- 上位100社のビットコイン財務会社のうち少なくとも37社は、純資産価値を下回って取引されている。
- マクロアナリストのアレックス・クルーガー氏は、このモデルはグレースケール・ビットコイン・トラストの崩壊に匹敵する「忌まわしいものだ」と呼んでいる。
- NAVを下回って取引する企業は、株主価値を破壊することなく資本を調達することはできません。
2025年最大のブームとなったトレンドは、破綻したまま新年を迎えることになる。
データによると、上位100社のビットコイン財務会社のうち少なくとも37社が現在、純資産価値よりも割引価格で取引しているという。 BitcoinTreasuries.net。これは、主要な国債の40％近くが、保有するビットコインよりも価値が低いことを意味する。
投資プラットフォーム「グライダー」の共同創設者ブライアン・ファン氏は「最初の誇大宣伝は終わった」と語った。 DLニュース。
まさに、プレミアムの時代は終わりました。 2025 年の最初の 4 分の 3 の間、財務会社は保有株に大幅なプレミアムを享受しました。これにより、株主を希薄化することなく、ビットコインの価値を上回る新株を発行し、その収益でさらにコインを購入し、このサイクルを繰り返すことが可能になりました。
しかし、その戦略が機能するのは、企業の株式がバランスシート上で仮想通貨よりもプレミアムで取引されている場合のみである。この分野の先駆者であるストラテジーは昨年、ビットコインの価値の2倍以上で取引された。本日は 17% 割引です。
10月には貿易全体が低迷し始めた。 12月の発表によると、最終的に、2025年にS&P500が投資家に還元した16％を上回る成績を収めたのは、フランスのブロックチェーン・グループというビットコイン財務会社1社だけだったという。 からの報告 BitcoinTreasuries.net。
他のすべての国債は先導的な S&P 500 を下回り、ビットコイン国債の 60% は現在の価値よりも多くをビットコインに費やしました。
グレースケールの比較
マクロアナリストのアレックス・クルーガー氏にとって、ビットコイン国債取引は、ちょうど5年前にビットコインが対処した状況を不気味に思い出させる。
「サイクルとビットコイン国債企業間の類似点に関して言えば、2025年6月は2020年12月とビットコイングレースケール取引に類似している」とクルーガー氏は語った。 DLニュース。
2020年、グレイスケールは保有ビットコイン保有額に40％のプレミアムを付けて取引されていた。つまり、投資家は信託保有ビットコイン1ドル当たり1.40ドルを支払った。これが金融機関が規制されたビットコインエクスポージャーを得られる唯一の方法だったからである。
しかしその後、ビットコイン上場投資信託が登場しました。投資家は、BlackRock や Fidelity のアカウントで簡単にビットコインのエクスポージャーを得ることができ、Grayscale の魅力とプレミアムは崩壊してしまいます。最終的に、Grayscale の製品は 50% 割引で取引され、多額の損失を出して売却せざるを得なくなった投資家を拘束しました。
割引災害
NAV以下で取引されているビットコイントレジャリー会社37社は、StrategyやTwenty One Capitalのような大手企業（上位5トレジャリーのうち2社で、ビットコイン保有株に対してそれぞれ17％の割引を行っている）から、32％のディスカウントで取引されているスウェーデンに本拠を置くH100グループや、ビットコイン保有株に対して61％のディスカウントで投資家から評価されているバナディコーヒーのような小規模企業まで多岐にわたる。
他に 5 ～ 6 社の企業が、ブラジルに本拠を置く OranjeBTC など、不安定ながら 1.0 倍付近で推移しています。わずかな自己資本の取り崩しでもNAVを下回り、巨大企業の餌となる可能性がある。
クルーガー氏は、破綻した財務省が買収対象となり、統合が進んでいると見ている。
9月、ビットコイン財務省ストライブは全株式取引でセムラー・サイエンティフィックを買収した。
財務省の他の関係者も同様のシナリオが展開すると予測している。
ビットコイン・スタンダード・トレジャリー・カンパニーの社長、キャサリン・ダウリング氏は、2025年末の崩壊を生き延びる最強のデジタル資産国債は、弱者を買収することでさらに大きくなるだろうと語った。
「それは忌まわしいことだ」
mNAV の 1.0 倍を下回る企業は、株式を発行してビットコインを追加購入することはできません。株式を発行すると株主価値が破壊されるからです。
財務省が 1 億ドルのビットコインを保有しているが、30% 割引で取引されているため、その時価総額は 7,000 万ドルであるとします。ビットコインを購入するために1000万ドルの新株を発行した場合、株主は1億1000万ドルのビットコインを所有することになるが、時価総額は7700万ドルまでしか上がらない。株主は無駄に希薄化した。
この力学は財務省の戦略全体を破壊し、資本市場へのアクセス、際限なく行われるとされるビットコインの購入、そして拡大するプレミアムの可能性を終わらせます。
その代わりに、この計画はただのホールドと期待に過ぎなくなります。
「モデルは忌まわしいものだ」とクルーガー氏は語った。
ペドロ・ソリマーノはブエノスアイレスを拠点とするDLニュースの市場特派員です。ヒントはありますか？彼にメールを送信する [email protected]。
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