ロリー・K・ローガン大統領によるスピーチ
ダラス連邦大統領ロリー・K・ローガンは、これらの発言を Chapultepec Conference、メキシコシティの国際集落銀行アメリカ大陸事務所。
ありがとう、 フランク [Smets]、 親切な紹介のために。そして、この著名なパネルに参加するように招待してくれたBISに感謝します。今日のような国際的な対話は、中央銀行が現在の環境をどのようにナビゲートできるかについて非常に多くの貴重な洞察を生み出します。
このパネルのテーマは、「アメリカ大陸の金融政策に対する将来の課題」です。どこから始めればよいですか？ 1つの課題は、私が5分間に冒頭の発言を維持するように求められたときに、すべての重要な課題に注意することです！
特に3つのトピックを強調したいと思います。世界的な貿易パターンとサプライチェーンの再構成。より高い金利環境への移行。そして、パンデミック後のインフレの急増の後、インフレの期待を十分に固定する必要性。これらの見解は私のものであり、必ずしも私の連邦公開市場委員会（FOMC）の同僚の見解ではないことに注意してください。
近年、世界中の企業は、パンデミックおよび地政学的な発展の間に経験した混乱に対応して、サプライチェーンの再編成を始めました。この分野での政府の政策の変更は進行中であり、結果として生じる貿易パターンの変化は、経済活動にかなりの刻印を残す可能性があります。たとえば、ダラスFEDエコノミストとバンコデメキシコの同僚が 研究 中国に対する関税は、グローバルな供給ネットワークに統合されたメキシコ企業の成長を促進しました。中央銀行家は、これらの変化がインフレと雇用の見通しと資本の流れに対して何を意味するかを解析する必要があります。ダラスFEDで、私たちは最近、これらの質問やその他の質問を研究するためにグローバル研究所を立ち上げました。連邦準備制度やその他の中央銀行の任務を進めることができる洞察を生み出すことを楽しみにしています。
世界的な金融危機に続いて、私の2番目のポイントに目を向けて、多くの専門家は、現代の中央銀行の中心的な課題は、効果的な下限への金利の近接性に起因するインフレに対するダウンサイドリスクであると考えました。下限への復帰は準備するための1つのシナリオのままですが、過去数年間は、レートがゼロをはるかに上回り、インフレのリスクが逆にある場合、目標を達成するために等しく準備されている必要があることを示しています。
そして、私たち全員が知っているように、本質的なインフレの期待は、金融政策の成功にとって重要です。歴史は、インフレの期待が未アンチャンになると、中央銀行が多くの場合、大きな経済的コストでのみ価格の安定を回復できることが多いことを教えています。
このレッスンは、短期的に米国の金融政策について私が考えていることを中心に把握しています。 2025年のFOMCの可能な政策戦略は、2つの重要な選択肢に要約されたと思います。いくつかのシナリオでは、連邦基金の目標範囲を減らすことを再開することがまもなく適切です。他のシナリオでは、少なくとも現在のレベルでかなり長い間レートを保持する必要があります。
インフレは、2024年のFOMCの2％の目標に向かって進歩しましたが、労働市場は強力で安定していました。これらの傾向が続くと、米国経済はソフトランディングを達成します。
しかし、私たちは以前にインフレについてここにいました。 2023年後半に大幅に冷却され、その後2024年初頭に復活しました。2023年1月も同様に強力でした。私のチームの分析とビジネスの連絡先との会話は、これらのバンプが年間価格設定とビジネスサイクルとの相互作用に起因する可能性があることを示唆しています。多くの企業は1月に年に1回価格を設定しており、近年のように、経済が強い場合、より多くの価格設定力を持っています。
2025が別のそのようなバンプをもたらしたかどうかはまだわかりません。しかし、インフレが上昇した場合、金融政策には価格の安定性を回復し、需要を供給とバランスさせ続けるために、より多くの作業がより多くの作業があることが合図になります。 持続する 価格の安定性。
今後数か月でインフレが2％近くになったらどうなりますか？それは良いニュースですが、私の見解では、必ずしもFOMCがすぐにレートを削減できるとは限りません。
たとえば、第1四半期が展開するにつれて、毎月のインフレ率が2％の年間レートで入っているとし、労働市場の指標がすべて落ちていた場所を保持し、消費者支出と事業投資も強力なままです。
そのシナリオでは、金融政策が有意義に制限されていたと言うのは難しいと思います。グローバルな高速環境の1つの側面は、中立金利が上昇したように見えることですが、正確には不確実です。労働市場と需要における4分の2の安定性とともに、ターゲット上のインフレは、私たちがすでに中立レートにかなり近いことを強く示唆しています。一方、労働市場や需要がさらに冷却された場合、それは容易になる時期であるという証拠かもしれません。
現在、短期的なインフレと雇用データを超えて多くの不確実性があります。私は貿易政策に言及しましたが、おそらくパネルの後半に戻ってきたので、財政状態は不安定でした。しかし、私にとって、これらの不確実性の金銭的政策への影響は、一般に、価格の安定性を持続的に回復するには、少なくとも現在のレベルでの料金を維持する必要があるのか、それとも低く移動するかにかかっています。そして、パスを選択する際に、私たちは、長期的には、金融政策に対するFOMCの二重の任務の両側を達成するために長い目で見れば基本的な、よく分類されたインフレの期待を維持する必要性に導かれるべきです。
ありがとう。
財政状態と中立金利に関する追加のコメント（パネルディスカッションで提供）
金融政策を決定する際の中立金利の役割と、米国および世界でのその速度に影響を与える重要な要因について議論したいと思います。
私の冒頭の発言で中立レートを持ち出しましたが、それは多くの場合、金融政策について考える上での私の出発点ではありません。私の経歴は金融市場であり、市場のニュアンスが重要だと思います。世帯や企業は、通常、FRBファンド率のような一晩のリスクのないレートで借りたり、節約したり、投資したりしません。代わりに、ほとんどの借入、貯蓄、投資は、より長いテナーで行われ、多くの場合、さまざまなリスクプレミアを組み込んだ形で行われます。したがって、金融政策がマクロ経済の目標を達成するのに適切な場所にあるかどうかを考えると、広範な財政状況が適切に制限的であるのか、それとも広範な金融条件が移動する必要があるのかを考える傾向があります。
しかし、中央銀行は全体的な財政状態を管理していません。私たちは一晩のポリシーレートを制御し、より広い財務状況との一晩のレートの関係は時間とともに異なる場合があります。それは、トランスミッションに時々滑りをして車を運転するようなものです。そのため、私は通常、ポリシーレート自体が制限的か厚意であるかを判断しようとはしませんが、代わりに、ポリシーレートの移動がより広範な財政状態にどのように影響するかを通して考えています。
とはいえ、時間の経過とともにポリシーレートのベンチマークをいくつか持っていると役立ちます。ニュートラルレート、またはR-starの推定（制限的でも調節的でもないポリシーレート）は、そのようなベンチマークの1つです。 「推定」という言葉を強調しましょう。中立速度は直接測定することはできませんが、代わりにモデルに相談し、経済の進化を観察することによって推定する必要があります。
このような推定値は、多くの仮定に依存します。また、時間の地平線を指定する必要があります。長期的には中立速度は、今日の価値とは異なります。
その結果、米国のR-STARの推定値は大きく異なります。公開されている一連のモデルを見ると、米国の中立的な実質金利の推定値は、4分の3のパーセントから2.5パーセントの範囲です。また、12月の経済予測概要（SEP）では、FOMC参加者の長期的な実質FRBファンド率の推定値は0.4〜1.9％の範囲でした。
しかし、これらの推定が一般的に共通していることの1つは、それらのほとんどがパンデミックの前から大幅に上昇したことです。たとえば、5年前の2019年12月の9月、長期的な実質FRBファンド率の推定値は0から1.3％の範囲でした。
私が経済について考えるように、その変化は理にかなっています。
概念的には、中立レートは、投資の供給と投資需要のバランスに依存します。投資需要または需要を動かす要因も中立レートを動かします。これらの要因を4つの主要なバケツに分類します。
- 事業投資のニーズ、生産性の成長、新しいテクノロジー、または貿易パターンの変化など、ドライバーから生じる可能性があります。
- 人口統計、寿命が長くなり、人口の増加が減ると、望ましい節約が増加するためです。
- リスクプレミア、安全な資産に対する構造的需要が高いことは、投資の需要と需要がより低いリスクのないレートでバランスをとることを意味するため、他のすべてが等しい。
- そして グローバルな財政政策、政府の望ましい貯蓄と投資を反映しています。
人口統計学はゆっくりと変化し、長年にわたって中立率で重さを量ってきました。しかし、他の要因はより迅速に移動する可能性があります。そして、ポストパンデミックでは、それらの多くは、モデルと推定が示唆するように、より高い投資、貯蓄の削減、したがって中立率が高い方向を示しています。
グローバルな資本市場は比較的オープンであるため、これらの要因がグローバルに機能し、経済全体で中立レートに影響を与えると考える傾向があります。実際、R-STARのモデルの推定値は、過去半世紀にわたって先進市場全体で並行して移動する傾向がありました。しかし、国固有の開発も重要です。たとえば、大規模な資本が世界の他の地域から1つの国に流れ込むと、受信国への投資の供給がシフトし、他の場所と同様にその国の中立レートに逆の影響があります。
これは、私が始めた場所に戻ってきて、幅広い財政状態の重要性を持っています。中立レートのドライバーの一部は純粋に経済的ですが、リスクプレミアや資本フローなどの他のドライバーは金融市場に関連しています。これらの財政的要因を説明するために中立レートの推定値を調整することは、不正確な科学です。したがって、R-STARの測定は有用なベンチマークですが、中央銀行の目標を達成するためにポリシーレートを設定する方法を決定する際には、広範な財政状態を考慮することが常に重要です。
メモ
サム・シュルホーファー・ウォールと他のダラス・フェドの同僚に、これらの発言を準備してくれたことに感謝しています。
ロリー・K・ローガン ダラス連邦準備銀行の社長兼CEOです。
表現された見解は私自身であり、必ずしも連邦準備制度の公式の立場を反映しているわけではありません。
#アメリカ大陸における金融政策に対する将来の課題に関するパネルの冒頭の発言