経済学者は景気後退を予測した。 これまでのところ、彼らは間違っていました。

アメリカが予想していた不況は決して現れなかった。

多くのエコノミストは2023年の初めに痛みを伴う景気後退を予測していたが、この見解は非常に広く受け入れられており、一部の評論家はこう言い始めた。 治療してください として 与えられた。 インフレ率はここ数十年で最も高い水準にまで急上昇しており、さまざまな予測者はインフレには需要の減少とそれに伴うものがあると考えていた。 長期にわたる失業率の上昇 それを解決するために。

代わりに、 経済は3.1パーセント成長した 昨年は2022年の1%未満から増加し、パンデミックまでの5年間の平均を上回りました。 インフレーション 撤退した 実質的に。 失業率は歴史的な低水準にあり、連邦準備理事会の金利が22年ぶりの高水準にあるにもかかわらず、消費者は支出を続けている。

終末の予言と全盛期の現実との間の溝が、ウォール街と学界に清算を強いている。 なぜ経済学者はこれほど多くの間違いを犯したのでしょうか?政策立案者は次に何が起こるかを予測する際にそれらの間違いから何を学ぶことができるのでしょうか?

確かな結論を出すのはまだ早い段階だ。 経済 まだ減速する可能性があります FRBの2年間の利上げが積み重なり始める。 しかし明らかなことは、成長とインフレの関係についての古いモデルは正確なガイドとして機能しなかったということです。 一部のエコノミストが評価していた以上に、不運が初期のインフレ爆発を引き起こした。 幸運により再び値は下がりましたが、その過程で他の予期せぬ出来事も起こりました。

ハーバード大学のエコノミストで元オバマ政権の経済当局者であるジェイソン・ファーマン氏は、「以前はマクロ経済を完全に理解していたわけではなく、今はかなり特殊な時期だった」と述べ、インフレ率の低下には失業率の上昇が必要だと考えていた。 「経済学者は、膨大で健全な謙虚さを学ぶことができます。」

もちろん、経済学者には、自分たちの予測が外れる長い歴史があります。 世界金融危機の引き金となった住宅ローン破綻がかなり進行していたにもかかわらず、今世紀初めに世界金融危機が到来すると予想していた人はほとんどいなかった。

それでも、最近のミスは特に大きかった。 初め、 多くの経済学者が解雇された 急速なインフレの可能性。 価格が上昇したとき、 FRBのエコノミスト そしてプロの予報士も 広く期待されている 少なくとも短期間の景気後退と失業率の上昇。 少なくとも今のところ、どちらも実現していない。

ドイツ銀行の首席エコノミスト、マシュー・ルゼッティ氏は、「ほぼ前例のないパンデミックから経済がどのようになるかを予測するのは常に困難だった」と述べたが、同氏のチームによる昨年の景気後退予測は悲観的すぎることが判明した。

昨年、すべてのエコノミストが景気後退を予想していたわけではない。 パンデミックによる混乱が薄れるにつれ、インフレが低下すると正しく予想していた人もいた。 しかし、彼らのほとんどは、FRBの利上げキャンペーンが引き起こしたダメージがいかに小さいかに驚いていた。

「FRBが引き締めを開始して以来、失業率は上がってさえいない」とプリンストン大学のエコノミスト、アラン・S・ブラインダー氏は語った。彼は前回成功したソフトランディング時にFRBの副議長を務め、再度のソフトランディングの可能性を主張する著名な発言者だった。 。 「何人の人がそれを予想していたのか分かりません。 そうしなかったことは分かっています。」

一連の予測ミスは2021年初頭に始まった。

当時、元財務長官でハーバード大学のローレンス・H・サマーズ氏を含む少数の著名な経済学者は、新たに選出されたバイデン政権が大規模な景気刺激策を制定するにつれ、米国は急激なインフレを経験する可能性があると警告し始めた。以前のトランプ政権のコロナウイルス救済に加えて、州と地方の援助。 彼らは、この資金が需要を刺激しすぎて価格が上昇するのではないかと懸念した。

多くの政府関係者や経済学者が 声高に疑う インフレは急上昇するだろうが、価格高騰が到来した。 その一部は需要に関するものでしたが、一部は不運やパンデミックによる混乱によるものでした。

パンデミックに関連した景気刺激策やライフスタイルの変化は、商品を届けるために構築されたサプライチェーンに負担がかかる中、商品の買い物を刺激するのに役立っていた。 海上輸送ルートは、ソファやジムの器具に対する殺到する需要に対処する準備ができていませんでした。 同時に、ウイルスの発生により製造業者は段階的な閉鎖に直面しました。

2022年のロシアのウクライナ侵攻は、世界の食料と燃料の供給を混乱させ、価格の高騰をさらに加速させた。

その夏までに、アメリカの消費者物価指数は ピークは9.1パーセントだった 年々増加しており、FRBは経済学者に景気後退が差し迫っていると思わせるような対応を開始していた。

FRBの政策立案者は2022年3月に、すぐに急速な一連の利上げを開始した。 その目的は、家や車の購入、または事業拡大のための借り入れを急激に高価にし、それによって経済が減速し、消費者の需要が圧迫され、企業が大幅な値上げをやめざるを得なくなるというものであった。

インフレを抑制することを目的としたこのような劇的な金利調整は、通常、景気後退を促進するため、予測担当者は 予測し始めた 低迷。

ＵＳバンクの首席エコノミスト、ベス・アン・ボビーノ氏は、高インフレと利上げの組み合わせについて「この２つが組み合わさると、通常は景気後退に陥ることが歴史が示している」と述べた。

しかし、経済は、一部の家庭にとっては物価高と高額な住宅ローンの間で困難な状況ではあったものの、その崖から落ちることはなかった。 採用は徐々に鈍化した。 消費支出は冷え込みましたが、急激に変化することはありませんでした。 金利に敏感な住宅市場も急騰することなく落ち着いた。

政府の強力な支援は、回復力の一部を説明するのに役立ちます。 パンデミック中に家計は貯め込んだ貯蓄で潤っていたが、州や地方自治体は政府のパンデミック資金をゆっくりと使い果たしただけだった。

同時に、堅調な雇用市場が賃金の押し上げに貢献し、多くの世帯が大幅なコスト削減をすることなく物価上昇を乗り切ることができた。 また、長年にわたる超低金利により、家計や企業は債務を借り換える機会が得られ、FRBの政策に対する敏感度が低下していた。

そして、その持続的な強さの一部は、インフレが冷え込むにつれてFRB当局者が経済を破壊する前に手を引くことができたという事実によるものである。 ２０２３年７月以降は利上げを一時停止し、利上げ幅を５．２５─５．５％に据え置いた。

ここで疑問が生じる：FRBが成長を抑制する手前でストップしたにもかかわらず、なぜインフレが冷え込んだのか？

多くのエコノミストはこれまで、急速なインフレを完全に抑えるには、より顕著な景気減速が必要になる可能性が高いと考えていた。 例えばサマーズさんは、 それを予測した 物価上昇を制御下に戻すには、5％を超える失業率が何年もかかるだろう。

サマーズ氏は、「私は軟着陸とは経験に対する希望の勝利だと考えていた」と語った。 「これは希望が経験に勝った例のように見えます。」

同氏は驚きの背後にあるいくつかの要因を指摘し、その中には供給問題が同氏の予想よりも緩和されていることが挙げられる。

ディスインフレの大部分は、これまでの不運が逆転したことによるものでした。 2023 年にガソリン価格が下落し、その軟化した価格が他の業界にも波及しました。 サプライチェーンが回復したことで、良い価格の上昇が急速に止まり、場合によっては、 秋。

そして、ある程度の経済の冷え込みは確かに起こった。 失業率はかなり安定していましたが、労働市場は別の方法でバランスを取り戻しました。 求人は2件くらい これは現在 1.4 まで低下しており、雇用主の採用競争が激化していないため、賃金の伸びは鈍化しています。

しかし、労働市場の調整は大方の予想より緩やかだった。 著名な経済学者 疑っていた 失業率の急増を引き起こすことなく、求人を削減することで状況を緩和することは可能だろう。

ジョンズ・ホプキンス大学の経済学者で、著書の著者でもあるローレンス・M・ボール氏は、「ディスインフレは苦痛であるというのが鉄則だと思っていただろう」と語った。 影響力のある2022年の論文 同研究者らは、インフレを低下させるにはおそらく失業率を高める必要があると主張した。 「私たちが完全に学んだことはないようですが、大きな教訓は、物事を予測するのは非常に難しく、自信を持ちすぎるべきではないということです。特に新型コロナウイルスのような非常に奇妙で歴史的な出来事が起きた場合にはそうです。」

さて問題は、それが今後数カ月に何を意味するかだ。 経済学者たちは再び誤った判断に陥る可能性があるだろうか？ 彼らはインフレの緩和、成長の継続、そして今年数回のFRB利下げを予想している。

「私たちは静かに着陸しました。 あとはゲートまでたどり着くだけだ」とファーマン氏は語った。

FRB当局者らは来週、1月31日に閉幕する会合で自らの考えについて洞察を示す可能性がある。投資家は政策当局者が金利を据え置くことを期待しているが、ジェローム・H・パウエルFRB議長の記者会見に何かヒントがないか注目するだろう。未来。