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投資家らは、ドナルド・トランプ次期米大統領の下でドル高が進めば、新興国債券の収益が大打撃を受け、すでに先進国の長期にわたる高金利の影響を受けているセクターからの資金流出がさらに拡大する可能性があると指摘している。
JPモルガンのデータによると、投資家は今月11月中旬時点で、ドル建ておよび現地通貨建ての新興国債券に投資するファンドから全体で50億ドル近くを引き出しており、今年の純流出額は200億ドル以上となった。これは、昨年の310億ドル、2022年には900億ドルの引き出しに続くものです。
同氏の減税・関税政策がインフレを加速させ、ドルと米国債の利回りを押し上げるとの期待から、世界市場はここ数週間、いわゆる「トランプ取引」で占められている。
アナリストや投資家らは、輸出需要が減少する中、米国の関税が新興国通貨に下落圧力を及ぼし、債券投資家のドル換算でのリターンを消し去る可能性があると警告している。
ファンド会社ＧＡＭの新興国債券マネジャー、ポール・マクナマラ氏は「これらすべては新興国市場にとってマイナスとなるだろう」と述べた。 「それが価格に完全に含まれているとは思えません。」
現地通貨建て債券市場はメキシコ、ブラジル、インドネシアなどの国が独占しているが、世界貿易への障壁が下がったことで経済に利益がもたらされ、信用がより高まったことから、これらの国々はここ数十年で米ドルでの借り入れの必要性を大きく超えてきた。
今年、投資家らはこうした国々の多くが米連邦準備理事会（FRB）に先駆けて利下げに踏み切り、債券価格を支援する可能性が高いと予想していた。新型コロナウイルスのパンデミックを受けて世界的なインフレが急上昇した際、各国の中央銀行は先進国の中央銀行よりも早く利上げに動いていた。
しかし、今月初めのトランプ氏の選挙勝利により、この取引は一変した。市場は、トランプ政権下で予定されている関税や減税が米国のインフレを刺激した場合、米国金利は長期間高止まりする必要があるとの予想を織り込む方向に動いている。
トランプ氏の選挙勝利以来、10年債利回りは4.29％から4.39％に上昇し、30年債利回りは4.45％から4.58％に上昇している。
一方、ドルは通貨バスケットに対して４％以上上昇している。南アフリカランドは対ドルで４％近く下落し、メキシコペソとブラジルレアルは約２％下落した。
米国の金利が上昇すると、米国に比べて海外のリスクの高い市場への投資の魅力が相対的に薄れ、各国の中央銀行が資本を呼び込むために独自の金利を引き上げるようになる。
ブラジル中央銀行は今月利上げペースを速めた一方、南アフリカ準備銀行は今週、実質ベースで２０年ぶりの高水準から利下げを行ったにもかかわらず、政策に慎重な姿勢を示した。レセチャ・クガニャゴ総裁は決定後の記者会見で、世界的な保護主義が「実際にインフレになれば、世界中の中央銀行が反応するだろう」と予想するだろう、と述べた。
オックスフォード・エコノミクスのグローバル新興市場調査部門責任者ガブリエル・スターン氏は、雰囲気は完全な危機というよりはむしろ「諦め」の雰囲気だと述べた。 「ドル高が待っており、それが新興国市場の現地通貨リターンにブレーキをかけることになる。」
新興国市場の現地通貨建て債券リターンを示すＪＰモルガン指数は今年の赤字に転落し、約１％下落している。
しかし、米新政権の綱領が時間の経過とともに最終的にはドル安につながると主張する人もいる。
クインシー責任政治研究所の上級研究員で為替のベテラン、カルティク・サンカラン氏は「財政政策、金融政策、通商政策、為替レートの結果にわたる選好は互いに相容れない」と述べ、ドル安の秘訣を指摘した。 。
「私たちは以前、ドルが「新興国風」に取引される環境にいたことがあります。 [US] 債券利回りは上昇し、ドルは下落した。」
しかしサンカラン氏は、多くの新興国市場が為替圧力を回避するのに十分なほど早くドル安が現れることはないかもしれないと付け加えた。 「問題は、これらの国の多くにおいて、悪い意味で為替レートが財政状況の重要な要素となっているということです。」
世界最大の新興市場債券運用会社の1つであるピムコは最近、投資家が高利回り国への大きなマクロ的賭けで継続的に利益を上げる時代は終わったと主張した。
推奨
同協会は先月発表した論文で、新興国債券は「高いリターンを求める手段ではなく、主に分散手段として利用されるべきだ」と述べた。
また、ボラティリティーの急上昇により、通貨を対ドルで自由に変動させることが新興国や投資家にとって長期的に正しい政策であったのかどうかも疑問視した。
インフレ目標や債務管理のための財政ルールといったIMFが承認した古典的な政策と並んで、フリーフロートは、介入を通じて対ドルの動きを抑制する固定ペッグや管理フロートとは対照的に、何十年にもわたって新興市場の投資家にとって有益であると考えられてきた。
ピムコの新興国市場チーム責任者、プラモル・ダワン氏は「柔軟な為替相場制度がメキシコやブラジルなど多くの市場に何をもたらしているかについては疑問符が付いている」と述べた。 「2000年代初頭にうまくいったことは、過去15年間はうまくいかなかったし、今後もうまくいかないだろう。」
#ドル高が新興国債券に打撃となりそうだと投資家に警告