株価は過去100年で3度目の「投機バブル」にあると専門家が警告

• ジョン・ハスマン氏は、1929年や2000年に匹敵する米国株バブルを警告している。
• 高いバリュエーションとネガティブなテクニカルトレンドは、将来のリターンにとって悪い前兆です。
• しかし、AIとソフトランディングの熱意が上昇を推進し続ける可能性がある。

ジョン・ハスマン2000年と2008年の市場暴落を引き起こしたハスマン・インベストメント・トラストの社長は、現在の市場環境の特徴付けを恥ずかしがらない。

「引き続き見ます [the] 2022年1月以来のこの期間は、米国金融史上3番目の大規模な投機バブルの拡大トップ形成だった」と同氏は9月23日付のメモで書いている――残りの2つのバブルは1929年と1999年である。

特に投資家やエコノミストの大多数がFRBが利下げを開始するにつれて軟着陸する可能性が高いと信じていることを考慮すると、これは大胆な判断だ。これは株価が過去最高値を更新している中での大胆な判断でもあり、主に人工知能を巡る興奮のおかげでS&P 500指数は2022年10月の安値から60％近く上昇した。この上昇相場はあまりにも容赦がないため、途中でマイク・ウィルソンやマイケル・カントロウィッツといったウォール街のトップ弱気派の考えを変えた。

後にドーピングで逮捕された元ツール・ド・フランスチャンピオンのランス・アームストロング氏の言葉を借りれば、並外れた告発には並外れた証拠が必要だ。

ハスマン氏は、自分の驚くべき主張を裏付ける十分な証拠があると信じている。しかしそれは投資家が決めることだ。

ハスマン氏が最初に挙げた証拠はバリュエーション、具体的には非金融株の付加価値総額に対する非金融株の時価総額の合計である。長期的な市場リターンを決定するための同氏のお気に入りで最も信頼できる評価指標は、2022年の過去最高値をわずかに下回る水準まで上昇し、2000年と1929年に達した水準を上回っている。

確かにバリュエーションは鼻血レベルだが、投資家が短期的なリターンを判断する上ではほとんど役に立たない。さらに、金利が下がり、インフレが再燃することなく経済が繁栄するとしたら、バリュエーションや株価が上昇しないと誰が言えるでしょうか？

しかしハスマン氏は、株価が下落する機が熟している可能性を示す幅広指標などのテクニカルデータを持っているが、そのような予測には距離を置いている。ハスマン氏は長年にわたり、市場の山と谷の周りでさまざまなテクニカルな動きを特定しており、9月20日と7月16日には、赤く点滅する警告指標の合計が2000年と2022年までにしか見られなかったレベルにまで急上昇した。

過去数十年間でマイナス記号の数が 16 (下図の右側に表示) 以上に増加すると、S&P 500 はその直後に調整を受けたように見えます。

上記の集計に含まれる要素の 1 つを次に示します。そのパラメーターは次のとおりです。S&P 500 は 200 日移動平均を少なくとも 9.5% 上回り、50 日移動平均を少なくとも 3% 上回っています。 S&P 500 銘柄の 200 日移動平均を上回っている銘柄は 3 分の 1 未満です。 S&P 500 銘柄の少なくとも 2.5% が新高値を更新し、少なくとも 2.5% が新安値を更新。インベスターズ・インテリジェンスのデータによれば、強気の投資家が弱気の投資家を少なくとも20％上回っている。

この要因は、2022年、2020年、2000年の大幅な落ち込みや、2017年の若干の落ち込みの直前にも存在していた。

ハスマン氏の「市場内部事情」という指標は、本質的には投資家センチメントの尺度として機能する市場全体の幅を測る指標だが、通常は市場の下落に対応する（線が比較的平坦な場合）悪い測定値を示している。この指標がこれほど長期間にわたって横ばいになったのは、ドットコムバブルの時期が最後でした。

最後に、ハスマン氏は市場における集中レベルの高さを指摘した。米国株の時価総額上位10％が市場総額の約76％を占める。 75％を超えたのは2000年頃と1929年頃の2回だけだ。

ハスマン氏の実績とその背景における彼の見解

アームストロング氏の話に戻ると、ハスマン氏はアイルランド人ジャーナリスト、デイビッド・ウォルシュ氏と同様の役割を果たしていると見る人もいるかもしれない。ウォルシュ氏は、長年にわたる調査の末に自転車選手のドーピング行為を明るみに出した記者の一人である。市場は連勝を続けているが、ハスマン氏は上昇相場は見た目とは異なっており、真実は明らかになるだろうと主張し続けている。

このアナロジーの唯一の問題は、市場がアームストロングになるかどうかがまだわからないことです。

労働市場データは軟化しており、景気後退懸念が表面化している。もし景気後退が生じた場合、投資家は不意を突かれ、市場が沈下する可能性が高い。

しかし、FRBがソフトランディングを成功させ、失業率が今後数カ月で安定すれば、投資家は過去数年間見てきたような素晴らしいリターンを享受し続ける可能性がある。 AIによる潜在的な利益率の上昇も、株価上昇をさらに加速させる可能性がある。

初心者のために説明すると、ハスマンは、 株式市場の下落 60%を超え、まるまる10年間は マイナスの株式リターン。そして、株式市場がほぼ上昇しているにもかかわらず、彼は終末論を主張し続けた。

しかし、ハスマンを気まぐれな永久クマとして片付ける前に、彼の実績をもう一度考えてみましょう。彼が展開した主張は次のとおりです。

• 同氏は2000年3月にハイテク株が83％下落すると予測し、その後ハイテク株の比重が高いナスダック100指数は2000年から2002年にかけて「ありえないほど正確に」83％下落した。
• 同氏は2000年に、S&P 500指数のトータルリターンが今後10年間でマイナスになる可能性が高いと予想し、その通りになった。
• 同氏は2007年4月、S&P 500指数が40％下落する可能性があると予想し、その後2007年から2009年にかけての暴落で55％下落した。

しかし、ハスマン氏の最近の利益はそれほど素晴らしいものではなかった。同氏の戦略的成長基金は２０１０年１２月以来約５４％減少しており、過去１２カ月では１４％減少した。これに対し、S&P 500 指数は過去 1 年間で約 32% 上昇しました。

ハスマン氏が発掘した弱気の証拠の量は増え続けており、ここ数年にわたる大幅な下落を求める同氏の主張は、2022年には正確であることが証明され始めた。そう、この新たな強気市場ではまだリターンが得られる可能性がある。しかし、大規模な暴落のリスクが増大し、耐えられなくなるのはどの時点でしょうか?

これは投資家が自ら答えなければならない問題であり、ハスマン氏は当面は探究し続けるだろう。