2025年には、2023年末と2024年に始まった傾向がエストニアの資本市場で継続するだろう。株式市場には新規発行体がほぼ完全に存在せず、債券市場は比較的活発になり、自社株買いの申し出や市場からの株式除外の分野での活動が活発化する。
数字の点では、2025年の業績は2024年よりわずかに良い。ナスダック・タリン・ファースト・ノースの代替市場ではプリモスター・グループの新規株式公開（IPO）が1件あったが、2024年にはIPOは全くなく、2024年の7件と比較してこれまでに10件の公募債発行が実施された。
同時に、2025年には、PRFoodsがバルト諸国の第2リストに移動し、いくつかの株式買い戻しの提案が行われたため、バルト諸国の公式リストは縮小しました。
自社株買いと撤退の波
自社株買いの傾向は、2024 年に Tallink Group と Nordic Fibreboard の自主的なオファーにより始まりました。これらは企業の上場廃止ではなく、グループの再編や所有構造の変更に関連したものでした。 2025 年に、Eesti Energia のグリーン エネルギー子会社である Enefit Green の買収と市場からの撤退が完了しました。 2021年のEnefit Green IPOは、6万人以上の個人投資家が参加したエストニア史上最大のIPOとなった。したがって、このような大手市場プレーヤーの撤退は大きな打撃となる。これは、地元資本市場へのデビューを記念し、投資家に代替投資の選択肢を提供したEesti Energiaの社債発行によってある程度相殺され、できればこの投資家の活動を維持するのに役立つと期待されている。上場企業を証券取引所から排除する傾向は11月にも続いており、買収成功後に市場から排除することを目的として、自主株式買い取りを通じてエクスプレス・グループの株式を取得する意向が発表された。
地政学的リスクと税金の不確実性の影響
自社株買いや市場からの撤退の波は、市場全体のムードを反映している。世界の地政学的およびマクロ経済状況はますます不確実になっています。過去5年間、世界はパンデミックに始まり、ウクライナ戦争、そして最近では米国で導入された輸入関税や予測困難なトランプ政権の性格など、大きな激変によって変化した。エストニアでは、最近の段階的な税制変更により世界的な不確実性が悪化しています。エストニアは最近までシンプルで予測可能な税制政策をとっていましたが、近年は直接的な税率引き上げからより複雑な解決策に移行しています。この計画は後に新政府によって中止された。これらすべての出来事により、投資家はより安定した商品を探すようになりました。これは、主に地元の信用機関、そして最近では不動産会社（エストニアで最初のグリーンボンドを発行した Liven や Invego、Everaus、Arco Vara など）が主導する債券発行の活動によって証明されています。株式への関心が低下していることを考慮して、発行会社も証券取引所に上場するメリットとコストをより慎重に評価するようになり、残念ながらいくつかの企業が市場から撤退する結果となった。
上場企業の管理負担と監査のボトルネック
発行者の観点から見ると、公開会社の地位は重大な管理上の義務を意味します。計画されていた大幅な義務（本格的なESG報告）の増加が中止され、オムニバスパッケージ内で包括的に検討されているという事実は、明るい希望を与えている。同時に、上場企業が監査義務を果たすことがますます困難になっています。その理由は、監査人の仕事量の増加と、国際的な監査基準の最近の変更です。年次報告書の監査は、発行者の公表された財務情報の信頼性と信頼性を確保する上で重要な要素であり、資本市場の正常な機能において重要な役割を果たします。この分野における規制要件の変更には慎重な検討が必要であり、このジレンマに対する簡単な解決策はおそらく存在しません。
IPOの野心と市場の現実
現時点での話題は、政府が特定の国有企業の民営化を検討できるという期待である。さらに、大手産業企業数社とユニコーン企業 1 社が、数年前から IPO の可能性について公に話し合ってきました。現実的には、経済状況が変動し、地政学的危機が解決していないにもかかわらず、近い将来、タリンに新たなIPOの波が現れると予測するのは困難です。潜在的な発行体は慎重で、現在は事業の最適化に注力しているが、資金調達の面では、現在非常に関連性の高い市場である銀行融資や債券の私募に依存している。さらに、現地の資本市場は外国の機関投資家（通常、大規模なIPOの基礎となる）を誘致するのに引き続き苦戦しており、現地の年金基金はポートフォリオのごく一部を地元企業に割り当て続けている。
目論見書規制の改革と資本へのアクセスの容易化
同時に、市場の発展を促進することを目的とした法律と監督の分野でいくつかの前向きな変化が起こりました。たとえば、ヨーロッパとエストニアでは、資本誘致のための公的手続きが大幅に改革されました。これには、目論見書の要件を簡素化する目論見書規則（いわゆる上場法に基づく）の変更が含まれています。 2026年3月5日に発効する新しい目論見書規則は二重制度を規定しており、加盟国は12カ月間の総額が1200万ユーロまたは500万ユーロに達する公募に目論見書要件を適用するかどうかを選択できる。法案の内容を考慮すると、エストニアは資本市場の利用をさらに刺激する1,200万ユーロという基準を選択する可能性が高い。 2024 年に、目論見書の基準を下回る情報書類の公募に関する財務大臣の規制が発効しました。規則の文言はすべてのバルト三国で統一されており、小規模なオファーについてはいわゆる簡素化された通知手続き（「パスポート」）が認められています。プリモスター・グループはこの規制の利用に初めて成功し、今春バルト三国レベルのIPOを実施した。
現在、エストニアの資本市場は、市場参加者が新たな成長段階に向けて準備を進めているため、スタンバイモードにある。ナスダック・バルティック・ベンチマーク指数は、2024年の実質ゼロ成長と比較して、2025年には10%の成長を遂げ、また2026年に予想される規制変更（上場法の発効）を考慮すると、慎重な楽観視が可能です。世界的なマクロ経済動向の予測はますます困難になっていますが、ある程度の安定が達成されれば、より持続的な成長が続く可能性が高く、エストニアの資本市場の活性化に貢献します。市場参加者と規制は、新たな成長段階に向けて十分な準備を整えています。資本市場の時事問題は、11月27日に開催されるバルト三国最大の資本市場カンファレンスであるバルト三国資本市場カンファレンス2025で分析され議論される予定で、5つのパネルディスカッションのうちの1つで、COBALパートナーのエドガース・ロジシュ氏が司会を務める。このカンファレンスは、COBALT、Eversheds Sutherland Bitāns、GSK Stockmann、Signet Bank、Sorainen によって主催されます。パートナー – BDO、LHV、Newsec、Tegos。カンファレンスの詳細: プログラム、講演者、チケット: https://balticcapmarkconference.com/
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マリーナ コトカス、パートナー、COBALT エストニア
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Georg Kuusik 氏、COBALT エストニア、マネージング スペシャリスト
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2025-11-20 10:03:00