AI バブルについてどのような懸念がありますか? ： –

おそらく、過去 2 年間でその価値が 300% 急騰した半導体大手エヌビディアの最高経営責任者、ジェンスン・ファンほど人工知能マニアを体現している人はいないでしょう。

確かに黄氏にとっては泡沫のような時期だったが、このことを考えると、最近の決算会見で投資家に対する同氏の最初の発言がバブルへの不安を和らげようとしたものだった理由がより一層理解できるようになる。

同氏は株主に対し、「AIバブルについてはよく言われている」と語った。 「私たちの視点からは、まったく違うものが見えます。」

AI バブルの議論を取り入れてみると、何かが明らかになります。人工知能への支出が決して減らないことで最大の利益を得ている人々が、過剰に宣伝された投資熱狂を心配する批評家たちがすべて間違っていると主張しているのです。

「これが破綻サイクルの始まりだとは思わない」ホワイトハウスのAI皇帝でベンチャーキャピタリストのデイビッド・サックス氏 言った 彼のポッドキャストAll-Inで。 「私たちは今、ブームの中にあると思います。私たちは投資のスーパーサイクルの中にいます。」

「今から5年後には需要の問題が起きるだろうという考えは、私にはまったくばかげているように思えます。」 言った シリコンバレーの著名な投資家ベン・ホロウィッツ氏は、「需要と供給、何が起こっているのか、成長率に対する倍率を見てみると、私にはバブルとはまったく思えない」と付け加えた。

CNBCに出演、JPモルガン・チェースの幹部メアリー・キャラハン・エルデエス氏 言った 現在AIに流れ込んでいる資金をバブルと呼ぶのは「狂った概念」であり、「私たちは企業の運営方法において大きな、大きな革命の瀬戸際に立っている」と宣言している。

しかし、AI業界で今実際に何が起こっているのかを内部で見るだけでも、深刻な疑問を抱かせるには十分だと、ベンチャーキャピタリストで現在はMITデジタル経済研究所の研究員であるポール・ケドロスキー氏は語る。

同氏は、依然としてほとんどが投機的な状態にある「革命」に驚くべき量の資本が注ぎ込まれていると述べた。

「この技術は非常に便利だが、その進歩のペースは多かれ少なかれ行き詰まっている」とケドロスキー氏は語った。 「したがって、革命が次の5年間同じドラムのビートを演奏しながら続くという考えは、悲しいことに間違いです。」

巨額の現金注入

金融専門家にとって驚くべき速度で巨額の資金が流入している。

ChatGPT メーカーである OpenAI を例に挙げます。 2022 年後半に AI 競争を開始する。 CEOのサム・アルトマン氏 言った 同社は年間 200 億ドルの収益を上げており、今後 8 年間でデータセンターに 1 兆 4000 億ドルを費やす計画です。もちろん、その成長は、同社の AI サービスを購入するますます多くの人々や企業からの売り上げが膨らみ続けることに依存します。

懐疑的になるには理由があります。あ 成長している 研究内容 を示します ほとんどの企業はチャットボットが収益に影響を与えているとは考えていません。 わずか3% ある分析によると、AI にお金を払っている人の割合。

マサチューセッツ工科大学のエコノミスト、ダロン・アセモグル氏は「これらのモデルは誇大宣伝されており、われわれは必要以上に投資している」と述べた。 受賞 2024年のノーベル記念経済学賞。

「今後10年以内に、真の価値を付加し、生産性を向上させるAIテクノロジーが登場することに疑いの余地はありませんが、現在業界から聞いていることの多くは誇張です」と同氏は述べた。

それにもかかわらず、Amazon、Google、Meta、Microsoft は今年、AI 関連で合わせて約 4,000 億ドルを費やし、そのほとんどがデータセンターへの資金提供に充てられる予定です。一部の企業は現在のキャッシュフローの約50％をデータセンター建設に充てる予定だ。

別の言い方をすれば、地球上のすべての iPhone ユーザーは、その額の支出に対して 250 ドル以上を支払わなければならないことになります。 「そんなことは起こらない」とケドロスキー氏は語った。

メタ社やオラクル社などのシリコンバレーの大手企業は、手持ちの現金が使い果たされすぎないようにするため、業界のデータセンター建設ラッシュの資金調達に未公開株や負債を活用している。

借金やその他のリスクのある資金調達で AI の未来を切り開く

ゴールドマン・サックスのアナリストらによるある評価では、ハイパースケーラー企業（大規模なクラウドとコンピューティング能力を持つハイテク企業）が過去1年間で1,210億ドルの負債を抱えており、これは業界の典型的な負債総額と比べて300％以上増加していることが判明した。

ビッグテックのデータセンターブームを追跡してきた投資会社DAデビッドソンのアナリスト、ギル・ルリア氏は、シリコンバレーが行っている金融政策の一部は、いわゆる「特別目的ビークル」を利用して、バランスシートから負債の出現を避けるように構成されていると述べた。

ハイテク企業がデータセンターに投資し、外部投資家が現金の大部分を出資し、その後特別目的会社が資金を借りてデータセンター内にあるチップを購入します。このテクノロジー企業はコンピューティング能力の向上の恩恵を受けていますが、負債によって会社のバランスシートが圧迫されることはありません。

たとえば、特殊用途車両 最近だった ウォール街の企業Blue Owl CapitalとMetaがルイジアナ州のデータセンターに資金提供した。

契約の設計は複雑ですが、次のようになります。Blue Owl はデータセンターのために 270 億ドルの融資を実行しました。この負債はメタ社の施設リース料の支払いによって裏付けられている。メタは基本的にデータセンターに抵当権を持っている。メタはエンティティの 20% を所有しますが、データセンターが生成するすべてのコンピューティング能力を取得します。取引の財務構造により、270億ドルの融資はメタ社の貸借対照表に載ることはない。 AIバブルがはじけてデータセンターが暗転すれば、メタ社はデータセンターの価値としてブルー・オウルに数十億ドルを支払わなければならないことになるだろう。

ルリア氏によると、このような資金調達には波乱万丈な過去があるという。

ルリア氏は、「特殊目的車両という言葉は、約25年前、エンロンという小さな会社で意識されるようになった」と、2001年に経営破綻したエネルギー会社を引き合いに出し、「今と違うのは、企業がそれを隠していないことだ。とはいえ、そうは言っても、私たちが将来を築くためにそれに頼るべきものではない」と語った。

莫大な支出が収益に左右されるのは幻想かもしれない

シリコンバレーは、AI からの巨額の新たな収益がその負担をカバーすることを前提として、この新たな負債をすべて引き受けています。しかし、ここでも疑問の余地があります。

モルガン・スタンレーのアナリスト 見積もり ビッグテック企業は 2028 年までに AI インフラストラクチャに約 3 兆ドルを投じるが、自社のキャッシュ フローはそのうちの半分しかカバーできないという。

「人工知能市場が順調に成長したとしても、すぐに能力が過剰に構築され、負債は無価値になり、金融機関は損失を被るだろう」とルリア氏は述べた。

25年前、最初のドットコムバブルは、とりわけ、まだ到来していない未来に向けて光ファイバーケーブルを敷設するための借金ファイナンスが原因で崩壊した、とルリア氏は語った。その教訓から、ハイテク企業は同じことが繰り返されることを心配していないようだ。

同氏は、「数千億ドルをデータセンターに費やし、数年後には不要になるという事態に陥ったら、再び金融危機が起きるということになる」と述べた。

循環取引はさらに懸念を引き起こす

AI 情勢の過熱で眉をひそめているもう 1 つの側面は、投資の循環的な性質です。

最近の 1,000 億ドルを考えてみましょう 取引 Nvidia と OpenAI の間。

Nvidia はその金額を OpenAI に注ぎ込み、データセンターに資金を提供します。 OpenAIはその後、これらの施設にNvidiaのチップを搭載する予定だ。一部のアナリストは、NVIDIA が最大顧客の 1 社に実質的に補助金を提供しているこの構造は、AI に対する実際の需要を人為的に膨らませていると指摘しています。

「私は Nvidia であり、OpenAI に私のチップをもっと買ってもらいたいという考えです。だから、そのために彼らにお金を渡します」と Kedrosky 氏は語った。 「小規模ではかなり一般的だが、数百億ドル、数千億ドル規模になるのは異例だ」と述べ、最後に流行したのはドットコムバブルの時だったと指摘した。

あまり知られていない企業もこの活動に参加しつつある。

CoreWeave は、かつては仮想通貨マイニングのスタートアップでしたが、AI ブームに乗るためにデータセンターの構築に軸足を移しました。大手 AI 企業は、AI モデルのトレーニングと実行のために CoreWeave に注目しています。

OpenAIはCoreWeaveと数百億ドル相当の契約を締結しており、その契約ではCoreWeaveの株式と引き換えにデータセンター内のCoreWeaveのチップ容量がOpenAIに貸し出され、OpenAIはその株式を使ってCoreWeaveのレンタル料を支払うことができる。

一方、同じくCoreWeaveの一部を所有するNvidiaは、2032年までに未使用のデータセンター容量をすべて買い占めることを保証する契約を結んでいる。

マサチューセッツ工科大学の経済学者アセモグル氏は、「危険なのは、この種の取引が最終的に砂上の楼閣を明らかにすることだ」と述べた。

一部の著名投資家はバブル崩壊が近いと見ている

一部の影響力のある投資家はバブルの不安の兆候を示している。

ハイテク億万長者ピーター・ティール 売り払われた 今月初めに同氏が保有したNVIDIAの全株式は約1億ドル相当となった。これはソフトバンクがエヌビディア株を60億ドル近く売却した後に起きた。

そしてここ数週間、AIバブルの悲観論者たちが、2008年に住宅市場に賭けて数億ドルを稼いだヘッジファンド投資家マイケル・バーリー氏を中心に結集している。彼は2015年の映画の題材となった人物である。 ビッグショート。しかしそれ以来、同氏の市場予測に対する評判はまちまちで、現実には起こらなかった差し迫った崩壊について警告してきた。

当然のことながら、バーリー氏は現在、NVIDIA に賭けており、AI 業界が数々の派手な会計トリックの陰に隠れていると非難している。彼は企業間の循環取引に本拠を置いている。

「真の最終需要は途方もなく小さい。ほとんどすべての顧客はディーラーから資金提供を受けている」とバリー氏は言う。 書きました Xで。彼は後で 書きました: 「OpenAI がここの要です。誰か監査人の名前を挙げられますか?」

ハイテク企業がデータセンターに数十億ドルを投じる中、一部の経営幹部自身も、過剰な勢いがあるように見えることを率直に認めている。

OpenAI CEO サム・アルトマン 記者団に語った 8月には「投資家全体がAIに過度に興奮する段階にあるのでしょうか？私の意見はイエスです。AIは今後起こる最も重要なことなのでしょうか？私の意見もイエスです。」

そしてグーグルの最高経営責任者サンダー・ピチャイ氏 BBCに語った 最近、AI市場には「不合理な要素がある」とのこと。

バブルが崩壊したらグーグルはどうなるかとの質問に、ピチャイ氏は「われわれを含め、影響を受けない企業はないと思う」と答えた。