経済主体の信頼に依存します。
いずれも短距離走ではありませんが、長年にわたる一貫した訓練によって達成できることは明らかです。
表紙画像はイメージです。カバー画像出典: Getty Images
2026-02-04 05:02:00
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#ハンガリーの国債がこれほど高額になったことはかつてない #昨年の4兆フォリントはどこに消えたのか