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2025-10-24 18:39:00
ビル・ダドリー
米連邦準備理事会が来週利下げする場合、金融政策が現在制限的であり、経済を抑制しているという重要な前提に部分的に基づいて行動することになる。
この信念は危険であることが判明する可能性があります。
ジェローム・パウエル議長は、最近の雇用の伸びの鈍化で浮き彫りになった労働市場の不況リスクが輸入関税引き上げによるインフレリスクを相殺するという理由で、FRBは中立的な金融政策を目指すべきだと主張した。したがって、私は中銀が来週の政策決定会合でフェデラル・ファンド金利を４分の１ポイント引き下げると予想している。パウエル氏を含む当局者らは、現在の金利４．０％をわずかに上回る水準が、成長を刺激することも阻害することもない中立的な水準を超えていると考えているからである。
しかし、そうですか？経済の持続的な勢いはこの概念に矛盾します。アトランタ連銀のＧＤＰナウモデルでは、第３・四半期の実質成長率が３．８％と予想されており、９月初め時点の予想３．０％から上方修正されている。連邦公開市場委員会の9月経済予測では、2025年、2026年、2027年の成長予測中央値も上昇した。パウエル氏がよく述べているように、私たちはr*としても知られる中立レベルを「その働きによって」知っています。これらの「成果」は、FOMCのr*の推定中央値3.0%が低すぎることを示唆している。
確かに、FRBの金融政策が経済成長を直接決定するわけではありません。これは、過去 1 年間に大幅に緩和された広範な金融状況に影響を与えることによって機能します。株価は上昇し、債券利回りは低下し、ドルは下落した。ゴールドマン・サックス指数は、状況が2022年4月以来最も緩和的であることを示唆しており、一方でFRBが開発した指数は、8月の時点で、来年の実質GDP成長率をほぼ1パーセントポイント押し上げることを示している。
私の考えでは、金融情勢は緩和しすぎており、FRBの目標と一致するレベルを超えており、追加利下げの期待だけで価値があるレベルを超えています。例えば、AI投資ブームにより、「マグニフィセント7」ハイテク株は現在、市場時価総額の約3分の1を占めるまでに上昇し、2022年末時点の約5分の1から増加している。予想金利差の変化ではなく、関税戦争と一部国のドル資産保有の変化が米国通貨の為替レートを押し下げている。
こうした展開は、すでに重大なインフレリスクをさらに増大させます。パウエル議長は、関税引き上げは一時的な出来事であり、継続的な引き上げではないため、物価への影響は無視できると示唆している。しかし、これは長期的なインフレ期待がしっかりと安定している場合にのみ当てはまり、それは2％の目標を達成するという中央銀行の決意に対する信頼に左右される。インフレ率が5年連続でほぼ確実にFRBの目標を超えることを考えると（FOMCですら2028年までインフレ率が2％に低下することはないとみている）、ニューヨーク連銀とミシガン大学の消費者心理調査の両方ですでに長期的な対策が講じられているように、期待が高まる可能性を無視することはできない。
FRBは、金融市場が期待するほど大幅または急速に利下げする可能性は低いと示唆すべきである。これにより、インフレと雇用の目標を達成するのにはるかに有利な立場に立つことになる。
#米国連邦準備制度理事会はジェロームパウエル氏が考えているよりもハト派的かもしれない #専門家の見解