📃トス証券リサーチセンターレポート⟨なぜ米国株式⟩
「Part 2. 米国には良い企業が多い」に入り、投資家の立場で「良い企業」とは、投資利益をもたらす企業です。とき、配当金を支払われたとき。企業です。
1.株価が上昇する
株価を別に表現すると、「パフォーマンスとマルチプルを掛けた値」です。言い換えれば、パフォーマンスが高く、高いマルチプルを与えられる株式であれば、市場はこの株式の適正値を高く評価します。
もし現在の株価が適正価値より低い場合、株価は上昇する可能性が高いでしょう。
では、実績が良い、マルチプルが高いというのがどんな意味なのか、もう少し詳しく見てみましょう。
1-1) 業績が良い = 売上高、コスト管理が良く、金融コストと税金が少ない場合
業績は広い意味で、売上、営業利益、純利益など複数の指標を包括する単語ですが、株価を分析するときは通常「純利益」を意味します。つまり、企業が稼いだ売上（稼いだお金）から営業費用（苦いお金）と金融費用（出した利子）と税金を引いた値なのです。
一般的に良い業績は、企業が安定して利益を生み出しており、これらの利益が持続可能であるという兆候と考えられています。
もっと具体的に申し上げますか? 業績が良い会社であるかどうかを判断するには、売上高が高いのか、費用管理がうまくいっているのか、金融費用が少ないのか、税金をどれだけ出すかなどを考えなければなりません。
1-2)マルチプルが高い=成長の可能性が高い、企業/市場の危険低い、特別な競争優位性がある
時々「AよりBのパフォーマンスが良いのに、なぜ株価はAが上がったのですか？」同じ質問を受けます。
これは実績ではなく、株価に影響を与える要因がもう一つあるからです。まさにマルチプルです。
マルチプルは、市場が企業のパフォーマンスをどの程度高く評価しているかを示します。つまり、同じ業績を持つ2つの企業でも、企業の成長の可能性が高い、リスクが低い、または特別な競争優位を持っていると評価される企業により高いマルチプルを付与することです。
したがって、業績が高くなくても、市場で高いマルチプルを付与されると、業績が類似している他の企業に比べて株価が高くなる可能性があります。逆に実績が高いにもかかわらず、市場で低いマルチプルを受け取れば株価が比較的低い位置に形成されることができます。
1-3）米国企業の業績Xマルチプルは実際にどうでしたか？
先に株価は実績とマルチプルの積だと申し上げました。実績とマルチプルが同伴上昇して高い株価上昇を見せた代表的なケースがまさに米国証券市場に上場した企業です。
米国の株式市場は過去30年間で実績が6倍以上成長しました。
実績成長より指数成長幅が大きい理由はマルチプルが高まったためですが、1990年代半ばP/Eが20倍以下に落ちた米国株式市場は2024年現在、P/Eが25倍水準に近づいています。
「パフォーマンスXマルチプル」の観点から、米国企業の成長は他の地域と比較しても有毒です。先進国と新興国の株式市場より、米国の株式市場の指数＆実績＆マルチプル成長率が高かったのです。
過去20年間のデータを見た時、米国は株価4.3倍上昇、実績が3倍以上増加した一方、新興国は株価1.5倍上昇、実績成長率15%増加にとどまった。成長幅が大きいという認識がありますが、実際には米国企業の成長幅がはるかに大きかったのです。
金融危機とコロナ19を経て、アメリカのマルチプルプレミアムはさらに大きくなりました。 P/Eマルチプル基準で、金融危機以前の米国株式は先進国対比-5%、新興国対比+29%水準で取引され、金融危機以降は先進国対比+7%、新興国対比+42%水準で取引された。新興国はもちろん、日本、イギリス、フランスなどの先進国よりも高い価格で取引されているという意味です。
世界的な危機に直面し、米国の好みの現象がより強固になったと判断されます。また、危機後、世界経済と産業構造を再編する過程で、米国が格差を広げて先に進んだ結果としても見られます。
2. 配当を支払う
配当とは、企業が稼いだ利益の一部を株主と分けることを意味します。一般的に現金で支給されますが、株式配当の形で支給されることもあります。
配当は、企業の立場では株主との関係を維持する重要な手段であり、投資家の立場では株価変動とは無関係に得られる安定的な収益です。
支払われた配当は、長期的な投資パフォーマンスに積極的な貢献をします。
2-1）配当は主に優良企業が行う
配当を着実にするだけでなく、配当規模を増やしていく会社は優秀な企業と判断できます。着実な配当の増加は、財務的、そしてビジネス的に肯定的な状況であるという兆候だからです。
着実に配当を行うには、優先的に財務状況が優れている必要があります。安定した利益創出能力、強力なキャッシュフロー、保守的な財務管理能力を確保した企業だけが配当する余力があるからです。
また、ビジネス的に支持されなければなりません。企業の歴史が十分に古く、主要成長段階を経て設備投資や研究開発費支出がキャッシュフローに比べて少なく、不景気を持ち上げる基礎体力を持つ会社だけが配当金を増やすことができます。
2-2) 配当金は投資利回りを高める
S&P調査によると、歴史的に配当収益はS&P500指数の総収益率の約32％を占めています。
配当は長期投資時にさらに有利であることが分かりました。
この調査では、長期的に配当再投資が収益率に与える影響を知るために、約90年間のデータを分析しました。 S&P500指数は1930年から2023年まで200倍以上増加しました。
同じ期間、配当金をS&P500指数に再投資した場合、約7,000倍水準に増加幅が大きくなることがわかりました。
投資家の現実的な投資期間を勘案して10年に減らして再び比較してみました。
2-3) 米国企業の一株当たり配当金は着実に増える中、今後も安定的配当成長期待
米国の配当金（DPSベース）と純利益（EPSベース）の絶対規模は新興国に比べて大きいです。
一方、配当利回りと配当性向の観点からは、新興国と比較して高くない。米国と先進国市場が比較的成熟して発展しているため、配当指標もすべて優秀だと誤解することがあります。新興国の株価が低評価になっており、純利益規模も小さいため、配当利回りと配当性向は相対的に高くなる。
しかし、米国の配当性向も決して低い数値ではありません。米国の株式市場は過去10年間で平均36％の配当性向を示したが、市場で判断する適正水準は20～50％の範囲である。
米国市場の配当は継続的に成長してきました。過去10年間、米国の配当金増加幅は年平均+5.6%で、これは同期間の新興国(+1.2%)とグローバル(+3.7%)に比べ高い数値です。
米国の配当金の成長は、純利益の増加が支えられているという点でより肯定的です。過去10年間、米国の純利益は年平均+6.2%増加しました。同じ期間、グローバル純利益は+4.1％成長し、新興国はむしろ1.1％減少しました。
米国企業は継続的に収益性の成長を導きながら、配当金の規模も着実に成長し、企業の成長と株主の利益還元の両方を満たしています。
3. 米国に良い企業が有毒な多くの理由
もちろん、投資家にとって良い企業がアメリカだけにあるわけではありません。
実際、米国企業は世界中の企業と比較しても圧倒的な位置を占めています。
3-1) 世界優秀企業リストの半分以上が米国企業
世界中の売上規模が最大の500社がどこにあるのかを知ることは難しくありません。雑誌社で1990年から毎年発表する「フォーチュングローバル500（Fortune Global 500）」をご覧ください。このリストで目立つのは、上位100社のうち約40％が米国企業だという点です。さらに、最上位10社の中では6社が米国企業です。特にウォルマートは10年連続1位を占め、その位置を堅固に維持しています。
単に売上規模だけ大きいのではありません。みんなアメリカ企業です。
3-2) 企業効率性、株式投資収益率も米国が1位
企業の効率性が高いというのは、事業投資資金に比べて実績が良いという意味で、ROEやROAなどの指標から把握できます。投資家の立場で企業の効率性に注目しなければならない理由は何ですか？
企業の効率は株価に直接的または間接的な影響を及ぼすからです。効率性が高いというのは、現在事業運営をうまくやっているという意味であり、今後も事業運営をうまくやるという期待と信頼を投資家に与えることができるからです。
企業の効率性指標（ROE、ROA）は、収益率と有意な相関関係がありました。逆にROE、ROAが低い市場は収益率も比較的低かった。
代表的にはROE、ROAと利回りの高い市場がまさに米国の株式市場でした。 ROE、ROA、収益率が低いのは中国でした。韓国はまた、ROEと利回りの両方が低いことを示しました。
3-3）米国は企業が成長する良い環境を持っています
世界中の多くの国の中で有毒アメリカに良い企業が多い理由は、米国ほど「企業が成長するのに良い環境」を備えた国がほとんどないからです。 「企業に良い環境」が具体的にどんなものか、一つずつ申し上げます。
まず、経済規模が圧倒的です。
GDPは国家経済規模を比較する代表的な指標です。国家経済規模が大きいということは、企業成長の原動力である高い需要が存在するという意味です。
米国はGDP順位を集計した50年間、常に1位であり、今後も1位の座は変わらないことが有力です。 2023年基準経済規模2位中国と5位インドは過去3年間でそれぞれ5.5%、8.2%成長し、米国の成長率3.4%を飛び越えましたが、それにもかかわらず、硬直した社会の雰囲気、人材流出など、さまざまな理由でアメリカとのギャップはなかなか狭まっていません。
中国とインドの限界は、一人当たりのGDPでさらに顕著です。一人当たりGDPは、国民個々人の生活水準と内需経済繁栄度を把握できる指標です。米国の一人当たりのGDPは中国の7倍、インドの33倍の水準に達します。言い換えれば、米国は全国経済と個々の経済の両方で他の国を圧倒しています。
第二に、天然資源が豊富で国防力が丈夫です。
天然資源は、企業が価値を生産する上で重要な原料です。米国は、油流と天然ガス、鉱物、農耕地、水保有量など、様々な方面で世界最上級の天然資源を備えています。これは、食料不足、エネルギー戦争など、生存を脅かす状況が発生したときに米国企業が直面する可能性のある根本的なリスクを軽減します。
また、米国は国防費で年間約1,000兆ウォンを支出しています。少ないという意味です。経験しました。 今でも世界各地で戦争など地政学的危機が続いています。
第三に、若くて優れた人的資源を持っています。
現在、世界で移民が最も多い国はアメリカです。 2022年基準で約5,000万人の移民が米国に流入しました。興味深いのは、インドや中国からアメリカに移民する場合がかなり多いという点です。米国移民者出身国の1位は隣国メキシコで約1,000万人です。インドと中国はまさに次のようなものです。
米国は依然として海外留学を希望する学生が最も好む国であり、2023年基準米国の留学生は100万人レベルです。アメリカの大学を卒業した学生は、卒業後、専攻に応じて1〜2年間OPT（Optional Practical Training）を通じて合法的に働くことができ、これは優秀な人材をアメリカに定着させる基盤となります。
人口の流入が続くにつれて、米国はますます「若い国」になるだろう。
実際、IMF予想値に基づいて高齢化指数を計算してみたところ、長期的に米国の高齢化指数は中国や他の先進国に比べて低いと予想されます。
総合的に、世界一位の経済規模と一人当たりの生産性、生まれつきのインフラと若くて多様な人口構造を持つアメリカは依然として継続的に成長すると判断されます。
3-4）アメリカを脅かす競争相手はいないか？
アメリカの潜在的な競争相手として主に指摘されている国は急な成長曲線を描いた中国とインドです。
中国はグローバリゼーションの過程で得た反射利益をもとに、2000年代に入り急激に成長し、経済規模2位に上がりました。インドは世界で最も若い人口構造とデジタルインフラ拡大政策で、「中国の代替」という評価を受ける国です。
しかし、両国とも米国を脅かすには限界があるようです。
- 中国の問題 – 人口高齢化とインターネット鎖国政策
中国は高齢人口比率が急激に高まっています。これは労働力不足、扶養負担などの問題を生み、経済成長の鈍化の原因となります。実際、過去7％の高い経済成長率を記録していた中国は、現在「世界の経済貢献度」の側面で停滞している。中国の一人当たりのGDPも米国の15％レベルで、これはアメリカの貧困層の一人当たりのGDPに似ています。
インターネット鎖国政策も中長期的に中国の発展速度を阻害する要因である。 1990年代後半から本格的に施行された「万里のファイアウォール」政策は、海外のウェブサイト遮断、国内インターネット検閲、ユーザー監視につながりました。実際、中国ではGoogle、Facebook、YouTube、Wikipediaなどの海外ウェブサイトにアクセスできず、代わりにBaidu、Waibo、Wichなどの中国プラットフォームのみが許可されています。中国政府がインターネットを制御することにより、中国国民は外部世界との情報交流が制限され、グローバル技術革新で疎外される危険があります。
- インドの問題 – あまりにも低い出発点と高度な人員流出
ITをはじめとするコア産業の人材が、より良い機会を求めて海外（特にアメリカ）に出発しています。インドの教育システムとも密接に結びついているこれらの限界は、インド内の技術格差を生み出し、さらに経済成長の阻害要因となっています。インド政府はこれを解決するために研究開発と高度な教育への投資を強化していますが、移民率と人材流出は依然として増加している状況です。
もう一つの問題は、インド経済の始点が他の国と比較して低すぎるということです。 2024年の見積もり基準で、米国のGDPは29兆ドルであるのに対し、インドのGDPは4兆ドルで7分の1水準に過ぎません。 19兆ドルの中国と比較しても4分の1が満たされません。もしインドが今後40年間で毎年8％の高い成長率を記録しても、米国の経済規模に追いつくには不足しています。
3-5) 米国企業は今後も上手くなるだろうか？
結論から言えば、「これからも上手になるだろう」です。米国は現在だけでなく、4次産業革命やAIなど未来のパラダイムを主導しているからです。
スタンフォード大学で発表した「The AI Index 2024」によると、過去10年間、上位10の民間企業のAI産業投資規模は合計5,300億ドルに迫る。ところが、そのうち米国の投資比重が64％です。つまり、2位から10位まで合わせたより、米国の国の投資規模が大きいという意味です。特に多様なAI作業に適用できる「汎用AI」技術の場合、米国系がなんと84%を占めています。
FactSetの調査によると、2024年第1四半期の実績を発表する米国企業のうち、199社がAIを言及しました。このようにAIはすでにアメリカの主流産業であり、企業の積極的な投資が続いています。
💡 Risk-Rewardの概念でアメリカの株式市場を見る
1. S&P500は中低リスク-中高収益、ナスダックは高リスク-高収益
Risk-Rewardは、投資時のリスク（ボラティリティ）と報酬（収益）の関係を説明する概念です。
一般に、収益率が高いと、ボラティリティも高くなります。もし収益率が高いのにボラティリティが低いなら理想的な投資先といえるでしょう。
ところが1996年から2024年まで長期的に見た結果、S&P500指数は全世界の株式市場に比べて唯一平均以下の変動性と平均以上の収益率を同時に記録したことを確認できました。
ちなみにナスダック指数の場合、利回りは比較群の中で最も高かったが、ボラティリティも平均以上でした。高い収益を得るためにリスクを取るのではなく、リスクを最小限に抑えながら収益を上げたい場合は、S&P500に投資するのが理想的な戦略です。
2. S&P500指数とナスダック指数を構成する種目の性格が異なるため
S&P500とナスダックは企業構成に違いがあります。 S&P500が業界全体をカバーする大手企業で構成されている場合、ナスダックはIT、インターネット、半導体、バイオテクノロジーなどの革新的な技術ベースの企業の割合が高くなります。
S&P500は時価総額の大きさに応じて重みを付けて指数を作るため、時価総額が大きい企業の株価の動きが指数パフォーマンスに大きな影響を与えます。一方、ナスダックは時価総額規模で中小型株に分類される新興企業、成長の可能性を持つ企業が含まれています。
💡トス証券リサーチセンターオープン！
これまで簡単で面白いトス証券コンテンツは100万人以上の読者に多くの愛を受けてきました。今、読者はさらに深刻な分析と市場を突き抜けた洞察を必要としています。 「自分で判断できる実力を育てたい」という声に、2024年9月トス証券リサーチセンターの扉を開きます。 [전문 보기]
Writer.イ・ヨンゴン、イ・ジソン、ハン・サンウォンアナリスト
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