重要なポイント
- 米国経済は景気後退を免れたものの、水面下では引き続き低迷が続いている。
- 金融政策に対する政治的圧力により、1970年のような結果になるリスクが増大する。
- インフレ、不平等、信頼感の低下は、景気循環の問題ではなく構造的な問題を示しています。
米国は正式に2025年を迎え、2026年を迎える 不況を回避したしかし景気後退がないことは広範な経済的繁栄にはつながっていない。先行指標は成長の継続を示しているが、多くの米国人はコストの上昇、賃金上昇率の鈍化、経済の不確実性の増大に苦しんでいる。
同時に批評家らは、現在の軌道は1970年代に最後に見られたスタグフレーション期の初期段階、すなわち弱い成長、持続的なインフレ、経済制度に対する信頼の低下の組み合わせに似ていると警告している。
安定を装った脆弱な状況
閉鎖後に発表された公式統計では、経済は健全な状態を保っているものの、問題を抱えていることが示された。国内総生産は引き続き成長し、2025年の通年の成長率は約1.5％と推定されており、2024年のペースを大きく下回っているが、景気後退の兆候ではない。雇用の増加は続いたが、失業率は上昇し、賃金の伸びは鈍化した。インフレは鈍化したものの依然として高水準にあり、住宅、保育、エネルギー、医療の手頃な価格に対する圧力が高まった。
このまちまちの状況は、エコノミストらが新たな関税や政策の不確実性が景気後退やスタグフレーションを引き起こす可能性があると警告していた今年初めの多くの予想ほど悲観的ではなかった。これらの成果は、価格計画が撤回または延期されたこともあり、完全には実現しませんでした。これにより、企業はサプライチェーンを適応させ、コストを消費者に直接転嫁するのではなく、コストを吸収できるようになりました。
増大する経済的ストレス
しかし、徐々に悪化していることは依然として明らかでした。人工知能に対する楽観的な見方による株式市場の上昇が後押しし、消費支出は裕福な世帯への依存度を高めた。一方、低所得世帯は滞納や差し押さえが増加し、経済的ストレスが増大している。
最近大学を卒業した人々は、大不況の余波以来最も弱い就職市場に直面しました。また、歴史的に労働市場の低迷に対してより脆弱だったグループの間でも失業率が急激に上昇した。これらのグループにとって、それが人口全体に適用された場合、危機とみなされるレベルに達しました。
不均一な強度と人工サポート
予期せぬ明るい兆しが経済を支えた。人工知能をサポートするデータセンターへの多額の投資があり、株式市場の上昇がさらなる支出に拍車をかけた。しかし、これらの利益は不均等に分配されました。株式市場の富は主に裕福な世帯に流れ、一方、労働市場は低所得層にとっては弱体化した。その結果、経済は誰もが成長の恩恵を受けるシステムではなく、ますます分岐点のように見えてきました。
政策の不確実性は引き続き今年を特徴づけた。断続的な関税の脅威は、連邦プログラムや政府職員の削減と相まって、消費者信頼感を損ない、市場の不安定性の一因となった。インフレは劇的には上昇しなかったものの、関税により特定の消費財の価格が上昇し、家計をさらに圧迫した。
貨幣権力と政治的圧力
インフレが再び上昇し、手頃な価格への圧力が高まるにつれ、連邦準備制度への注目がますます高まった。ドナルド・トランプ大統領が成長支援にはより積極的な金利引き下げが必要だと主張し、金融政策に対する影響力の拡大を目指しており、中銀は激戦地となった。
トランプ氏とFRBとの関係は公然と対立してきた。同氏は2018年にジェローム・パウエル議長を任命したが、その後、十分なペースで利下げを行わなかったとしてパウエル議長を繰り返し批判し、解任したい意向を公に表明した。しかし、法的保護により大統領が理由なくFRB議長を解任することはできないため、トランプ大統領はパウエル氏の任期が終わるまで待たなければならない。
トランプ大統領はまた、現職のFRB理事の解任を試みるなど、他の方法でも圧力をかけようとしている。この対立の中心にあるのは、金利決定について大統領に相談するというトランプ大統領の主張である。この立場は、ほとんどの先進国が支持してきた中央銀行の独立性という長年の原則に疑問を投げかけるものだ。
1970 年代に戻る
金融政策への政治的介入のリスクは理論的なものではありません。 1970年代初頭のインフレ危機の間、リチャード・ニクソン大統領はアーサー・バーンズを連邦準備制度理事会議長に任命し、利下げを繰り返し圧力をかけた。バーンズ氏は名目上は独立性を保っていたが、継続的な政治的圧力により過度の金融政策が緩和された。
その結果、インフレの上昇と失業が同時に起こるスタグフレーションが生じました。バーンズ政権下では、インフレ率は11％、失業率は8.5％でピークに達した。インフレのスパイラルは、彼の後継者になって初めて断ち切られた。 ポール・ボルカー1980 年には金利が 19% まで急上昇しました。それは深刻な経済的苦痛を引き起こしたが、金融政策の信頼性は回復した。
1979年にFRB議長に就任したポール・ボルカー氏は、短期金利の管理よりもマネーサプライの増加を制限することに重点を置いた。この戦略によりフェデラル・ファンド金利は劇的に上昇し、1980年には約20％に達した。これにより経済は急激な不況に陥り、一時的に失業者が増加したが、ボルカー氏のアプローチは最終的にインフレを抑制し、金融政策への信頼を回復し、グレート・モデレーションとして知られる持続的な経済成長の時代への道を切り開いた。
このエピソードは依然として警鐘を鳴らしている。政治的圧力の下での短期的な景気刺激策は、インフレ期待を固定させ、長期的な経済的ダメージにつながる可能性がある。
次期FRB議長
パウエル氏の任期が終わりに近づくにつれ、トランプ氏の新FRB議長選びの重要性が増している。市場の予測はそう示唆している ケビン・ハセット現在、国家経済会議の理事を務め、長年トランプ大統領の顧問を務めている同氏が最有力候補だ。ハセット氏は金利を大幅に引き下げるべきだというトランプ氏の見解を共有しており、大統領の意向に近い候補者と広く考えられている。
もう一人の候補者として検討されているのは、元FRB総裁で銀行幹部のケビン・ウォーシュ氏だ。ウォーシュ氏はインフレタカ派としての評判があるが、最近のトランプ大統領とのやりとりで、ウォーシュ氏が同氏のより広範な経済目標を支持するだろうと大統領を安心させたようだ。
誰が選ばれるにせよ、次期FRB議長が独立した金融政策を追求するのか、それとも金利低下を求める政治的要求に応じるのかという中心的な疑問は残る。
70年代のエコー
こうした状況を背景に、懸念は成長や雇用だけでなく、金融システムそのものの基盤にも及んでいる。 金や銀の価格が上昇 ドルに対する世界的な信頼が低下している証拠として挙げられている。利下げにもかかわらず、長期債利回りは予想外の動きを見せており、米国債への関心が限られていることを示している。外国の中央銀行や国内投資家が新規発行を吸収することに消極的であることから、連邦準備理事会はますます最後の買い手としての役割を果たしており、再び大規模な米国債の購入を行っている。
長い間ドルの優れた通貨とみなされてきた金が急騰した。これは感情の変化を示しています。投資家が有利子資産を貴金属に交換するにつれて、そのプロセスが強化され、通貨に対する信頼の喪失が加速するリスクがあります。
見通し
一部の予測担当者や政策立案者は、税金還付、投資奨励策、金利低下、不確実性の低下が来年の成長を下支えする可能性があると述べている。 FRB当局者らは、経済が異例の混乱期を迎えたと指摘し、慎重ながらも楽観的な見方をしている。
このサポートは一時的なものだと考える人もいます。この観点から見ると、労働市場の弱体化、賃金上昇率の鈍化、債務の増加、金融政策に対する政治的圧力の増大は、インフレの持続と相まって低成長の長期化を示唆している。古典的な景気循環の減速ではなく、70年代の現代的な繰り返しです。
この見方では、公的景気後退を回避しても、より深刻な構造的不均衡は解決されない。購買力の衰退、金融介入への依存、保護主義的政策、制度に対する信頼の低下は、回復力だけではもはや十分ではない可能性を示唆しています。
あらゆる観点から見て明らかなことは、回復力には限界があるということです。米国は 2025 年の景気後退を回避できたかもしれないが、現在経済を形成している力はかつてスタグフレーションを引き起こした力と非常に似ており、その結果がいかに高くつくかは歴史が示している。 (口語訳)
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2025-12-25 20:05:00