ホセ・ルイス・ペラエス株式会社
共著：Treading Softly
人間は、見たものを外見から素早く評価する傾向があります。これが、美しさは見る人の目による、とよく言われる理由の 1 つです。これは主に、美しいと思うものがその物体の外観だけである可能性があるからです。内面の特質はすぐには目に見えない場合があります。誰かをちらっと見て、美しい、または醜いと感じることはあっても、その人の知性レベルや性格はわかりません。
物語は、王を探して特定の家族を訪ねる男の話です。彼は長男を見て、この男こそが王になるべき男だと思いました。しかし物語の終わりには、家族の中で一番若く、見た目も最も魅力的でない人物が王になる運命だったことが判明します。彼は年齢と経験不足のため、見落とされていたでしょう。外見ではなく、内面が最も重要でした。
市場に関して言えば、私たちはしばしば、高い利回りや左から右に上昇するチャートに魅了されがちです。その過程で、チャート、利回り、または投資全般で何が起こっているのかを深く掘り下げて理解することができません。過去の収益が将来の成功を保証すると考え、歴史的傾向の犠牲になることもあります。私たちは心の中ではそれが真実ではないことを知っています。最高の機会を見つけるには、若く、洗練されておらず、あまり知られていないものに目を向ける必要がある場合もあります。多くの場合、市場で機会を見つけるには、予備的な表面的な評価を行うだけでなく、もう少し深く掘り下げる必要があります。
今日は、その兄貴分に隠れてしまいがちな素晴らしいファンドを一つ検証したいと思います。
さあ、始めましょう！
PIMCOダイナミック・インカム・オポチュニティーズ・ファンド (NYSE:PDO) は、利回り 11.3% で、PIMCO グループの中では比較的新しいクローズドエンド型ファンドの 1 つです。 PDO さまざまな種類の債務に投資します。過去数年間、米国債の価格が下落し、他のすべての債務もそれに引きずられて、ほとんどの債務投資の価格が下落しました。
PDO は、2023 年 10 月に底を打って以来、多額の分配金と NAV の約 6.8% の増加 (分配後) で構成される良好で安定した収益を生み出しています。これにより、過去 1 年間で約 21% の総収益がもたらされました。
データ提供者 Yチャート
債務投資は2つの主要な要因に敏感です。
最初の要因は国債金利です。すべての債券投資は、投資家が同様の満期の米国債に投資することで得られるリターンと比較できます。結局のところ、米国債への投資は投資家が得ることのできる「安全」に最も近いものです。購入時に、満期まで保有することを選択した場合のリターンが正確にわかります。国債価格が上がったり下がったりすると、投資家は他の債券投資のより高いリスクを負う代わりに国債を購入する選択肢があるため、他の債券の価格も影響を受けます。これが、債券市場全体が国債金利とともに変動する理由です。
2 つ目の要因は信用リスクです。時価総額が 1 兆ドルを超える A 格付けの企業が発行した債券を保有する場合、技術的には米国債を購入するよりもリスクを負うことになりますが、それは本当にリスクが高いのでしょうか。必要なプレミアムはそれほど高くないでしょう。
反対に、破産申請する可能性が高い、またはすでに破産申請した会社の債権を購入する場合は、より高いリスクを負うことになり、はるかに高い潜在的リターンが必要になります。
PDO は信用リスク投資に特化したファンドです。他のすべての債務と同様に金利に敏感ですが、市場がリスクを過大評価していると考えられる機会を特定することに重点を置いています。
では 四半期解説PDOの経営陣は次のように書いている。
「当社は、公的市場と私的市場にわたる柔軟なマルチセクターアプローチにより、スプレッドが拡大し利回りが高い機会に投資することで相対的価値を追求しているが、信用リスクは大幅に増加していないと考えている。」
この理念により、PDO には次の割り当てが設けられました。
PDO 2024年6月四半期コメント
同社の最大のセクターは「高利回りクレジット」である。このセクターにおいて、PIMCOはいわゆる「特別な状況」に重点を置いてきた。
「当社は、PIMCOが流動性供給者として機能したり、救済融資を提供したりできる企業のスペシャルシチュエーションの機会に特に重点を置いています。これらの機会は、下落リスクが限定的で、上昇の可能性が高いため魅力的です。」
以前指摘した「特別な状況」の例は、多くの人が破産につながると考えた問題を抱えていたカーバナ（CVNA）の債務を買い取るためにPIMCOが介入したことだ。ある時点で、PIMCOは会社全体の買収を提案した。それは拒否されたが、PIMCOは非常に有利な債務交換を交渉することができ、CVNAの短期的なキャッシュフローの問題を軽減することができた。
最近、CVNA の債務は S&P から CCC+ から B- に格上げされました。PDO は、それぞれ 2030 年と 2031 年に満期を迎える CVNA の 13% および 14% 債券を額面 3,000 万ドル分保有しています。これらの債券は、発行された 9 月には 80 ドル台半ばで取引されていました。現在、これら 2 つの債券は額面を大きく上回って取引されています。14% 2031 年債券 最近取引された 113ドル以上。これにより、PIMCOは特大のクーポンを集めるか、それを売却してその現金を別の機会に投資するかを選択できるようになります。
これらの決定により、PIMCO は史上最高の債券 CEF マネージャーの 1 つとなりました。彼らは、他社が恐れる機会を特定し、その規模、スケール、専門知識を活用して最大限の価値を引き出します。CVNA は、破産価格の債券から額面に対して大幅なプレミアムで取引される債券へと移行しました。PIMCO は、多くの企業が反対方向に走っているときにその機会を特定しました。
金利の混乱により、市場がリスクを過大評価する多くの機会が生まれました。PIMCO は、不良資産とともに良質の CMBS (商業用不動産担保証券) の多くが廃棄されたため、CMBS への投資を増やしてきました。PIMCO の非政府機関 MBS ポートフォリオは、住宅ローン危機の際に構築されました。銀行が住宅ローンを売却する中、PIMCO は購入していました。
これらの決定により、他の PIMCO 債券ファンドは他の債券機会を上回るパフォーマンスを達成しました。PIMCO のファンドの多くは、NAV に対して大幅なプレミアムで取引されています。PDO はわずかなプレミアムで取引されています (現在 4% 未満)。その理由の 1 つは、PDO が期限付きファンドであり、2033 年 1 月に終了する予定であることです。つまり、終了日が延長されなければ、投資家は NAV を受け取ることを期待できます。過去には、期限が到来するずっと前に期限機能を終了する投票を行った「期限付き」ファンドが多数あったため、それが起こるとは期待していません。ただし、その間、その機能は、PIMCO の永久ファンドよりも株価を NAV に近づける役割を果たしています。
買い手になりたい人にとって、これは素晴らしいことです。わずかなプレミアムで購入でき、PIMCO のエリート チームの収益を生み出す才能を享受できるのです。
結論
PDO は、他の類似ファンドと比べると、はるかに低いプレミアムで取引されています。また、利回りも比較的魅力的です。PDO のユニークな点は、期限日が変更されない限り、期限が設定されたタームファンドであることです。つまり、この CEF は、質の高いマネージャーによって管理される質の高いファンドとして見過ごされ、十分に認識されていないことが多いということです。
これは、優れた実績を持つ世界クラスの管理チームにアクセスしながら、妥当な評価で強力な収益を得ることができることを意味します。私たちは実績のある古いファンドを好みますが、PDO は間違いなくその組み合わせに加える価値があります。
退職に関して言えば、インカム投資家であるということは、少数派の投資家グループの一員であることを意味します。退職を計画している人の大半が、市場から莫大な配当金を獲得できることに気付いていないことに驚かれるかもしれません。その代わりに、彼らは老後にゆっくりと減っていく巨額の現金を蓄えることに固執しています。あなたは現在、退職計画において、ほとんどの退職者と比べると、認識されず見過ごされている兄弟です。しかし、私にとって、ポートフォリオが退職後に必要な収入をもたらし、何も売る必要がないことほど素晴らしいことはありません。
それが私の収入方法の素晴らしさです。それが収入投資の素晴らしさです。
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