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2025-11-08 07:00:00
マイケル・バーリー氏（他の多くの人々より何年も早く米国のサブプライムローン危機を発見したことで有名な人物）は、AIバブルが存在すると考えている。
今週、同氏がチップメーカーのエヌビディアとピーター・ティール氏のパランティアに対して11億ドルの賭けをしたことが明らかになった。株価が下落すれば利益が得られるというものだ。
しかし、テクノロジー業界の状況が過熱している可能性があると考えているのは、ベリー氏のようなプロの市場懐疑論者だけではない。
JPモルガンのトップ、ジェイミー・ダイモン氏は最近、米国株、特にハイテク株が過熱していると警告した。モルガン・スタンレーのテッド・ピック最高経営責任者（CEO）とゴールドマン・サックスのデビッド・ソロマン社長も、差し迫った調整について警告している。
アマゾン創業者のジェフ・ベゾス氏のような大手ハイテク応援団でさえ、AIバブルが存在すると述べている。一方、AI革命のアイコンであるOpenAIの責任者であるサム・アルトマン氏は、評価と支出が夢中になっていると考えている。
なぜ彼らはこれをバブルだと考えるのでしょうか？
世界の大手ハイテク企業の一部が先週発表した四半期決算を見れば、その理由のヒントが得られる。
この数字を具体的に説明すると、アイルランドの 2026 年度予算は約 94 億ユーロ、つまり約 108 億ドルの価値がありました。そのため、Microsoft は 1 つの四半期にアイルランドの年間予算の 3 倍以上を費やしました。
一方、フェイスブックのオーナーであるメタ氏は、今年の設備投資に最大720億ドルを投じると述べた。グーグルのオーナーであるアルファベットは、最大９３０億ドルを投じると述べた。アマゾンは、今年の通年の資本予算は1,250億ドルで、来年はさらに増えるだろうと述べた。
そしてこれは大手ハイテク企業のうちの 4 社にすぎず、Apple、Tesla、X、Oracle、Palantir などの他の大手企業による AI への投資は含まれていません。また、他の大企業ではあるが大規模ではない企業が費やした数千万ドル、さらには数十億ドルも含まれません。
あるいは、ベンチャーキャピタリストやプライベートエクイティによって投資されている資金です。
そしてその資金のほとんどは、最終的にはデータセンターの建設とハイエンドのコンピューターチップの購入に当てられますが、従業員レベルでも使われています。
6月に遡るとサム・アルトマンは、メタがチーム・ザッカーバーグに移籍する場合、トップエンジニアに3億ドル相当の報酬を提供していると主張した。これには 1 億ドルのサインオンボーナスが含まれています。
メタ社のような企業も、有望そうなアイデアを持つAIスタートアップ企業の株式を購入、あるいは完全買収するために数十億ドルを費やしている。
これらすべての規模は非常に重要であるため、ゴールドマン・サックスは、今年上半期の米国経済の成長に消費者支出よりもAI投資の方が大きく貢献したと推定しました。
実際、AI に費やされる金額を差し引くと、今年上半期の米国経済は停滞しました。
そしてテクノロジー企業の評価額もそれに見合った水準に上昇しているが、これは主に、今のこうした支出すべてが、そう遠くない将来にさらに多くの利益をもたらすだろうという約束と期待に基づいている。
それが起こる兆候はありますか？
いいえ、8 月に行われた MIT の調査では、誇大宣伝をすべて取り除いた場合、95% の企業が AI への投資から得られる利益はゼロであることがわかりました。
AI で儲かっている人がいないというのは完全に真実ではありません…儲かっている人もいます。もっと具体的に言えば、ある企業がそうです。
これまでのところ、AI 競争で明らかな勝者は Nvidia だけです。Nvidia は、大手テクノロジー企業が建設を急いでいるこれらすべてのデータセンターに電力を供給するコンピューター チップを設計しています。
同社は市場において比較的ニッチなプレーヤーから、世界で最も価値のある上場企業へと成長しました。
つい最近の 2020 年の決算では、Nvidia の利益は 28 億ドルでしたが、これは決して悪くありません。しかし現在、5月から7月までの単一四半期では264億ドルの利益を上げている。
同社は現在、今年1,000億ドル以上の利益をあげる見通しで順調に進んでいるが、これはわずか数年前に得た利益の約36倍に相当する。
しかし、他のほとんどの人にとっては、話は別です。
Meta、Alphabet、Microsoft などは、これまでに巨額の投資を行ってきたにもかかわらず、AI が収益にもたらした恩恵を実際にはまだ示していません。
これがコスト削減策であると指摘する人もいる。たとえばアマゾンの最近の人員削減は、官僚主義を削減するためにAIに頼っているという枠組みで描かれている。しかし、それが理論的根拠であれば、数千億ドルの投資を正当化するにはさらに多くの削減が必要になるだろう。
そして、それを存続させるために苦労しているのは大手テクノロジー企業だけではありません。献身的な AI クリエイターもまだ復帰を見ていません。
アンスロピックは昨年、53億ドルの損失を出した。イーロン・マスク氏のxAIは今年130億ドルの損失を計上すると予測されている。
AI の申し子である OpenAI でさえ、昨年は 50 億ドルの損失を出しました。
つまり、ChatGPT にメールの作成を依頼したり、最高のスクランブルエッグのレシピを考案したりするたびに、費用がかかることになります。
それにもかかわらず、そう遠くない将来にニューヨーク証券取引所に上場される際には、その価値が1兆ドルに達する可能性があるという示唆がある。
では、儲かっていないとしたら、その評価の正当化は何でしょうか?
OpenAIとその支援者は、私たちが長年にわたり多くのテクノロジー系スタートアップ企業から見てきたのと同じ種類の戦略に従うことを望んでいる。
ここには素晴らしいアイデア、素晴らしいテクノロジー、素晴らしい人材があり、十分な規模の顧客ベースを構築し、規模の効率性を獲得すれば、利益が流れ始めるでしょう。
そして公平を期すために言うと、同社の収益は前年比で2倍以上になっているようだ。そして最近、同社が提供する予定のさまざまな製品やサービスを発表し始めた。その中にはサービス広告への扉も開くウェブブラウザも含まれる。
しかしその一方で、同社は今後数年間で他の企業に約1兆4000億ドルを投資することも約束しており、これには追加顧客全員からの問い合わせに対応するためのコンピューターチップやデータセンター容量の購入も含まれる。
しかし、同社が行っているこれらの取引の中には、AI バブルへの懸念を高める興味深い動きもあり、それが、行われている投資の多くがほぼ循環しているように見える理由です。
たとえば、OpenAI の最近の投資の大きな部分の 1 つは、データセンターの能力を活用するための Oracle との 3,000 億ドルの契約でした。
次に、Oracle は、データセンターに電力を供給するために Nvidia チップを購入するために数百億ドルを費やすことを約束しました。
一方、Nvidia は資金のうち 1,000 億ドルを OpenAI に投資しました。
これは本質的に、3社が数十億ドルを循環させていることを意味する。
では、これがバブルだとしたら、それがはじけるとどうなるでしょうか?
さて、最初にあるのは、いつの「いつ」です。バブルが存在するというコンセンサスが広がっているからといって、それがはじける準備ができているという意味ではありません。
マイケル・バーリーに戻ると、彼は 2005 年半ばにサブプライム住宅ローン市場に対して最初の賭けをしました。その賭けが報われるまでに2年近くかかりました。
そして、『The Big Short』の読者（または視聴者）は覚えているかもしれないが、その2年間、彼は大金をつぎ込んだと考えた投資家たちから多くの非難を受けた。
また、そのとき彼は正しかったが、間違っている可能性もあるということも言わなければなりません。同氏は2023年にも大手ハイテク株に賭け、ハイテク株の多いナスダックはそれ以来80％近く上昇した。
しかし、それが「もし」ではなく「いつ」の問題であると仮定すると、AI バブルの崩壊が何を意味するかについては、さまざまな予測が存在します。
Metaの最高経営責任者（CEO）Mark Zuckerberg氏は、自社のエクスポージャーをある意味軽視しており、現在この資金をすべてデータセンターに費やすのは、本質的には今後数年間で必要となるものを前倒ししているだけだと述べた。
したがって、最悪のシナリオでは、今後数年間のサービス需要の自然な増加に対して将来も耐えられることになるだけだ、と同氏は主張する。
アマゾンのジェフ・ベゾス氏は、これはバブルではあるが、金融危機のような「悪い」バブルにはならないだろうと示唆した。むしろ同氏は、ドット・コムの暴落と比較して、これは「良い」バブルになるだろうと述べた。
彼の主張は、ドットコム暴落で多くの企業が倒産したが、アマゾンやグーグルなど、優れたアイデアと実行可能なモデルを持った一握りの企業が生き残り、繁栄したというものだ。彼は、同じことがここでも起こるだろうと考えている。潮流は消え、大きな話をすべて裏付けることができない人々が暴露されるだろうが、有用なプラットフォームがそれを押しとどめ、世界に大きな変化をもたらすだろう。
もちろん、この比較は、この種の「良い」バブルが及ぼす可能性のある悪影響を回避しています。こうした倒産や評価損はすべて、投資の損失と株式市場へのショックを意味し、おそらく人々の年金に影響を与え、雇用削減にもつながる可能性が高い。
したがって、バランスシートを 1 つか 2 つ調整して次に進むだけでは済みません。
しかし、伝染する可能性はあるのでしょうか？
繰り返しますが、それは何よりもまず、バブルが弾ける前にどれだけ泡が増えるかによって決まります。
しかし、現在、AI投資が米国経済と世界経済全体の成長を促進しているわけではないのと同様に、この分野への投資と評価の劇的な崩壊は、国内および世界のGDPにも波及効果をもたらすだろう。
また、直接的および間接的な人員削減の非常に現実的な影響もあります。
AI業界が大きくなりすぎてコストが高くなりすぎたことが判明すれば、現在雇用されている人材の一部が解雇される可能性がある。一方、AIへの投資価値が目減りしていると判断した企業は、損失をカバーするために他の場所で削減を行う必要があるかもしれない。
また、建設や消費支出などの分野にも波及効果をもたらす可能性がある。
そして、潜在的な AI クラッシュに関する懸念の 1 つは、現在見られている投資の循環性に関連しています。
Nvidia の収益ブームの大部分は、OpenAI のツールを活用するための争奪戦に基づいています。オラクルの株価は、今後数年間でOpenAIから3000億ドルのビジネスが約束されているという事実も反映している。 OpenAIの大株主であるMicrosoftの評価は、サム・アルトマン氏の会社が近い将来に巨額の利益を得るだろうとの確信によっても高まっている。一方、アマゾンは自社のAIプラットフォームを強化するためのデータセンター容量を提供するためにOpenAIと数十億ドル規模の独自契約を結んだ。
つまり、これらの大手テクノロジー企業はすべて、OpenAI の成功から多くの利益を得ることができますが、このテクノロジーが多くの期待ほど役に立たないことが判明すれば、多くを失うことになります。
これらの大手企業にとってその重要性は、同社がすでに大きすぎてつぶせないのではないかとの指摘につながっている。一部では、それがもたらすシステミックなリスクを軽減するために、それを解体するよう要求し始めている。
現在も非公開企業であり、年間数十億ドルの損失を出し続けているにもかかわらずだ。
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