先週何が変わったか

おはようございます。今週は先週のミニパニックに対する国民投票の場となるでしょう。ホームデポとウォルマートは火曜日と木曜日に収益を発表します。7月の生産者と消費者のインフレ報告は火曜日と水曜日に発表されます。小売売上高と工業生産、および2つの重要な製造業調査が木曜日に発表されます。金曜日の朝に私たち全員がどう感じるか、皆さんの予想をメールでお知らせください。 [email protected] そして 連絡先。

今週水曜日、英国時間午後12時、ニューヨーク時間午前7時に、ロブとFTのグローバル市場の専門家によるオールスターパネルが、最近の混乱と市場の今後の動向について議論するFT購読者向けウェビナーを開催します。購読者パスに登録し、パネルへの質問を送信してください。 ft.com/marketswebinar。

この旅行は本当に必要だったのでしょうか？

8 月の最初の 7 営業日には、多くの騒ぎがありました。しかし、家が吹き飛ばされたわけではありません。以下は、いくつかの株式のリターンです。

結局、1桁台前半の下落に終わったが、普通の夏の週であれば、誰も恐れることはなかっただろう。結局のところ、市場は1か月前にピークに達して以来、下落し続けているのだ。恐怖の見出しの中心である日本でさえ、2桁の下落には耐えられなかった。一方、10年国債は開始時とまったく同じ水準で終了し、政策に敏感な2年国債はわずか12ベーシスポイントの下落にとどまった。

債券スプレッドもこのパターンを踏襲した。ジャンク債の最上位格付けであるダブルB格付けの社債の場合、国債に対するスプレッドは月初2.02％で始まり、先週月曜日には2.49％に達した後、2.12％（ほぼ年初水準）まで低下した。

これらすべてから、次のような疑問が浮かび上がる。「この騒ぎはすべて無駄だったのだろうか？ 私たちはただ愚かな袋小路を辿って、出発点に戻ってしまっただけなのだろうか？」

まったくそうではありません。最も基本的で最も重要な点は、ボラティリティ自体が非常に重要であるということです。もちろん、投資家は、まちまちの経済データとジェットコースターのような週の後、一般的に神経質になり、これは今後の変動が大きくなることを示唆しています。しかし、ポイントはもっと一般的なものです。ボラティリティが集中しているという事実、つまり、大きな上昇または下降により、さらに大きな動きが起こる可能性が高くなるという事実は、常にどこでも市場の特徴です。

短期的な予想ボラティリティを測定するVIX指数は、少なくとも部分的には、そのことを物語っている。数日前のピーク時の40からは半分に下がったが、20とはまだ高い水準にあり、最後に見られたのは2023年初頭にまで遡る。

変化したかもしれないもうひとつの点は、市場と連邦準備制度理事会の相互作用だ。先物市場は、連邦準備制度理事会の金融政策姿勢が過去1週間で大きく変化したと結論付けている。たとえば、CBOEのFedWatchツールによると、50ベーシスポイントの利下げの可能性は現在ほぼ50％である。ミクロ危機以前は、その可能性は1桁だった。その一部は、弱い雇用統計と製造業ISM調査という純粋に経済的なニュースによるものかもしれない。しかし、市場は、市場に動揺した連邦準備制度理事会を織り込んでいる可能性もある。

市場は、経済にさまざまな形で影響を与えることができるため、FRBの正当な関心の対象です。売り圧力は、たとえば債券スプレッドの拡大によって資金調達の可用性を低下させる可能性があり、人々を怖がらせるだけで、消費者支出や企業投資に影響を与える可能性があります。危険は、株価や債券価格の低迷に直面してもFRBが政策を緩和する意思があると市場参加者が過度に自信を持つときに発生します。そのような事態が発生し、FRBが強硬姿勢を維持した場合、失望した市場はさらに不安定になり、米国の中央銀行は罠に陥る可能性があります。

日本銀行もこの罠に陥ったようだ。フィナンシャルタイムズの最新記事によると、 金融政策レーダー 先週日経平均が暴落したとき、日銀副総裁の内田慎一氏は利上げの最近の決定を撤回し、さらなる利上げは市場が落ち着くまで待つと述べた。しかし、金融政策委員会の議事録は混乱を招くほど異なるストーリーを伝えていた。マリ・ノヴィック氏によると、 要約すると「一つだけ確かなことがあるとすれば、 [Japanese] 政策の軌道は今や市場に大きく依存しており、中央銀行はそのような状況を避けるよう努めるべきである。」

Fedはまだそのような立場にはないが、近いうちにそうなる可能性はある。

中国国債

過去にUnhedgedは 尋ねた 中国株が投資不可能な場合。問題は、政府と企業部門の関係が複雑かつ不透明であることです。中国国債に投資すれば、この問題を回避できるでしょうか?

中国経済は引き続き期待外れだ。中国人民銀行（PBoC）による最近の予想外の利下げは、利下げサイクルが始まった可能性を示唆している。中国の家計や資産運用者は債券市場に殺到し、10年債と30年債の利回りを 記録的な低水準。

奇妙なことに、おそらく政府は喜んでいない。人民銀行は債券ラッシュを批判し、金利が上昇すれば銀行の固定個人向け利回り商品がシステミックリスクを生み出す可能性があると主張している。しかし、短期的な引き締めサイクルは起こりそうにない。人民銀行の警告は、家計が実体経済ではなく債券に資金を注ぎ込んでいることに対する当局の不満と、低い債券利回りが経済の弱さを示唆しているという懸念を反映している可能性もある。

中国人民銀行は、現在2.2％の10年国債利回りが2.5～3％に上昇することを望んでいると述べている。7月初旬、中国人民銀行は地方銀行から数千億人民元の債券を（強制的に）借り入れ、流通市場で売り始めた。 名前を挙げられ、辱められる いくつかの機関投資家が債券を購入し、最近は債券の取り締まりを強化した。 トレーディング、 あまりにも。

これにより利回りは上昇したようだが、わずかだ。多くの経済学者は依然としてデフレ阻止には利下げが必要だと予想しており、債券は特に外国人投資家にとって魅力を保っている。フィデリティ・インターナショナルのレイ・チュー氏はこの機会について次のように述べている。

中国政府は外国投資家を誘致したいと考えており、そのための税制を整備した。 [bond’s] クーポン[for offshore buyers]. . . そしてドルベースで見ると、中国の債券利回りは2％で、 [with a currency hedge] 最大 4 パーセントの利回りが得られます…これを、利下げ期待により利回りが若干低下した米国債の利回りと比較してみてください。

ガベカル・ドラゴノミクスのアーサー・クローバー氏によると、中国国債市場は最近、国際的な資金流出に直面しているが、状況は変わる可能性があるという。

歴史的に見て、人々が中国債券市場に参入する主な理由は、通貨に対する見解を表明することだと思います。

[If you believe] 中国人民銀行が昨年後半に通貨支援のためにかなり積極的に介入していたため、人民元は底を打ったため、通貨リスクは軽減されている。中国と米国の利回り格差は依然としてマイナスだが、それでも利回り構造が下がると考えるなら、中国国債に資金を投入するのは理にかなっている。

中国株と同様に、中国債券の投資家は、政府が何をするかを予測できると信じる必要がある。すでに活況を呈している市場に多額の世界資本が流入した場合、当局はそれを信任投票として歓迎するだろうか。それとも、利回りを高止まりさせようと報復措置を取るだろうか。

良い読み物

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