原題:Bitgetウォレット研究所：1460％増加後、ZECの価値ベースの再調査
原著者: Lacie Zhang、Bitget Wallet 研究者
神話の始まり、崩壊の前触れ
過去 2 か月間、Zcash ($ZEC) は暗号通貨市場全体で最も注目を集めてきました。 9月末の50ドルから最近の高値である730ドル（1460％増）まで急騰し、FDVは8年ぶりの歴史的ピークとなる130億ドルまで上昇した。
この感情をさらに高めたのは、数人の著名人が支持を表明したことでした。@naval @0xMert_ @CryptoHayes などの有力者からの支持がきっかけとなり、市場で FOMO が発生し、多くの KOL、小規模投資家、一部のファンドがこの古いチェーンを再考するようになりました。珍しいことに、中国語と英語の CT は ZEC、プライバシーの物語、ZK テクノロジーの復活について熱心に議論しており、プライバシーが再び暗号通貨市場の「次の大きなトレンド」として浮上しているようです。
しかし、この一見熱くて完璧な物語の背景の下では、いくつかの重要な基本的な問題がまだ見落とされています。 ZEC のマイナー経済モデル、ネットワーク セキュリティ、オンチェーン インタラクションの活発さは本当に 100 億ドルを超える FDV をサポートできるでしょうか? Bitget Wallet Lab はこの記事を通じて真実を探っていきます。
ZEC は、PoW の歴史における典型的なハードウェアであるプライス シザーズの前夜にいます。
PoW プロジェクトの持続可能性について議論する前に、マイニング側の経済的インセンティブが、価値を獲得するチェーンの能力を最も直観的に反映していることがよくあります。
まず、ZEC の現在の投資回収サイクルを計算してみましょう。
1）Z15 Pro：現在最も主流のマイニングマシン
現在市場で最も話題になっており、マイナーが購入を検討している最新の ZEC フラッグシップマイナーは Bitmain Antminer Z15 Pro で、そのハードウェア仕様は次のとおりです。
• ハッシュレート: 840 KH/秒
●消費電力（Power）：2780W、実動作時約2560W。
• エネルギー効率比: 0.302 KH/W
現在、公式ウェブサイトには Z15 Pro ギフトのみがあり、4 月 26 日に配信され、価格は 4,999 ドルです。待ちきれない人は、中古市場で Z15 Pro を購入することもできます。実勢価格は約 50,000 人民元です。
2）ZECハッシュレートとマイニング利益：驚くべき毎日の利益
過去 2 か月間、ZEC の高い利益によりハッシュレートが急速に集まり、ネットワーク全体のハッシュレートが著しく増加し、難易度も上昇サイクルに入っています。チャートからわかるように、ZECの価格（黄色の線）は9月末から横ばい状態から抜け出し始め、同時にハッシュレート（薄紫）と難易度（濃い青）も上昇しました。この分野の傾向は、採掘側が価格上昇に反応し始めていることを意味します。
執筆時点では、Zcash ネットワークの主なパラメータは次のとおりです。
• 合計ネットワークハッシュレート: 13.31 GH/s
• ネットワークの難易度: 118.68M
• ブロック報酬: 1.5625 ZEC
毎日の利益を計算するには、マイニング利益計算ツールに Z15 Pro のパラメーターを入力し、標準のマイナー設定に従って計算します。
• マイニングプール手数料: 2%
• 電気代: 0.08ドル/kWh
• 1 日あたりの電力消費量: 5.34 ドル (2.78 kW × 24 時間 × 0.08 ドル/kWh)
すると、驚くべき数字がいくつか出てきます。1 台の Z15 Pro の 1 日あたりの純利益はほぼ 60 ドルです。そして、過去のデータによれば、このような高いリターンは少なくとも 1 週間続いたことが示されています。
3）回収サイクル：非常に高いROI
ネットワークの難易度が短期的には変化せず、電力価格が安定していると仮定して、Z15 Pro マイナー先物価格の 4,999 ドルを使用して回収サイクルを計算します。
実際のコストを反映するために、ここではマイナーを 5 年間 (1826 日) にわたって直線的に減価償却します。
• 毎日の機械コストの減価償却費: 2.74 ドル
• 減価償却後の毎日の純利益: 約 56.04 ドル
したがって、 1 台の Z15 Pro の静的回収サイクルは約 89 日で、年間収益率は 410% になります。
この数字は PoW の歴史全体の中でも極めてまれであり、異常であるとさえ言えます。
• BTC マイナーのアップサイクルの回収サイクルには通常 12 ～ 24 か月かかります。
• ETH PoW 時代のマイナー ROI は 300 ～ 600 日です。
• 回収サイクルが 120 日以下のほぼすべての PoW プロジェクト (FIL、XCH、RVN など) は急増し、その後崩壊しました。
4）事例レビュー: 定期的に使用されるハードウェア – 価格はさみ
ハードウェア価格シザーズは、PoW マイニングの歴史の中で繰り返し発生する「収穫」シナリオであり、コイン価格がピークに達し、FOMO 感情が最も強いときに、マイナーがプレミアム価格の数倍でマイニング マシンを注文します (この時点の ROI は非常に低いと思われ、わずか 4 か月で回復します)。しかし、マイナーが実際に出荷し、ハッシュレートが爆発的に上昇すると（通常は3か月以上遅れる）、大手投資家が高値で大量に放出することで、マイナーは「コイン価格半減＋生産量半減」のダブルパンチに見舞われ、彼らの手中のマイニングマシンはたちまち高価な金属くずと化してしまう。
• 2021 年 5 月、Chia は世界的なハードドライブ不足を引き起こしました。当時の価格は、 130日以内圧縮されています。これらの極度の暴利行為は、世界中で貯蔵容量の津波を引き起こしました。しかし、その後に起こったのは悲惨な「ハサミギャップ」でした。コイン価格は下落しましたが、最初に注文したハードドライブは引き続きオンラインになり、コイン価格がピークに達した後もネットワーク全体のハッシュレートは依然として慣性的に上昇し、回収サイクルが30日から急速に低下しました。 3,000日以上が増えました。
IceRiver KS1 マイナーのデータを見ると、回収サイクルは一時 2023 年半ばにありました。 150日まで引き下げられました。 Chiaとは異なり、KASのコイン価格は上昇傾向を維持しました。しかし、それにもかかわらず、マイナーは依然として損失を出しています。 これは、ハッシュレートの上昇の傾きがコイン価格の上昇の傾きをはるかに超えているためです。 産業グレードの ASIC の急速な開発と大規模な展開により、ネットワーク全体の難易度が飛躍的に増加しました。コイン価格は堅調ですが、難易度が爆発的に上昇するにつれて、このマシンのKS1の回復サイクルは依然として不可逆的です。 3,500日に急上昇した
ZEC のハッシュレート レベルは、歴史的に 51% 攻撃のリスク ゾーンにありました。
マイニングの経済モデルに加えて、もう 1 つの重要なリスク要因は、ネットワークのセキュリティとハッシュレートのスケールです。 PoW チェーンの場合、過大評価された状態で自己一貫性を維持できるかどうかは、「ネットワークのハッシュレートの合計スケール + 51% の攻撃コスト」によって直接決まります。
1）ネットワーク全体のハッシュレート規模：中小規模のビットコインマイニングファームに対応
執筆時点では、ZEC の全体的なネットワーク ハッシュ レートは、Z15 Pro のハッシュ レート 0.00084 GSol/s に基づいて計算すると、約 13.31 GSol/s です。 約 14,857 人の Z15 Pro マイナーが必要です。結果として生じるエネルギー消費量は約 40 MW で、これは中小規模のビットコイン マイニング ファームの規模に相当します。
ネットワーク全体のハッシュレートの規模を見ると、Zcash のセキュリティ基盤は非常に弱いようで、すでに 51% 攻撃がいくつか成功している小規模な PoW チェーンのリスクゾーンに入っています。
2) 攻撃コスト: 理論的には数百万ドル
通常、51% 攻撃を開始するには、ネットワーク全体の少なくとも 50% のハッシュ レートを同時に制御する必要があります。 ZEC ネットワーク全体に近い 16,000 台の Z15 Pro ユニットが主力である場合、攻撃者は数千台のデバイスをレンタルまたは購入するだけで、ハッシュレートの 50% 以上を制御できます。
大まかな見積もり:
• 各 Z15 Pro ギフトの価格は約 5,000 ドルで、通常 300 ユニット以上が顧客の購入となり、最低 10% の割引が利用可能です。
• 最大 8,000 のハッシュレートを制御 → コストは最大 4,000 万ドル、攻撃に必要なエネルギーは約 20 MW です。
•リム
#1460上昇後ZECの価値ベースの見直し