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2025-11-08 05:00:00
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FT 編集者の Roula Khalaf が、この週刊ニュースレターでお気に入りの記事を選びました。
市場が AI の高揚感に支配され、世界経済を取り巻く無数の不確実性により、投資家が景気循環の中で私たちがどの位置にいるのかを知りたがっているのは当然です。
しかし、このサイクルは新型コロナウイルスのパンデミックから新型コロナウイルスのパンデミックに至るまでの一連のショックによって大きく歪められているため、満足のいく答えは存在しない。 トランプ関税。これらは、伝統的な景気循環分析を無意味にする政府や中央銀行の介入を促しました。
生産と雇用の山と谷とは対照的に、信用市場と不動産市場のリスク選好の盛衰を反映する、はるかに長い金融サイクルの状態に注目することはより有益です。このサイクルの頂点にある転換点には、多くの場合、銀行危機や市場の大幅なドローダウン、つまり山から谷までの下落が続き、そこから価格が回復するまでに何年もかかることがあります。
驚くべき先見の明の中で エッセイ 2014年に国際決済銀行のクラウディオ・ボリオ氏は、過剰な金融弾力性と彼が呼ぶもの、つまり持続不可能な信用と資産価格のブームから生じる金融不均衡の蓄積を政策立案者側が防ぐことができないことに注意を喚起した。その結果、深刻な銀行危機と深刻な不況または恐慌が発生します。
同氏は、価値とリスクの認識は非常にプロシクリカルであり、資産の認識が増加するにつれてより多くのリスクを取る市場参加者の自然な傾向によって増幅されると主張した。ボリオ氏は、大規模な金融サイクルに対処するために国内政策を調整できなかったことが不安定を固定化させ、戦間期の二分化を招く競争的切り下げに逆戻りさせていると結論づけた。これは最終的に「政策体制の地殻変動を決定づける時代、貿易と金融の保護主義、そしておそらくはインフレと組み合わさった停滞の時代」を引き起こすだろう。
これは、ゼロサムの地政学的競争、関税の癇癪、金融不安といった今日のトランプ的世界、つまり2007年から2008年の金融危機の永続的な汚点を引き継いだ引き裂かれた世界をよく表している。
幸運なことに、景気循環と金融循環の両方の現在の状態は比較的良好です。ビジネス面では、米国の 2005 年の財政赤字が GDP の 6.2% に達しており、財政政策が後押ししています。抑制の見通しは立っておらず、GDPの約100％に相当する公的債務は容赦なく増加する見通しだ。
中国やその他の国々では、財政政策は主に拡張的である。米国や他の先進国の金利は依然として低下傾向にあると考えられている。 2026年には、関税癇癪のショックと恐怖が薄れ、鬱積した需要が解放され、企業の採用や投資に対する躊躇が軽減されることで、さらなる景気拡大の推進力が期待できる。
財務面では、ビッグテック企業の AI データセンターへの巨額投資の実質的な資金が豊富なキャッシュフローから賄われているため、信用バブルはまだ発生していません。住宅が過熱することもありません。しかし、レバレッジが加速しているという明らかな兆候はある。
私の同僚のジリアン・テットが言ったように、 指摘したOpenAI、Anthropic、イーロン・マスク氏のxAIなど、多くのAI新興企業は赤字であり、横断的なベンダー融資のバリエーションによってその目まぐるしい評価額が押し上げられている。最終的な結果は、2008 年のバブル崩壊前のクレジット デリバティブにおける銀行や保険会社の行動を反映した近親相姦的な循環フローのパターンです。
金融自由化の影響で、世界的なサイクルをリードする米国では、金融サイクルの期間が1980年代初頭から16～20年にまで延びたとボリオ氏は示唆する。最後の底を2013年とした同氏の推定を踏まえると、特にトランプ非政権が他の金融規制緩和策と併せて銀行資本制度の循環的緩和に熱心であることから、ブーム/バブルの崩壊はまだ先のことになるかもしれない。パンチボウルは党から排除されないことを強調する。
不快な真実は、政策立案者が金融ブームに寄りかかるのにあまりにも臆病になり、その後金融危機の緩和にあまりにも積極的かつ粘り強くなるという連続サイクルに私たちが閉じ込められてきたということである。このセーフティネットの存在は、すでに巨大化しているサイクルをさらに拡大させる道徳的に危険な拍車となっています。
主要先進国全体の公的債務はこれまで戦時下でしか見られなかった水準にあり、生産性の低下と経済成長の貧弱さを考慮すると、次の救済策への資金調達は債務削減と同様に全能の課題となるだろう。増税と公共支出削減による債務整理に対する政策立案者の意欲が限られているのは、主に公債自警団の規律によるものである。 AI によって生産性が向上するデウス エクス マキナを期待するのはずっと簡単です。
中央銀行の独立性がますます攻撃にさらされるポピュリスト的な状況がますます強まる中、中央銀行は財政赤字をインフレ金融で賄う手段に頼ることになるだろう。また、金融機関が公的債務の強制保有に対して市場金利を下回る金利を受け入れることを伴う金融弾圧にも影響を及ぼします。投資家にとって不安なメッセージは、日付が最も短い名目固定金利紙は現在、潜在的に危険であるということです。
#金融サイクルがもたらす投資家への不安なメッセージ