フロリダ州オーランド、12月8日（ロイター） – 今週後半の米連邦準備理事会（FRB）の政策決定を控えた不安が月曜日のウォール街に重しとなり、米国債への売りが続いたことで30年債利回りが3カ月ぶりの高水準となった。詳細は以下で。本日のコラムでは、来年ジェローム・パウエル議長が交代した後、金利先物市場がFRBの政策をどのように織り込んでいるのかを考察します。超ハト派のトランプ支持者が指名されるという話題を考えると、その答えは意外かもしれない。
もっと読む時間があれば、今日の市場で何が起こったのかを理解するのに役立ついくつかの記事をお勧めします。
今日の主な市場の動き
- 株式：ウォール街の主要3指数は0.5％も下落した。韓国、日本、中国は上昇、香港は下落、欧州は横ばい。
- セクター/株価: ハイテクを除く米国のすべてのセクターが下落。通信サービス、消費財、素材はいずれも約１．６％下落した。パラマウント スカイダンス +9%、ワーナー ブラザーズ +4.4%。ネットフリックスは-3.4%。
- 為替：ドル指数は上昇、日本円、豪ドル、ノルウェークローネがG10で最大の下落率となった。
- 債券：米国30年債利回りは3カ月ぶりの高水準となる4.83％に達し、2秒/10秒カーブは60bps付近で3カ月ぶりの急勾配となった。
- コモディティ/金属: オイル スライド 2%、金および銀のスリップ。
今日の話題のポイント
* 中央銀行が主役に
今週の重要な中央銀行政策決定は火曜日にオーストラリア準備銀行で始まり、週後半にはカナダ、ブラジル、スイスの評決が下される予定で、もちろん水曜日には米国の重要な判断も下される予定だ。
さらなる２５ベーシスポイントの利下げが広く予想されているが、ジェローム・パウエル議長は難しい課題に直面している。 FRBが実際に「タカ派利下げ」を行うと仮定すると、同氏は決定を支持する必要があるが、さらなる政策緩和に不安を感じている多くの同僚の存在も認めなければならず、10月会合と同様のシナリオだが、信頼性のハードルだけがさらに高い。
チャート
* 中国の歴史的な1兆ドルの貿易障壁
欧州、オーストラリア、東南アジアへの輸出の急増が、関税による米国向け出荷の落ち込みを補って余りあるため、今年これまでの中国の貿易黒字は初めて1兆ドルを超えた。この画期的な進歩は、世界の貿易不均衡における中国の中心部分、為替レート、今後5年間の成長戦略を巡る議論が激化するのは必至だ。ヒント: 輸出は重要な役割を果たすことになります。
※大丈夫M&A、入札だけです
金曜日、Netflixはワーナー・ブラザース・ディスカバリーを720億ドルで買収することで合意に達したと発表した。日曜日、ドナルド・トランプ米大統領は、この提携が独占禁止法の「問題」を引き起こす可能性があると警告した。そして月曜日には、パラマウント・スカイダンスがワーナー・ブラザースに1,080億ドルの敵対的買収案を提示して急襲したことで、事態はさらに興味をそそられた。一方、ヨーロッパでは、マグナム・アイスクリーム・カンパニーがユニリーバからのスピンオフを完了して世界最大のアイスクリーム事業者となる中、合併解消活動が勝負の名手となった。アムステルダムで取引が始まり、ロンドンではユニリーバ株が２％下落した。新たに統合されたユニリーバ株は火曜日に取引が開始される。
トランプ大統領のFRBは利下げを選択するだろうか？市場はそう考えていない
金融専門家らは、新FRB議長は経済ファンダメンタルズに関係なく金利引き下げを意図した超ハト派のトランプ支持者になると確信しているようだ。市場はそれを買っていない。
パウエル議長のFRB議長としての8年間の任期は5月に終了するが、後任には大統領の首席経済顧問ケビン・ハセット氏が就任すると広く予想されている。トランプ大統領は先週、候補者を1人に絞り込んだと述べ、その後ホワイトハウスのイベントでハセット氏を「FRB議長候補」として紹介し、同様のことを示唆した。
ハセット氏がトランプ支持者であることは間違いない。しかし市場価格を見れば、トレーダーらがハセット率いる中央銀行がトランプ大統領が示唆するほど政策を緩和することはないと考えていることが明らかだ。
実際、金利先物市場によると、来年末までにわずか75ベーシスポイントの緩和が予想されている。 4分の1ポイント利下げはわずか3回で、そのうち2回はおそらくパウエル議長退任前に行われ、新議長が指揮を執る2026年下半期には1回だけである。
チャートチャート
財布の紐が緩んでいると羽が切れる可能性があります
これには 2 つの見方があります。
来年下半期の追加緩和のリスクが過小評価されているか、つまりリスク資産も現時点で過小評価されているか、先物市場の予想が正しく、FRBが来年特にハト派的になるわけではなく、政策主導の株の上値とドルの下値を抑制するかのどちらかだ。
すべてを考慮すると、後者の可能性が高いように思えます。最近のロイター調査のコンセンサス予想中央値では、来年終了するＳ＆Ｐ５００種指数の予想中央値は７４９０ポイントで、金曜終値からわずか９％上昇した。
新しいFRB議長が何を継承するかを考慮すると、2026年にFRBが限定的な利下げを行うとの予想は妥当である。
確かに米国の労働市場は弱まっていますが、インフレ率はここ5年近く、そしてその後もFRBの目標である2%を上回っています。
そして市場の予想が正しければ、FRBはすでに100ベーシスポイントの政策緩和を行った状態で新議長が就任することになる。つまり、今年初めに2回、今週後半に1回、そして来年前半に1回の利下げとなる。そしてこれは、2024年9月から12月までの100bpsの利下げに加えてのことだ。
そうすればフェデラルファンドの目標レンジは3.25～3.50％に引き下げられることになるが、この水準を制限的だと考える観測筋はほとんどいないだろう。それとは程遠い。インフレ率は依然として３％前後で推移しており、新議長が就任すると実質金利はゼロに近づく可能性がある。
さらに、来年には「One Big Beautiful Bill Act」減税や、関税を財源とした全世帯への2,000ドルの刺激小切手の形で財政刺激策の波がやってくる。
このような環境では、現実的に金融政策をどこまで緩和できるのでしょうか?
チャート
歴史的な反対派への備え
パウエル氏の後任には、これまでで最も二極化した連邦公開市場委員会の一つでコンセンサスを形成するという困難な任務も課されることになる。そして来年にはその溝がさらに深まる可能性がある。
新しいFRB議長がFOMCをハト派的な方向に傾けることはほぼ確実だが、それに反対する勢力も存在するだろう。クリーブランド連銀のベス・ハンマック総裁とダラス連銀のローリー・ローガン総裁は、おそらくFOMCメンバー19人の中で最もタカ派といわれており、2026年には有権者となる。
もちろん、FOMCに反対するのは珍しいことではない。これらはパウエル氏が議長を務める政策会議の約５回に１回の目玉となっている。セントルイス連銀のデータベースによると、前任者のジャネット・イエレン氏が議長を務めた会合のほぼ半数、ベン・バーナンキ議長が議長を務めた会合の60％以上でもこうした発言が見られた。
しかし、これらはほとんどが単票でした。 10月の25ベーシスポイント利下げ決定は、政策引き締めと緩和の両方に反対意見があったのは1990年以来3回目だ。そして今年は、過去30年間のどの時期よりも多くの反対意見がすでに出ています。
したがって、イングランド銀行の政策決定をより彷彿とさせる、7対5の投票がカードに加わる可能性がある。このような分裂は、たとえ新FRB議長がどれほど努力したとしても、いかなる議題を押し進めることも困難にするだろう。
明日の市場を動かす可能性のあるものは何でしょうか?
- オーストラリアの金利決定
- 日本5年債入札
- 台湾貿易（11月）
- ドイツ貿易（10月）
- 米国中小企業楽観主義指数（11月）
- 米国「JOLTS」求人（10月）
- 米財務省、390億ドルの10年債を入札
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