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2024-07-19 17:19:59
米国ではインフレが沈静化し失業率が上昇しているため、投資家は連邦準備制度理事会が金利を引き下げると予想している。本稿執筆時点では、市場価格は連邦準備制度理事会が9月の政策決定会合で金利を引き下げない可能性を2％未満と示唆しており、今月末の次回会合で金利を引き下げる可能性は7％とさえ示唆している。
利下げの論拠は単純明快だ。消費者物価指数（CPI）で測ると、米国は5月にインフレがなく、6月にデフレとなった。同時に、失業率は昨年夏から上昇傾向にある。4.1％と、パンデミック後の最低値を70ベーシスポイント上回っている。失業率は少し上がると大幅に上昇するため、FRBはインフレとの戦いに勝利を宣言し、利下げサイクルを開始すべきだと多くの人が考えている。しかし、この見解は妥当ではあるものの、インフレと労働市場の見通しを読み間違えており、誤りである。FRBは9月に利下げすべきではないし、ましてや今月はそうすべきではない。
FedはCPIではなく、個人消費支出（PCE）の物価指数を目標としている。CPIインフレと同様に、コアPCEインフレは5月に減速した（6月のデータはまだ入手できない）。しかし、この指標を使用すると、6月の月間価格は約0.2％上昇した可能性がある。私の計算によると、このペースが続くと、基調インフレは2024年の残りの期間、2.6％から3％の間で推移することになる。これは、FRBの2％目標を大幅に上回る。
インフレがFRBの目標に向かって持続的に動いているかどうかの不確実性に加えて、消費者需要の根本的な原動力は依然として強い。失業率の低さが所得を押し上げている。平均賃金は1年以上消費者物価を上回るペースで伸びており、家計の購買力を高めている。債券の流入は堅調で、資産家は住宅や株式から富を爆発的に増やしている。これらすべてが消費者支出を支え、価格に上昇圧力をかけるだろう。さらに、6月の小売売上高が予想を上回ったことを受けて、アトランタ連銀のGDPNowモデルは第2四半期の実質経済成長率を2.5%と予測している。この成長率は価格に上昇圧力をかけると言えそうだ。
確かに労働市場は弱まっているが、依然として堅調だ。私の計算によると、労働需要は労働供給を上回り続けている。求人数は正常化しているが、パンデミック以前より17％高いままである。これは賃金インフレに反映されている。6月の平均賃金は前年比3.9％上昇した。賃金インフレ（この指標による）は過去1年間で80ベーシスポイント低下しているが、賃金は依然としてFRBの消費者物価上昇率目標と一致するよりも速いペースで伸びている。
確かに、インフレの沈静化と雇用市場の軟化の組み合わせは、より緩やかな政策スタンスが望ましいことを示唆している。しかし、金融政策にとって重要なのは、フェデラルファンド金利だけではなく、全体的な金融状況である。11月のFRBの方針転換以来、株価の上昇と長期金利および信用スプレッドの低下により、金融状況は大幅に緩和された。比較的高いFRB政策金利によって引き起こされた金融引き締めの多くは解消された。
市場はFRBの仕事を代わりにやっている。FRBのジェローム・パウエル議長は先週の議会証言で「政策は制限的だが、極端に制限的ではないようだ」と発言した。
現在の経済状況は、FRBが今後2か月以内に利下げを開始すべきことを示唆するものではない。むしろ、その示唆はより控えめである。失業率の上昇と基調インフレ率3%未満は、FRBがその二重の使命の両面に注意を払い始めるべきであることを示唆している。
今は利下げの時期ではないかもしれないが、FRBは利下げの用意をしておくべきだ。特に労働市場が劇的に悪化した場合や、今後2回のPCE指標で基調インフレがFRBの目標に向かって持続的に動いているという明確な証拠が示された場合にはなおさらだ。しかし、インフレが2.5%超で停滞するリスクは政策担当者にとって今利下げするには大きすぎる。
連邦準備制度理事会はインフレとの戦いの最後の段階に入った。連邦準備制度理事会の信頼性がかかっているため、ゴールラインに到達する前にひるんではならない。
著者はアメリカンエンタープライズ研究所の経済政策研究ディレクターです。©Project Syndicate, 2024
初版: 2024 年 7 月 19 日 | 午後10時49分 は
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