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かつて強力だった中国の信用サイクルは世界市場において衰退しつつある

かつては世界中の産業や市場を牽引していた中国の信用エンジンは、低速ギアで動かなくなり、今後もその状態が続く見通しだ。今週発表される5月のデータは、4月の約20年ぶりの衝撃的な縮小の後、融資の伸びが再開することを示すと予想されている。しかし、世界第2位の経済を加速させるために北京が借入ブームを画策していた時代に戻るとは誰も予想していない。 特に2008年の金融危機以降、中国は住宅やインフラの建設に融資を注ぎ込み、経済を活性化させてきた。現在、住宅不況に陥っているが、すでに道路や高速鉄道は十分ある。政策立案者たちは、ハイテク製造業など、債務拡大にあまり依存しない成長持続の新たな方法を模索している。 中国人民銀行（PBOC）は、融資エンジンを再び加速させるつもりはないと繰り返し示唆している。たとえそうしたいとしても、信用に対する需要はほとんどない。国債の売却は先月増加したが、不動産危機により、中国の家計や企業は新たな借金をして支出や投資を賄うことに消極的になっている。 「かつては不動産投資に回されていた家計貯蓄が、今は金融システムに流れているが、その一方で借り手が十分ではない」とアブソリュート・ストラテジー・リサーチの新興市場エコノミスト、アダム・ウルフ氏は指摘。人民銀行は「信用拡大の新たな常態を作ろうとしている」と同氏は語った。 この取り組みが成功すれば、中国の債務は同国の景気循環、ひいては世界の商品市場の強力な先行指標としての地位を失う可能性がある。 毎日 BT を受信箱で受け取る毎日、最新のニュース記事と分析をあなたの受信箱に直接配信して一日を始め、一日を終えましょう。過去15年ほどでそれがどのように機能したかを見るには、新規債務と国内総生産の比率を測定する信用インパルスが役立つ指標の1つだ。信用インパルスは、2009年以降、4回にわたって景気刺激策が急増したことを示している。 つい最近の2021年初めまで、中国は信用に支えられた建設ブームでパンデミックから抜け出す道を築きつつあり、世界中から原材料を取り込み、幅広い商品価格の上昇を牽引していた。 当時、連邦準備制度の研究者らは、世界金融危機以降のすべての商品価格の変動の5分の1以上は中国の信用政策によって説明できると結論付けた。別の研究では、中国の信用刺激がGDPの1％上昇すると、世界貿易が同程度に促進され、商品価格が2.2％上昇し、中国経済が上昇したと推定した。 しかし、2022年以降、信用インパルスは実質的に横ばいとなっている。 「信用成長データは依然として中国の産業活動を測る参考資料だが、今ではそれほど強力な指標ではない」と商品分析会社カオス・ターナリー研究所の李学志所長は述べた。経済はかつて不動産やインフラ投資が牽引していたが、現在北京が支援している「新たな質の高い生産力」にはベンチャーキャピタルなど他の形態の資金調達も含まれると李氏は述べた。 融資の減速は、中国経済のさまざまな憂慮すべきシナリオについての議論を巻き起こしている。一つは「流動性の罠」で、借入コストの低下が成長を刺激できない状態だ。もう一つは「バランスシート不況」で、家計や企業が支出よりも債務の返済に注力する状態だ。 ウルフ氏によると、中国は債務拡大ではなく生産性向上に基づく成長モデルを模索しており、人民銀行の優先事項は既存の資金をより効率的に利用することだという。それが成功すれば、「総信用と産業循環の関係は崩れるはず」であり、すでにそうなっている兆候があると同氏は述べた。 当局は近年、過剰債務を抱える不動産開発業者を抑制し、地方政府の貸借対照表には記載されていないいわゆる隠れ債務を清算する措置を講じてきた。中国社会科学院の研究員、張斌氏の推計によると、不動産および地方政府の資金調達手段は、過去10年間に創出された新規融資の約70％を占めている。 中国人民銀行はまた、信用が金融システム内で停滞するのではなく、実体経済に確実に行き渡るように努めている。当局は、企業が偽の融資を行い、高い預金金利と安い借り入れの間で裁定取引を行うことを可能にした抜け穴を取り締まっている。 投資家や政策立案者らが融資の伸びを重要な指標とみなしていた時代は、銀行に融資額を膨らませる動機を残した。 好例が、銀行手形と呼ばれる短期銀行間融資だ。中泰証券のデータによると、そのコストは今年5月に最低水準にまで下落した。これは通常、融資先企業を見つけるのに苦労しているため、融資を増やすために貸し手同士が手形を交換している兆候だ。 北京継峰資産管理の調査ディレクター、メアリー・シア氏は、たとえこうした手法が今週発表される融資額の増加に寄与したとしても、投資家は感銘を受けず、より深く検討するだろうと述べた。 「市場は、信用の伸びが弱いのは需要側の問題によるものだと理解している」と彼女は述べた。ブルームバーグ #かつて強力だった中国の信用サイクルは世界市場において衰退しつつある