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2025-10-29 06:10:00
米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は水曜日の会合で利下げすると広く予想されており、サプライズの余地はほとんどない。残りの興奮は、中央銀行がバランスシートと今後の方向性に関して何を示唆するかに集中している。短期金利はここ数週間特に不安定で、米国のレポ市場はFRBの上限の数ベーシスポイント以内で取引されており、実際に月曜日にはレンジの上限を上回っており、流動性不足の可能性を示唆している。レポ市場は、銀行が営業資金として翌日物融資を行う場所であるため、米国の金融システムの配管とみなされています。資金調達金利の上昇により、銀行準備金の状況に対する疑問が生じており、多くのアナリストはFRBが予想よりも早く量的引き締め（QT）プログラムを終了することに賭けている。ライトソンＩＣＡＰのアナリストらはリポートで「ＦＯＭＣは今月の会合で証券決選投票を終了すると予想している」と述べ、最近のレポ市場のボラティリティは「ＦＲＢの正常化計画の次の段階に進むことを正当化する十分な警告サイン」だと指摘した。レポ市場の重さが蔓延しているため、2019年のレポ市場の爆発後に流動性のバックストップおよび資金調達市場の事実上の上限として創設されたFRBのスタンディング・レポ・ファシリティ（SRF）が継続的に利用されるようになった。 SRFは、市場でのかなりのマイナス認識に加え、貸借対照表コスト（一元的に清算されていない）などの構造的な問題に悩まされており、圧力がかかる決算日以外では市場参加者からの本格的な取り込みが妨げられている。たとえ裁定取引の機会が存在するとしても、銀行やディーラーは歴史的にSRFを利用することに消極的であったため、なぜ現在緊急ファシリティが利用されているのかについて懸念が生じている。深刻な流動性圧力が生じ、加盟機関が真の最後の手段としてSRFを利用することを余儀なくされているのだろうか？バークレー社のショート・デュレーション戦略責任者サミュエル・アール氏は、「SRFは想定どおりに機能している」と述べた。 「FRBは人々に利用を奨励してきました。 [the SRF] バークレイズは、FRBが12月にQTを終了すると予想しており、アール氏は、FRBがSRF不安を理由に早期にQTを終了した場合、意図しない結果が中銀が払拭しようと懸命に努力してきたSRFの汚名をさらに強めることになる可能性があると指摘し、今年初めにダラス連銀のロリー・ローガン総裁は、9月の納税日から流動性圧力がかかるため、銀行が今年後半にはSRFに頼るようになると予想していると述べた。ローガン氏は、「6月の四半期末に市場参加者がSRFを利用するのを見て勇気づけられた」と述べ、「SRFの利用が懸念事項ではないとしたら、それはどうなのだろうか。発行がレポ金利を圧迫しているのは、債務上限以来の問題ではない」と述べた。 ７月の決議後、財務省が主要当座預金口座を再建する中、レポ市場から現金が相次ぎ流出しており、これまでに財務省は６０００億ドル近くの財務省短期証券を発行しており、バークレイズは今月さらに２０００億ドルの純発行額を見積もっているが、その潤沢な財務省証券がレポ市場の主要な流動性源であるマネー・マーケット・ファンドに魅力的な代替手段を与え、レポディーラーとの交渉力を高めている。短期金融市場の現金減少とヘッジファンドからのレバレッジ需要の高まりの影響で、限界ドルを見つけることがますます困難になり、短期金利複合体全体が上昇している。「大量の担保がシステムに流入し、比較的容易に消化される体制から、たとえ極少量の担保でもレポ市場に多大な影響を与える状況になった」と、JPモルガンの米国短期戦略部門責任者、テリーサ・ホー氏は述べた。ホー氏は、レポ市場の追加担保の投入に対する敏感度は劇的に高まっており、ホワイトハウスからの政治的圧力と闘うFRBにとって懸念材料となる可能性が高く、資金調達市場に蔓延する圧力に対する懸念を挙げ、「現在の資金調達圧力は決済や声明日などの通常の要因では説明できず、定期的に発生していることは憂慮すべきことだ」と警告した。ホー氏は、政府支援企業（ＧＳＥ）からの余剰資金が通常レポ金利を引き下げる時期に、証券翌日物ファンディング金利（ＳＯＦＲ）は平均して４．２５ベーシスポイント以内にとどまり、債券コミュニティ全体で流動性への懸念が高まっており、「これは私にとって、銀行準備金がもはや潤沢な状態ではないことを示している」と述べた。先週は1月第1週以来の最低水準となり、準備金の適切な水準をめぐるすでに物議をかもしている議論に明るい光を当てている FRBは利下げを続ける可能性が高いが、複数の危険が潜んでいるとレイ・ダリオ氏は述べているが、FRBが引き締めるまでは破裂しない可能性がある FRBは利下げすると予想されている――今すぐ貯蓄利益率をどう確保するか QTを今日終了すべきという議論は、主にリスク管理の議論である。一方、FRBはドナルド・トランプ大統領政権からの厳しい監視に直面しており、JPモルガンは、これらの要素を合わせると、現在から12月までに400億ドルしか資金が流出しないプログラムを継続するメリットを上回る可能性が高い。 「私にとってより大きな問題は、QT終了後に何をするのかということだ」とホー氏は述べ、「財政赤字は拡大するばかりで、国債発行は増えるばかりで、システム内の担保額は増えるばかりだ」と述べ、現在の傾向は、従来の大口買い手である銀行、FRB、外国中央銀行からの国債需要の減少を示唆しており、同紙によると、米国債の保管残高は最近13年ぶりの最低水準となっている。その結果、レポ市場でこれらの新たな財務省ポジションに資金を供給しなければならないレバレッジプレーヤーの役割が拡大し、レポ流動性と準備金が不足しつつあるまさにそのタイミングで、方程式の需要側が高まりました。
#流動性への懸念が高まる中FRBのバランスシートが注目される