驚きのX線：第2四半期の経済活動を牽引したものは何か？ | 国内および国際経済

先週の火曜日、2 つの経済ニュースが発表されました。どちらも、経済分析におけるいわゆるポジティブなサプライズです。モデルは、既知の情報と確立された関係に基づいて、時系列の挙動を「平均的に」予測します。しかし、予期しないイベントは常に存在し、経済分析に興味深いタッチを与えます。なぜなら、これらの「イノベーション」を説明することは、経済アナリストのテーブルにあるすべての料理のソースとなるからです。したがって、今週の火曜日はソースが 2 倍になったと言えます。

一方、インフレデータは予想を下回る結果となった。年率ベースでは3％を超えると予想されていたが、昨年6月よりはややこの数字に近づいた。しかし、エネルギーと食料のおかげで2.8％まで上昇した。一方、0.4～0.5％程度の成長が予想されていたGDPは0.8％と予想を上回り、第1四半期の成長を再現し、無事にトップに立った。 2024年全体の成長を改めて検討します。

INE マクロ経済フレームワークを分析すると、この 2 回目のサプライズを理解する選択肢が得られます。しかし、多くの人が合理的と考えることとは反対に、最も便利なのは、供給または需要の各総計の成長を分析するのではなく、0.8% の成長にどれだけ貢献したかを分析することです。この視点は、分析をより適切に焦点化し、サプライズの本当の「犯人」を見つけるのに役立ちます。

まず、GDP 成長への寄与は、各総計 (各セクターの消費、投資、付加価値など) の成長に、成長が測定される最初の時点 (今年の第 1 四半期) の重みを掛けて決定されることを説明したいと思います。すべての寄与を合計すると、数学的な結果は 0.8% になります。したがって、これは、各期間にどの要素が GDP とその成長率をどの程度押し下げたか、または引き下げたかを特定するための最良の近似値であることがおわかりいただけるでしょう。

まずスペインの家庭の消費から見てみましょう。INEの数字によると、第2四半期の消費は0.3%増と比較的穏やかなパフォーマンスを維持し、GDPの10分の1を占めるに過ぎませんでした。このデータから、 消費の低迷が続くと考えられます。

しかし、これは非常に重要なことですが、家計支出のうち、国内で支出される国内支出は、0.8%の成長率で、はるかに速い動きを示し、GDPへの貢献は5割以下で、それ以上ではありません。この増加は主に非耐久財とサービスで見られました。後者の消費は四半期で減少したためです。したがって、個人消費の役割について話すときは、どの商品について話しているのかを考慮する必要があります。節度は地域によって異なります。

残りの国内需要は不均一なパフォーマンスでした。したがって、対家計民間非営利団体 (IPSFLH) による消費の増加は非常に顕著で、前四半期比 2.6% であり、前 2 四半期で失われたものすべてを一気に取り戻しています。政党、財団、組合、さらには懺悔同胞団について話しているのです。ただし、これらの機関の支出の変動は依然として逸話的です。その理由は、需要におけるその比重が 1.04% と低く、GDP 成長への影響がわずか 200 分の 1 しかないためです。実質的にはゼロです。

輸出の場合は事情が異なり、第 2 四半期初めの GDP の 38.7% を占め、成長率は 1.2% であることから、輸出はほぼ 5 分の 1 (正確には 0.46) を占めています。輸出の多様性を考慮すると、これらを構成する 2 つの大きなグループ (商品とサービス) のうち、最も目立つのは前者で、貢献度は 3 分の 1 強です。サービスは 0.13% を占め、そのほとんどは観光客の支出によって生み出されています。

これらの最新の数字は重要です。10分の1は決して小さな金額ではありませんが、輸出について話すとき、今四半期の成長の大部分を支えたのは商品であり、サービスではないことに注意する必要があります。そして、それは国内消費とともに、データの驚きの一部です。悪いニュースのようには思えません。

最後に、需要面について投資はほとんど利益をもたらさないただし、肯定的な意味では、合計するとわずか10分の0.5ですが、やはり構成要素の不均一性により、 住宅建設は10分の1.5を占めるこれらの数字によると、投資は依然として主要な懸案事項である。最後に、依然として均衡が取れている輸入により、GDP は 0.5% 増加するが、これは特にサービス輸入の減少によるものである。そして、もし誰かが疑問に思っているかもしれないが、公共支出もこの驚きにほとんど貢献しておらず、わずか 0.5% である。

供給に関しては、その動きは需要とほぼ一致しています。最も進歩を遂げた部門は、圧倒的に貿易、運輸、接客部門で、1四半期で2.8%の増加、寄与度は6割に達し、これは非居住者、つまり観光業の消費と居住者の国内商品の消費とほぼ一致しています。

忘れてはならないのは、対外部門で最も貢献している商品輸出と、本質的に最も密接に関連している部門である産業の業績との間に、このような「完璧な」バランスは存在しないということだ。後者は大幅に成長しているが（製造業では1％以上）、他の部門に比べて比重が低いため、その貢献は小さい。合計では10分の1強だ。在庫の減少、つまりさらに10分の1を加えても、商品輸出が貢献した6％には程遠い。考えられる説明としては、再輸出の大幅な増加が考えられるが、これはエネルギーなどの一部の産業部門で非常に重要になる可能性がある。

対照的なのは、GDPに占める割合が低いため、ほとんど寄与していない農業と、成長していないかほとんど成長していないかの間で揺れ動いている建設業である。しかし、これと関連して、サービス面では、不動産サービス部門の業績不振が目立っており、その落ち込みはGDPの推移に明確に反映されているが、その方向は逆で、マイナスに3割寄与している。

つまり、現実が予測の虚構を上回る四半期がまたもや到来したのです。これは良いことです。しかし、この驚きの理由を解明することが課題です。GDP の場合、国内消費と観光の両方が、輸出の好調な動向と相まって、この予想外の伸びの大部分を説明できると考えられます。しかし、投資など他の項目は依然としてかなり弱いままです。

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