[블록미디어 명정선 기자] FRB議長に指名されるケビン・ワーシー氏が財務省とFRB間の新たな合意の必要性について言及する中、30兆ドルの米国債市場を巡る議論が高まっている。ウォッシュ前理事は1951年に署名された「財務・連銀協定」を現代的に再解釈すべきとの立場を表明しており、トランプ大統領が同氏を次期FRB議長に指名する中、同氏の計画が金融市場全体に与える影響に注目が集まっている。
1951年の合意は、戦後政府の借入コストを下げるために国債金利を管理する連邦準備制度の役割にブレーキをかけ、金融政策の独立性を確立するターニングポイントとなったと考えられている。しかし、世界金融危機や新型コロナウイルス感染症のパンデミックを通じて連邦準備理事会が数兆ドル相当の国債や住宅ローン担保証券を購入したことで、当時の協定の原則が実際に損なわれたと指摘されている。ウォッシュ前長官はこうした大規模な資産買い入れは過剰な政府借り入れを助長すると批判しており、この点が再び議論の焦点となっている。
ウォッシュ前長官もスコット・ベッセント財務長官も合意の具体的な計画については明らかにしていないが、ウォッシュ氏は昨年のCNBCのインタビューで、財務省の国債発行計画とFRBのバランスシートの規模をより明確に調整するための枠組みが必要だと述べた。市場では、今回の議論が単なる事務調整に終われば、短期的な影響は限定的とみられているが、FRBが保有する6兆ドル超の証券ポートフォリオを本格的に再編するシナリオが現実化すれば、ボラティリティーが大幅に高まる可能性がある。
FRBの独立性テスト…「イールドカーブ管理」への懸念
この論争は、単なるFRBと財務省の調整を超えて、FRBの独立性に関する懸念にまで拡大している。ドイツ紙ヴェルトは、ウォッシュ氏の指名と合意に関する議論は、FRBの政策自主性が損なわれる可能性があるという市場の不安を反映していると報じた。一部の投資家は、量的緩和批判者として知られるウォッシュ氏とは異なり、同氏が金融政策やバランスシート管理に関して入り混じったシグナルを送ることで不確実性を高めていると指摘した。
一方で、市場の反応が過剰であるとの見方もある。ベテラン投資家のジョージ・ノーブル氏は、ウォッシュ政策を単なる金融引き締め策と定義するのは不公平だとし、利下げと金融緩和を同時に行う可能性も検討していると評価した。同氏は、一部の資産市場で見られる急激な調整は過剰反応の可能性があると警告した。
学界でも意見が分かれています。英フィナンシャル・タイムズ（FT）の世論調査では、多くのエコノミストがAI生産性ブームを踏まえた金利引き下げの可能性に関するウォッシュ氏の発言に批判を表明した。 AIの経済効果が短期的に物価や金利に実質的な影響を与えるのは難しいことから、FRB内でも同氏の全体的な政策認識についてコンセンサスを形成するのは容易ではないと分析されている。
しかし、こうした理論的な議論とは無関係に、債券市場はウォッシュ制度のもとで現実的に可能な政策経路を具体的に検討しているようだ。特に、FRBのバランスシート運営がどのように変化するかが重要な変数として浮上している。
短期国債への移行の可能性…市場ボラティリティ変動
より強力なシナリオには、FRBが中長期国債の比率を減らし、ポートフォリオを満期1年未満の短期国債に切り替えることが含まれる。ドイツ銀行は、ウォッシュ制度下のFRBが今後5～7年間で短期国債を積極的に購入する可能性があり、現在5％未満となっている短期国債の割合が最大55％まで拡大する可能性があると予想した。これにより、財務省が長期国債発行を減らす代わりに短期発行を増やす構造が生まれる可能性があるが、借り換え負担の増加に伴い政府の調達コストの変動性が高まる可能性が限界として指摘されている。
市場では、この措置が物価安定に対する連邦準備理事会の責任を弱め、長期的にはドルと米国債の安全資産としての信頼を損なう可能性があるとの懸念もある。コロンビア・スレッドニードル・インベストメンツのポートフォリオマネジャー、エド・アル・フサイニ氏は、財務省が連邦準備理事会（ＦＲＢ）による長期にわたる国債買い入れが期待できる体制になれば、市場に深刻な歪みを引き起こす可能性があると警告した。
ただ、実際にウォッシュ前理事が議長に就任しても、FRBの独立性を損なう協定には一線を引く可能性が高いとの見方もある。 ＲＢＣブルーベイ・アセット・マネジメントの最高投資責任者マーク・ダウディング氏は、協力強化の可能性は排除できないものの、正式な合意に至る可能性は低いと述べた。
FRBと財務省の関係の再定義に関する議論はまだ初期段階にある。ただし、国債発行戦略とFRBのバランスシート方針が一致した場合、市場の流動性や金利の変動に大きな影響を与える可能性があり、投資家は当面は慎重な姿勢を続けると予想される。短期的には借入コストを抑制する効果があるかもしれないが、長期的には世界の投資家が米国資産に代わる資産を求める可能性も排除できないと分析している。
Google ニュースでブロック メディアをフォローする
Block Media Telegram で最新ニュースを見る
#30兆ドルの債券市場で高まる不安ウォッシュ協定理論をめぐり市場学界政治の議論が激化