金融市場の浮き沈みはしばらく続くので、我慢しましょう。混乱の始まりは先週の水曜日、7月31日にさかのぼります。この日、日本銀行（BoJ）は円の基準金利を約0.25％に引き上げることを決定しました。それ自体は待望の措置でした（BoJは3月にすでに金利を0.1％に引き上げ、日本の長期にわたるゼロ金利に終止符を打っていました）。しかし、この措置は投資家を混乱させ、ほぼすべての世界の株式市場で大幅な下落を引き起こしました。特に東京株式市場は数日間で20％下落し、実質的に今年の利益を帳消しにしました（ただし、昨日は損失の約半分を取り戻しました）。しかし、これは西側諸国の株式市場の「売り」とどのような関係があるのでしょうか。そして何よりも、最も心配な「バタフライ効果」の1つが、少なくともスイスにとって、フランの上昇であるのはなぜでしょうか。
ショート「キャリートレード」
まず、通常は比較的「安定」している期間（つまりボラティリティが低い期間）にのみ利益を生む金融取引は、ボラティリティが上昇すると、特にその上昇が突然かつ顕著な場合には「危険にさらされる」ということを明確にしておきましょう（グラフを参照）。これらの中には、通貨市場で有名な「キャリートレード」に関連する取引があり、これは多くの観察者によって、今日の市場を特徴づける変動の中心的な要因であると考えられています。これは、一般的に通貨が安定しており金利が低い国（日本やスイスなど）で資金を借り入れ、それを金利の高い別の国の通貨に交換し、より収益性の高い資産（たとえば米国政府債や株式）に投資するという、典型的な「裁定取引」（または投機）取引です。
裁定取引は確かに合法的である（そしてある意味では市場の「流動性」を保つのにも役立つ）が、リスクも伴う。実際、キャリートレードはいわゆる「レバレッジ」投資と結びついていることが多い。そのため、「タイミング」を間違えたり、日銀のような突然の決定（あるいは、2011年にフランとユーロの交換基準を導入、2015年に廃止したスイス国立銀行のさらにセンセーショナルな決定）に驚かされたりするだけで、こうした取引からの撤退、いわゆる「巻き戻し」が「銀行への取り付け騒ぎ」の形をとり、典型的な雪崩効果を引き起こすことになる。
しかし、その大きさは キャリートレード 日本円に？答えは、少なくとも確実には分からない。UBSのアナリストが最近「ファイナンシャル・タイムズ」に推定値を提供したが、それによると、 キャリートレード 2011年から今日までのドルと円の間の為替レートの変動は約5000億ドルで、そのうち約半分は過去2、3年に関連するものとなる。UBSのアナリストはまた、過去数週間（つまり日銀の決定前、つまりいずれにせよこの動きが空気中にあったことを示す兆候）で、これらのポジションのうち約2000億ドルが解消されたと推定している。しかし、バーゼルの国際決済銀行（BIS）によると、円建ての「国境を越えた」融資は、必ずしもすべてが米国と関連しているわけではない。 キャリートレード注目すべきは、2021年末から7,420億ドル増加していることである。最後に、ING銀行の分析によると、今年3月末の時点で、日本発のクロスボーダーローンは1兆ドルに達し、2021年と比較して21％増加した。つまり、これらのポジションが「解消」されるまで、金融市場は今後しばらく不安定なままになるリスクがある。
フランは単なる安全資産ではない
前述のように、スイスフランはトレーダーが使用する通貨の1つでもあります。 キャリートレードスイスフランは円に比べて市場で入手しにくいため、その程度は小さいが、スイスフランは円よりも低い。「一般的な見解とは反対に、スイスフランが最近大幅に上昇した（昨日はユーロに対して0.9355、ドルに対して0.8560に再び上昇した、編集者注）のは、安全資産とみなされるものへの逃避によるものではなく、むしろ弱気ポジションのカバーによるものだ」と、バンカ・デル・セレージオの取締役兼株主であるアントニオ・フォリア氏はCdTに説明する。ヘッジファンドなどのレバレッジをかけた運用者（ただし、ヘッジファンドだけではない）は、金利の低い通貨、つまりスイスフランで借り入れて資金調達を行い、金利が徐々に低下し、その結果としてフランが弱くなることに賭ける。「リスクオフ」の決定（つまり、レバレッジ投機（スイスフランなど）の削減または終了を目的とした）の波に直面して、スイスフランは円よりも低い。 キャリートレード編者注）、金融業者はスイスフランの弱気ポジションを解消し、それを買い戻して、自分たちが資金調達に利用していた円や人民元などの他の通貨とともにスイスフランを値上がりさせた。」
#日本銀行の行動と市場へのバタフライ効果