そこで、最近のドル高と利回り上昇との強い相関関係と、その関係の理由について考えてみましょう。
ドルと利回り – 歴史的背景
以下のグラフは、3 つの異なる期間にわたる 10 年 UST 利回りと米ドルを示しています。さらに、関係に対する統計的コンテキストとして 3 か月のローリング相関を示します。
最初のグラフは過去 2 年間をカバーしており、ドルと利回りの間の重要な統計的関係を示しています。この期間の利回りとドルは、視覚的に緊密に相互に追跡しているだけでなく、統計的にも同様に推移しています。ローリング相関は平均 44.5%、最近では約 75% となっています。
2 番目のグラフは金融危機後から現在まで、3 番目のグラフは 1973 年に遡り、それぞれの期間にわたって正の相関関係がありますが、その関係は統計的に有意ではありません。さらに、相関関係は常に正と負の間を行き来します。
最初のグラフを見て、一部の投資家は、Twitterのコメント投稿者と同様に、ドルの動向が利回りを予測する上で重要であると信じるかもしれない。他のグラフは、これが必ずしも真実ではないことを示しています。肯定的または否定的な関係は数か月またはそれ以上持続する可能性がありますが、最近の強力な肯定的な関係が継続する可能性は時間の経過とともに一瞬になります。
このグラフィカルなコンテキストを使用して、最近の強い前向きな関係の原因をよりよく理解してみましょう。
準備通貨
米ドルは世界の基軸通貨です。つまり、米国を拠点とする顧客が関与しているかどうかにかかわらず、ほとんどの国際貿易はドルで取引されています。したがって、ドルの価値は海外の経済活動の決定要因となります。さらに、多くの国はより効率的に取引を行うためにドル準備金を保有しています。準備金は貿易を促進するために使用され、流動性を目的として主に財務省証券に投資されます。最後に、多くの外国や企業が米ドルで借り入れを行っているのは、米国が最も流動性の高い資本市場を持っているため、ほとんどの場合、最も安価な資金調達を提供してくれるからです。
これらの声明を掘り下げて、ドルに与える可能性のある影響を理解しましょう。
私たちの通貨、世界の問題 パート 1 & パート 2
ドルの死、それほど早くない パート 1 & パート 2
ドルでの国際貿易
他の通貨に対するドルの価値は、海外経済に直接影響を与えます。
たとえば、ドイツのウィジェット輸出会社を考えてみましょう。ユーロの対ドルの価値が 1.10 から 1.00 に下がった場合、ユーロの下落により、ウィジェット製作者はドルを支払う顧客から受け取る報酬が 10% 減ります。同様に、購入者にとってウィジェットの価格は 10% 下がります。
したがって、私たちが最近経験しているように、ドル高は輸出業者の海外収入と経済成長を圧迫します。米国は一貫して貿易赤字を抱えている。したがって、最近のドル高は、我が国に輸出している国の経済活動に悪影響を及ぼしています。
米国国勢調査局の厚意により提供された以下の表は、2024 年の最初の 11 か月間を通じて、米国が輸出した商品を 1 兆ドル以上多く輸入したことを示しています。
米国は、以下の国々および一連の国々に対して巨額の貿易赤字を抱えています。
- 中国 2,700億ドル
- 欧州連合 2,130億ドル
- カナダ 550億ドル
- 日本 620億ドル
- メキシコ 1,570億ドル
米国との貿易黒字を出している国や地域は、ドルが安定していた場合に比べて経済成長が鈍化している。さらに、これらの国の弱さと米国の相対的な経済力の強さが、外国投資家に米国の資産を購入する動機を与えている。さらに、米国の投資家が海外の資産ではなく国内に資金を投資することに報酬を与えることがよくあります。このような投資の流れはドル高を助長し、他の通貨に損害を与えます。
さらに、一部の外国輸出業者は不利な為替変動をヘッジしています。ヘッジは為替変動から利益を守るのに役立ちますが、ドル高を助長します。
ドル高による経済的およびヘッジ効果により、ドルが上昇します。そして循環的に、海外の経済活動の弱さとヘッジによってドルがさらに上昇する。トレンドが反転するまで、ドル高はドル高を生みます。
ドル準備高
ドル高に対して国家の外貨準備の購買力を維持するために、国は外貨準備を追加し、より多くのドルを所有することになります。
前のセクションで述べたように、ここでもドルの強さはドルの強さを生みます。
外国ドルの借入
ほとんどの外国企業が米ドルで借入を行う場合、元本と利息の支払いだけでなく、債務の存続期間にわたる通貨価値の変動に対しても責任を負います。
したがって、借り手の自国通貨に対してドルが10％上昇した場合、借り手は利息と最終的な元金返済を補うために、さらに自国通貨の10％を用意してドルに両替する必要がある。
簡単に言えば、ドルの上昇により外国での借り入れコストが上昇するということです。実効支払利息の増加により借入が減少し、流動性が低下し、経済活動が弱まることがよくあります。 ドル高による債務コストの上昇を懸念する借り手は、債務を早期に返済する可能性がある。そうするためには、自国の通貨を売って、返済に必要なドルを購入する必要があります。
繰り返しますが、同様のテーマです。ドルの強さはドルの強さを生みます。
通貨介入
中央銀行は為替市場に介入することで有名です。通貨価値が経済や流動性の状況に大きな影響を与えることを考慮し、ドルに対する通貨価値の安定を目指しています。余談ですが、スイスとサウジアラビアは通貨をドルに固定しています。このような戦略には一貫した介入が必要です。
現在、諸外国が自国通貨安を支えるためにドルを売っている可能性が高い。全額が投資されます。したがって、ドルを売るには資産を売らなければなりません。先に述べたように、ほとんどの場合、準備金は財務省証券に投資されます。したがって、中央銀行の介入とそれに伴う財務省証券の売却は利回りを押し上げ、ドルの上昇幅を他の場合よりも低く抑える可能性がある。以下のグラフは、仮説の信憑性を高めます。
市場センチメント
トレーダーの認識や市場センチメントによって、債券利回りとドルとの関係が一時的ではあるが強固になる可能性があります。このようなアクションは、一方の変化が他方の動きにつながるフィードバック ループを生み出す可能性があります。そのため、ドル高の要因の中には債券利回りに直接影響しないものもありますが、利回りとドルの関係についてのトレーダーの認識が、現時点では利回りの最も重要な要因である可能性があります。
市場が関係が存在すると信じている場合、論理的かどうかに関係なく、市場はその関係が壊れるまで取引します。
安全な避難所
ドルと米国債はいずれも安全資産とみなされている。財政難の時には、海外からの資金がドルに集まり、しばしば米国債に流入する。同様に、危機の際には、国内投資家は海外資産を売却し、資金をドルに還流させ、頻繁に現金を安全な国債に保管します。
したがって、ドルの上昇は諸外国に経済的および流動性の問題を引き起こしている。この状況が続けば、ドルは安全資産として買われる可能性がある。ドルへの資金の流れの主な受益者は債券になる可能性がある。この場合、ドルの上昇は続くかもしれないが、利回りも歩調を合わせて低下し、債券との良好な関係が悪化する可能性がある。
まとめ
ドル高が利回りの上昇をもたらすという事実には信憑性がある。しかし、市場心理も同様であることに注意することも重要です。トレーダーらはドルと債券の利回りが連動していると確信しており、それに応じてペアを取引するだろう。
しかし、センチメントはいつか変化し、トレーダーは取引から撤退し、関係は亀裂を生じます。
ドルと債券の利回りが世界経済に大きな影響を与えることを思い出してください。したがって、両者の最近の動きは、経済と金融市場の逆方向の変化を引き起こす可能性が高く、その結果、ドルに圧力がかかり、利回りの低下を強いられる可能性がある。
センチメントと勢いの変化を察知できる逆張り者には、特大のリターンが待っています。
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